对资本市场的看法范文

关键词：债券市场一级市场开放二级市场开放

近年来，我国金融改革步伐显著加快，利率市场化改革接近尾声，人民币汇率形成机制逐步完善，资本市场对外开放也不断推进。2013年《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》中提出“推动资本市场双向开放，有序提高跨境资本和金融交易可兑换程度”，2014年《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》强调要“扩大资本市场开放”、“便利境内外主体跨境投融资”。

在当前国家重大政策中，也积极支持包括债券市场在内的资本市场开放。2015年，国家发展改革委、外交部、商务部联合《推动共建丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路的愿景与行动》，其中指出，支持沿线国家政府和信用等级较高的企业以及金融机构在中国境内发行人民币债券。在各自由贸易区总体方案中，上海自贸区允许区内企业的境外母公司按规定在境内市场发行人民币债券；广东自贸区支持区内港澳资企业的境外母公司按规定在境内资本市场发行人民币债券，放宽区内企业在境外发行本外币债券的审批和规模限制；福建自贸区放宽区内法人金融机构和企业在境外发行人民币和外币债券的审批和规模限制。

作为资本市场中的重要组成部分，债券市场双向开放涉及主体较多，从融资角度来看，涉及到境内主体到境外债券融资、境外主体到境内债券市场融资；从投资角度来看，涉及到境外投资主体到境内投资、境内主体到境外投资。

从债券一级市场开放来看，引入境外发行主体，有利于建设人民币外国债券市场，完善我国多层次的人民币债券体系，为全球人民币流动性提供有深度、多层次的配置资产体系，助力人民币国际化；在当前情况下逐步推进境内企业在国际债券市场发行债券，有利于获取低成本资金。从债券二级市场开放来看，则有助于为境内外个体提供多样的配置资产。与此同时，债券市场也有其特殊性，与国内货币政策和金融稳定等密切相关，这也是主管部门在开放过程中格外谨慎的原因之一。

债券市场开放的背景环境

2001年，中国承诺逐步开放国内金融市场，近年来进展非常明显。我国《国际投资头寸表》数据显示：截至2014年底，我国对外金融资产6.4万亿美元，对外金融负债4.6万亿美元，金融资产负债之和与GDP比值达到106%。

从数据研究指标来看，衡量一国金融开放程度较常用的指标是FH系数，可用于考察在一个经济体中储蓄与投资的对比关系及转化机制，FH相关系数越小，说明金融市场开放程度越高。本文采用Feldstein（1983）的方程为计算依据：

（?I_t）/GDP_（t-1）=∝+β（?S_t）/GDP_（t-1）

窗口滚动回归的窗口时间为10年，横坐标轴为结束时间；递归回归的起始时间为1986年，横坐标轴为结束时间。从资本流动角度来看，FH系数随着时间推移在逐渐减小，说明境内外资本的流动性逐渐提高（见图1）。

分部门来看，我国银行业开放程度较高，保险业和证券业开放程度较低。从证券业开放情况来看，涉及领域比较广泛，包括证券发行市场、证券交易市场、证券中介公司等的开放等。

债券一级市场开放情况与特点

债券一级市场开放包括境外主体在境内发行人民币债券和境内主体在境内发行外币（人民币）债券两方面。

从资本账户开放情况来看，债券与其他债券性证券科目下居民境外出售或发行子项目属于基本可兑换，经登记或核准即可完成兑换；非居民境内出售或发行子项目属于部分可兑换，存在严格的准入限制或额度控制。从实际情况来看，境内主体主要选择在香港、美国、英国等国际金融中心发行人民币、美元、欧元等币种计价的债券；境外主体则主要选择在银行间债券市场发行人民币计价的债券。

（一）2008年全球金融危机以来，中国企业在国际债券市场上的融资规模增长明显

研究一国主体在境外发行债券的规模，通常使用国际清算银行的数据，用基于发行人国别债券余额与基于居住地国别债券余额的差值反映了在离岸金融中心发行的国际债券规模。在国内市场基本没有境外融资者的情况下，前者反映某国别主体全部发债情况，后者反映某国别主体在本国发债情况。

图2展示了发行人居住地为中国和发行人国别为中国的国际债券余额规模。可以观察到，在2007年全球金融危机爆发之前，二者差距很小；随后差距不断变大。截至2014年底，发行人国别为中国的债券余额为4368.4亿美元，居住地为中国的债券余额为764.1亿美元，二者差值达到3604亿美元。

出现上述情况，主要有三方面原因。

首先，危机之后美日欧等发达经济体均采取量化宽松的货币政策，全球流动性泛滥，境外融资成本显著低于境内（参见图2），这是境内企业赴境外融资的重要动机。

其次，我国监管部门出台了一系列支持境内企业赴香港发行人民币债的政策，为境内企业境外融资提供了切实的便利性。《中国人民银行公告》（〔2007〕第3号）和《境内金融机构赴香港特别行政区发行人民币债券管理暂行办法》（〔2007〕第12号）从发行主体、发行条件、监管部门以及募集资金调回等方面对境内金融机构在香港发行人民币债券做出了具体规定。。截至2014年底，香港人民币债券存量为3884亿元，其中境内企业（包括子公司等）发行占比约76%。

第三，在境外发行国际债券是“走出去”企业重要的融资渠道。近年来，我国对外投资格局发生显著变化，未来10年中国对外投资预计将达到1.25万亿美元。在此背景下，为便于业务发展，不少“走出去”企业通过设立境外子公司、壳公司或控股公司作为发债主体，在海外国际债券市场发行外币或人民币债券，筹集低成本资金。

（二）熊猫债券发行规模有限

熊猫债券是境外机构在中国发行的以人民币计价的债券。2005年，中国人民银行、财政部、发改委和证监会联合《国际开发机构人民币债券发行管理暂行办法》，规范了国际开发机构发行人民币债券的行为，并明确了政府部门之间的分工。其中财政部等窗口单位，负责接受发行人申请，并会同人民银行、发改委和证监会对发行申请进行审核；发改委会同财政部对债券发行规模和所筹资金用途进行审核；人民银行负责对发债利率进行管理；国家外汇局对发行人人民币专用账户及结售汇进行管理。

截至2014年底，国际金融公司和亚洲开发银行两家发行人发行了4只人民币债券，均采用固定利率公募发行，发行总额40亿元，其中06国金债已经到期。

值得注意的是，《国际开发机构人民币债券发行管理暂行办法》中对资金的使用有比较明确的规定：“所募集资金应优先用于向中国境内的建设项目提供中长期固定资产贷款或提供股本资金”，在提交的发行材料中要填报“为中国境内项目或企业提供贷款和投资情况”。也就是说，国际开发机构发债募集的资金仍需要留在境内使用，无法汇出境外。

境外金融企业在境内发行人民币债券起步较早，境外非金融企业境内发行人民币债券于2014年破冰。2014年3月，戴姆勒股份公司首期5亿元定向工具在银行间债券市场私募发行，正式建立了境外非金融企业境内融资的渠道。然而，目前尚缺乏一套明确针对境外非金融企业境内融资的管理办法来规范相关流程。

债券二级市场开放情况与特点

债券二级市场开放包括境外主体投资境内债券市场和境内主体投资境外债券市场两方面。

从资本账户开放情况来看，债券与其他债券性证券科目下非居民境内购买子项目、居民境外购买子项目属于部分可兑换，存在严格的准入限制或额度控制。从实际情况来看，境外主体主要通过合格境外机构投资者（QFII）、人民币合格境外机构投资者（RQFII）渠道投资境外债券市场；境内主体主要通过合格境内机构投资者（QDII）渠道投资境内债券市场。

（一）境外主体投资额度不断扩大，债券配置规模逐步增加

证监会和人民银行于2002年11月颁布了《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》，标志着QFII制度的正式确立。自QFII制度实施初期，审批一直较为严格。2006年《合格境外机构投资者境内证券投资管理办法》颁布，QFII的申请门槛大幅降低，资金锁定期缩短、额度上调，为更多机构进入中国市场创造了机会。2012年外汇局加快了QFII额度审批进度，对中长期资金提供额度审批快速通道。截至2014年12月底，累计批准261家QFII共计669亿美元的境内证券投资额度；其中，QFII累计汇入投资资金576亿美元，累计汇出资金102亿美元，累计净汇入资金474亿美元。

QFII进入中国债券市场起步较晚。2012年7月证监会公布《关于实施〈合格境外机构投资者境内证券投资管理办法〉有关问题的规定》，进一步明确了QFII在国内的投资范围：（1）在证券交易所交易或转让的股票、债券和收益产品；（2）在银行间债券市场交易的固定收益产品等。2013年3月，《中国人民银行关于合格境外机构投资者投资银行间债券市场有关事项的通知》公布，正式规定符合要求的QFII可以申请进入银行间债券市场。整体来看，QFII资产配置仍偏好股票资产，《2014年中国跨境资金流动检测报告》显示，截至2014年底，QFII总资产中股票资产的比例超过70%，债券资产约占10%，银行存款、基金及其它类合计约占20%。

2011年12月，证监会、人民银行和外汇局联合《基金管理公司、证券公司人民币合格境外机构投资者境内证券投资试点办法》，允许符合条件的基金管理公司、证券公司的香港子公司作为试点机构开展RQFII业务，为境外人民币资金回流开辟了新的渠道，推进了人民币的跨境使用。2013年3月，证监会、人民银行和外汇局联合《人民币合格境外机构投资者境内证券投资试点办法》，进一步扩大试点机构范围、放宽产品比例限制。《2014年中国跨境资金流动检测报告》显示，截至2014年底，RQFII试点已扩大到境外10个国家和地区，可投资额度达8700亿元，累计已批准了95家RQFII机构共计2997亿元的证券投资额度；其中，RQFII机构累计汇入投资资金2638亿元，累计汇出资金974亿元，累计净汇入资金1664亿元。

另外，2010年8月《中国人民银行关于境外人民币清算行等三类机构运用人民币投资银行间债券市场试点有关事宜的通知》，允许境外央行或货币当局、港澳地区人民币清算行、境外跨境贸易人民币结算参加行等三类机构，以人民币投资境内银行间债券市场。根据中国债券信息网数据，截至2014年底，境外机构持有的中国银行间债券总额为5362亿元。

从QFII投资境内债券的角度看，当前亟需进一步明确QFII等在境内债券市场投资所得的税收安排。2014年11月，财政部、税务总局、证监会联合《关于QFII和RQFII取得中国境内的股票等权益性投资资产转让所得暂免征收企业所得税问题的通知》，宣布自2014年11月17日起，对QFII、RQFII取得的中国境内股票等权益性投资资产转让所得暂免征收企业所得税。然而，关于投资境内债券市场所取得的资本利得以及利息的税收安排并未涉及到。

（二）境内机构投资者以QDII形式参与境外债券投资较少

2007年证监会颁布《合格境内机构投资者境外证券投资管理试行办法》。截至2014年底，累计批准127家QDII机构共计833亿美元的证券投资额度；QDII机构累计汇出资金1610亿美元，汇入资金1191亿美元，净汇出资金419亿美元。

从QDII海外资产配置情况来看，约50%的资产配置股票，23%的资产配置基金，配置债券的比例极少。其中一个最重要的原因是，金融危机之后，各国央行竞争性采取量化宽松的货币政策，全球流动性泛滥，海外主要债券的收益率较低。以QDII基金为例，银河证券的统计数据显示，截至2014年底的105只QDII基金中，QDII债券基金只有12只，并且其中多只基金是投资海外的高收益债券。

对债券市场开放的几点建议

整体来看，中国债券市场的开放程度在逐渐提高。未来应在充分考虑潜在风险的基础上，逐渐为境内外投资主体提供更为便利的投资途径，充分利用各自贸区先试先行政策加速债券市场开放，同时加强与利率市场化、人民币汇率改革等金融改革的协调性。

（一）加强监测境内企业的境外子公司、壳公司的外债发行规模

近年来，我国境内企业在离岸金融中心发行国际债券的规模显著上升，一个重要的途径是设立境外子公司、壳公司或控股公司作为发债主体。从监管当局对于外债口径的定义来看，债务人主要包括中国境内的机关、团体、企业、事业单位、金融机构或者其他机构等，境内企业境外子公司、壳公司等并不在外债统计之列。尽管这一类企业在国际债券市场上发行较大比例的是美元等其他外币计价的债券，当境外监管规则存在并表要求等情况出现时，境内母公司可能会存在较大的货币错配风险。因此建议加强监测境内企业境外子公司、壳公司、控股公司的外债发行情况。

（二）进一步便利境内外主体跨境投资途径，完善QDII、QFII、RQFII制度，适时推出面向个人投资者的QFII2、RQFII2和QDII2

在资本账户还未完全开放格局下，跨境资金流动的交易成本较高，据估算，交易成本大约为2.98%。未来可以从进一步便利境内外主跨境投资入手来促进我国债券市场开放。首先，可以降低中资券商QFII准入门槛，将QFII业务扩大到包括美国等其他国家和地区的中资券商，向母公司基础较好的中资券商开放较低的QFII资格限制。第二，继续扩大RQFII规模，将对额度的控制放在管理人层面而不是产品层面，并在申请批准的速度和灵活性上给予优待，支持中资券商发行RQFII债券产品。第三，进一步降低申报QDII的门槛，增加投资额度，减少业务申请审批环节、流程。第四，可以适时推出合格境外个人投资者（QFII2）、人民币合格境外个人投资者（RQFII2）；适时推出合格境内个人投资者（QDII2）。

（三）充分利用各自贸区先试先行政策加速债券市场开放，同时加强债券市场开放与利率市场化、人民币汇率改革等金融改革的协调性

2015年4月20日，国务院《中国（广东）自由贸易试验区总体方案》《中国（天津）自由贸易试验区总体方案》《中国（福建）自由贸易试验区总体方案》和《进一步深化中国（上海）自由贸易试验区改革开放方案》，均在不同程度上支持债券市场的双向开放。可以充分利用各自贸区先试先行政策，比如上海自贸区的自由贸易账户体系等，加快债券市场开放试点进程。

分步骤来看，笔者认为当前更适合加大二级市场开放力度，为境内外投资主体提供更便利的投资渠道；待利率市场化等金融改革基本完成、跨境资金流动成本较低时，基于自贸区发行改革经验，再引入境外发行主体、发展人民币外国债券市场。

作者单位：上海证券交易所博士后工作站

参考文献

[1]GuonanMaandRobertNMcCauley，IsChinaorIndiamorefinanciallyopen？April2013，BISworkingpapersNo.410.

[2]HyunSongShin，TheSecondPhaseofGlobalLiquidityandItsImpactonEmergingEconomies，November7，2013workingpaper.

[3]黄益平：《中国金融业对外开放的倒退》，财新网，2015年2月25日。

对资本市场的看法范文

依笔者之见，公司设立门槛降低包括两个基本含义，一个是公司设立实质性条件的宽松化；一个是公司设立程序性条件的简便化。前者比如发起人或者股东人数的最低法定要求的下调、最低法定注册资本的降低以及出资方式的放开等。后者主要是指公司设立时登记手续的简化，也就是登记核准事项的压缩以及公司经营范围限制的减少。而在上述诸多的门槛降低事项中，笔者认为，资本门槛之下调是公司法对公司设立门槛修正的核心环节，也是公司法治和法治公司的必然要求，我国公司法修该应降低公司设立时的资本门槛。

（一）降低公司设立的资本门槛，是公司资本在形成机制上的法治要求。

公司资本制度与公司治理制度是公司法治化进程中的两大重要制度，对后者的探究早已形成了一股理论热潮，而最近学界对前者的关注也达到了空前之程度，归根结底皆因资本制度在公司法治中的支柱地位。公司资本制度是一个系统的公司法律制度，其中，公司设立时的资本门槛问题是公司资本形成制度的基础性环节。目前，我国现行公司法实行的是较为严格的法定资本制，且最低法定注册资本数额偏高，而大量的公司实践证明，这一门槛设置实际上削弱了有些投资者的投资机会，也超出了有些投资者的投资能力，不利于吸收民间资本进入到公司这一市场主体中去。笔者认为，在资本制度这一问题上，应该借鉴美国、日本等国家的“归零思考”（笔者理解为突破传统立法旧框）和“朝底竞争”（笔者理解为实现投资环境最优）的立法思路，同时结合我国经济体制改革之实际和商事活动之现状，采用一种比较折衷的立法思路，引进授权资本制，改进法定资本制，即实行“折衷授权资本制”，让出资人在一个法定资本门槛上，按照一定比例出资，允许出资人分期缴付出资，从而降低公司设立的成本，最大限度的吸纳投资，给公司资本注入新鲜的血液，给公司生命注入源源不断的活力，从而构建既适合我国公司实践这一国情，又贴近国际潮流与国外先进立法经验的公司资本制度的形成机制，从而完善我国的公司资本法治，构建优良资本环境下的法治公司。

（二）降低公司设立的资本门槛，是公司人格在诚信机制上的法治要求。

诚实信用是现代法治的一个重要理念和要求，笔者曾经指出，诚实信用是人之为人的人格堤坝，是商之为商的交易后盾。为人，不讲究信用，就会滋生人际交际障碍，错过人际交际机会，从而阻断人际交际道路；为商，不讲究信用，就会丧失商事交易市场，损害商事交易利益，从而葬送商事交易前途。公司是现代市场经济中的重要主体，从商事法角度观察，公司具有商事主体的地位，享受完整人格的立法待遇，因而必须遵循商事法律关系主体的诚实信用原则，早就公司人格的诚信机制，而公司诚信机制的形成在很大程度取决于公司自治，说到底是公司人格的自治。如果对进入市场的公司人格进行过多的限制和干预，那么就会因为缺乏竞争而使诚信打折扣，反之，如果赋予公司人格以合理限度内的充分自治，那么将会为公司人格之诚信理念培育提供内在张力，从而有效构建公司诚信机制。因为建立社会主义市场经济，关键要靠发挥市场自身的功能，要靠强化公司人格的自治程度，单纯通过法律手段和行政手段，将设立公司的最低注册资本过高的固定下来，这与市场主体的灵活性、自主性这一性格特点相背离，削弱了自治就等于诚信机制丧失生存土壤，不利于公司诚信机制的建立。所以，降低公司设立的资本门槛，又是公司人格在诚信机制上的法治要求。

（三）降低公司设立的资本门槛，是公司行为在竞争机制上的法治要求。

公司主体一旦进入市场，就要与各种市场主体发生大量的经济行为，而竞争是市场经济的本质特性，现代市场经济体制也要求建立正当的竞争机制。所以，现代法治环境下的公司必须在法律规则框架内发生公平、自由的正当竞争行为，而参与竞争的前提是公司取得准入市场的平等和自由资格，公司法完全有可能做到这一点，因为私法二元结构理论告诉我们，商法是私法的一个基本分支，平等、自由是私法的基本理念，而公司法属于商事法律部门，自然应该包含平等和自由的私法理念。公司设立的资本门槛降低，会使“平等准入、平等竞争”、“自由准入、自由竞争”的法律环境更加优化与宽松，从而发挥包括公司法在内的现代商法的激励功能，激励更多的投资者实现资产的有效运用，做到“物尽其用”，如此以来公司这一市场主体数量增加，更多的市场主体能够进入到市场，参与公平的市场竞争，这反过来又会促进市场健康发育和协调发展。可见，法治环境下有序而合理的竞争机制的形成，客观上要求市场上出现更多而不是更少的竞争主体，这对提高经济效益、反垄断、保护广大消费者的合法权益都有着非同寻常的法律意义。

（四）降低公司设立的资本门槛，是公司主体在市场机制上的法治要求。

法治环境下的市场机制的一个前提就是必须拥有统一、开放、竞争、有序的市场，公司作为一个市场主体，只要依法成立，合法经营，只要其数量规模能被一国市场所容纳，那么，对带动整个市场走持续、健康、稳定发展之路，对构建我国完善而成熟的市场机制，都有不可低估的重要推动意义。比如，大量的公司发生商事行为可以活跃金融市场，公司就业岗位的增加可以拉动劳动力市场、房地产市场、信息市场等。单就劳动力市场而言，我国在经济体制改革中出现了部分下岗失业工人，政府非常重视他们的再就业和社会保障问题，为他们顺利就业提供各种便利，其中创办企业、开设公司是好多下岗失业工人的一个理性选择，然而，理性的选择却在筹集资金不足、投资能力薄弱等现实问题面前甘拜下风，好多人没有能力按照现行公司法规定的最低注册资本要求进行出资，无法跨越过高的资本门槛，如果公司法修改后能够降低这一门槛，就可以有效地缓和这部分计划投资者“强烈的投资愿望与过高的资本门槛之间的矛盾”，从而通过设立更多的公司来吸纳更多的投资者和劳动者，不仅壮大了资本市场，劳动力市场也会协调的走向健康发展之路。

（五）降低公司设立的资本门槛，是公司立法在发展机制上的法治要求。

对资本市场的看法范文篇3

而行为又是由形形的心态决定的，虽然作为个体的投资者，其心态多无普遍的规律性可言，但作为一个群体，在一定市场状况下又有一定原则和规律。因此，对于市场主力心态规律的把握是否恰当，就决定了投资者是否能很好地预测市场的趋势，也决定了投资者在外汇市场投资是成或败，是赢是亏。

把握“主力”的心态和想法

外汇市场是“零和游戏”，意思是外汇市场本身并不能产生财富，所有价格的波动，只是一种财富的转移，一部分投资者的盈利，必然来自另一部分投资者的亏损，而且数量相等。在这样的市场背景下，可以说，外汇市场就是没有硝烟的战场，且交战双方“狭路相逢”，除非一方退出市场，要不必是你死我活。因此，作为资金有限的个人投资者而言，准确地判断市场多空双方的力量对比，跟随力量强大的一方，才能保证自己在“刀光剑影”的外汇市场中生存下来，并不断壮大。

外汇市场是世界第一大市场，一天的交易量就是2万亿美元。如此巨大的市场，不是任何一个或一部分机构和个人所能操纵的。而且外汇市场的信息透明公正，如巴菲特、索罗斯之流也不能比其他小投资者早一步知晓未来一刻即将公布的重要信息。可以说，外汇市场相对其他市场来说，是最公正、最干净的投资市场。

因此，在绝大多数时期，外汇市场价格的演变都是能代表市场真正趋势的，人为因素不能制造趋势。但在一定的市场状况和时期，掌握大量资金和信息，对外汇市场比普通投资者有更为深入的研究，对市场影响也更为巨大的投资者，就是所谓的“主力”和“大户”就能在一定程度上影响甚至决定市场趋势。

打个比方，外汇市场的巨大犹如航空母舰，而小市场（如中国内地的股票市场，每天交易量仅为200～300亿人民币）如同小舢板船。一旦航空母舰开足马力往一个方向启动，是需要巨大的力量才能使其改变或偏离航向的，而小舢板船可能只需要一个小波浪。但是，外汇市场的“主力”和“大户”也能在一定市场条件下，一定时间，施加一定力量，“四两拨千斤”地影响甚至改变市场趋势，就如同在航空母舰行驶到一个重要关口，动能减弱，些许力量，就能使其改变航向。

以欧元为例（图一），欧元/美元自2002年1月起，沿着图中长期上涨趋势线一路上涨，自2004年12月创出了历史新高1.3665。在技术分析日益盛行，影响越来越大的今天，长期趋势线的意义非常之重要。如果欧元一直沿着趋势线上涨，不跌破，那许多长线投资者会继续看好欧元的长期走势，一旦跌破，则也有很多长线投资者转变对欧元的趋势的看法，转而看空。

因此，在欧元跌到趋势线附近时，如果一部分主力利用一定的市场状况，集中力量使欧元破位，那对市场的影响，就有着四两拨千斤的功用，影响甚至改变了欧元的长期趋势。

以上的例子说明了把握市场“主力”想法和心态的重要性，作为小投资者，需要站在市场“主力”的立场看待和理解行情，这样才能有效地把握住市场趋势的演变。

看穿“主力”的圈套和伎俩

以下这个欧元的例子，可以看出在一波行情中，市场“主力”究竟是如何营造一定的市场环境，推动行情演变，使广大的散户深陷其精心安排的圈套中，以实现他们攫取散户的财富，成为“零和”游戏赢家。

图二是欧元/美元（下文简称欧元）的日线图，欧元在2004年6月-10月期间分别以1.2460和1.1759为区间高低点进行震荡整理。外汇市场的趋势大致可分为三种，一是上升，二是下降，但最常见的还是震荡整理。对市场主力来说，震荡整理并不能让他们赚钱，原因是没有足够大的空间让他们进出，他们想赚钱，必须有大的涨势和跌势。但震荡整理的行情对主力有时是必不可少的。

原因之一是，市场状况尚不足以具备很好的条件大幅拉升或推低，或者是基本面状况没有很好地拉升或推低后让小投资者跟进的理由，又或者是主力还没有准备好足够的筹码。原因之二是，市场主力要让散户在一定时期形成一种市场惯性，比如说欧元在1.1759～1.2460区间震荡时，一段时间后散户就习惯了这个交易区间，其思维惯性上认为市场就一直这么走下去。但等散户麻痹之时，就是主力大幅拉升之时，而且是在很短的时间内大幅上涨，根本不予一丝机会给那些看错方向的散户在好价位止损出来的机会，也不给散户在低位跟风买进的机会。如欧元在突破1.2460的区间高点后，连续几天大幅拉升，并且在之后两个月左右，创造历史新高1.3660，上涨了1200点。

另外，在大幅上涨的过程中，主力常用盘中快速打压，然后再快速拉升的操作手法，在日线图上常见带较长下影线。这种手法一是能将跟风盘洗出来，二是能修正技术指标，为其再度上涨蓄势，三是快速拉升不让散户有低位跟进的机会。这些迹象，如果我们能站在主力的角度去思考的话，就很清楚大涨行情还未结束。

此外，在2004年欧元上涨到1.29～1.30附近时，也有一部分投资者认为上涨行情将结束，原因是1.2927是历史高位，双顶阻力，而1.30又上千点大关，但我们如果站在主力的角度思考。在时间长达5个月（2004年6月～10月），空间多达600～700点的震荡整理后，主力只拉升了500～600点，如何有足够的空间创造盈利，也如何让看错方向的散户亏损乃至爆仓出局？从这一点判断，行情继续上涨的脉络就非常明确了。

“主力”对市场预期的引导

外汇市场有句很经典的话，“事实本身有时并不重要，重要的是人们怎么看待事实”，意思是一件事实的发生，其对外汇市场的影响很多时候不在于其本身，而在于市场如何看待这一事实，因为，任何事实都是要经过人们的心理过滤后，有所选择地影响外汇市场。

影响外汇市场的因素有很多，而投资者对这些因素的看法和预期也各有区别，市场主力通过一定的方式，引导市场的预期和看法，使其朝着对自己有利的一方发展。比如说，欧元2004年10月至12月的一波上涨，并非欧元本身有什么大的利好因素，而是市场因为美国方面巨额的贸易和财政赤字而大力推低美元。在美元大跌期间，美联储也连续加息，但市场根本无视这一利好因素，只看到贸易赤字的利空。