当前证券市场的现状与趋势范文

关键词：泛资产管理；制度评述；现状分析；混业经营

中图分类号：F830.91文献标志码：A文章编号：1673-291X（2013）29-0160-03

2012年是我国资产管理行业历史上划时代的一年。一方面，信托业在一片质疑声中实现了规模和效益的双丰收。截至2012年底，全信托行业资产规模和实现的利润总额分别达到7.47万亿元和441.4亿元，与2011年底相比，同比增速分别高达55.30%和47.84%，在信托资产规模上首次超过了保险业7.35万亿的资产管理规模，一跃成为仅次于银行业的第二大金融部门。对于信托业来讲，具有划时代的意义。另一方面，自2012年5月以来，中国的资产管理行业迎来了一轮监管放松、业务创新的浪潮。新一轮的监管放松，在扩大投资范围、降低投资门槛，以及减少相关限制等方面均打破了金融各子行业之间的竞争壁垒，使资产管理行业进入竞争、创新、混业经营的“泛资管”时代。本文对当前金融机构资产管理相关制度进行梳理和评述，然后通过统计数据分析金融机构资产管理的发展现状。

一、当前金融机构资产管理相关制度评述

（一）证券公司资产管理相关制度评述

2012年10月18日，证监会修订后的《证券公司客户资产管理业务管理办法》、《证券公司集合资产管理业务实施细则》、《证券公司定向资产管理业务实施细则》。《证券公司资管业务办法》主要从取消行政审批、扩大资管的投资范围和使用方式、取消双10%的限制、允许转让、鼓励自身办理登记结算等方面对证券公司开展资管业务放松管制、放宽限制，使其更有利于客户需求和适应市场情况。这一系列以“松绑”为主题的新法规将推动证券公司资产管理业务的发展，并提升其在资管领域的核心竞争力。

2012年11月2日，证监会《证券公司直接投资业务规范》。该业务规范要求简化直投子公司的设立条件和程序，增加直投业务范围，允许负债经营，也首次明确了直投子公司和直投基金可以参与股权相关的债权投资。以上变化更加符合股权投资行业的市场惯例，为券商直投业务提供了更多的操作空间。

（二）保险公司资产管理相关制度评述

2012年7月16日，保监会了《保险资金委托投资管理暂行办法》，同意符合一定资质的保险公司将保险资金委托给符合条件的投资管理人，开展定向资产管理等投资业务。允许各类资产管理公司参与竞争，不仅能通过竞争机制提升保险资金投资收益率，还能通过机构间的竞争促进保险资管公司的转型发展。

2012年10月12日，保监会进一步了《关于保险资金投资有关金融产品的通知》，明确符合一定要求的保险公司和保险资金可以投资境内依法发行的、符合一定要求的金融产品。这一法规扩大了保险资金的投资范围，拓展了保险业资产管理的发展空间。

2012年10月22日，保监会了《关于保险资产管理公司有关事项的通知》，保险资金的投资范围将首次实现与银行、证券、信托的对接，同时，保险资产管理公司也将借机逐步淡化保险资管的行业局限。保监会新出台的这一系列规定大大扩展了保险资产管理的业务范围，也为保险资金与其他非保险资产管理机构的合作提供了依据。

（三）证券投资基金管理公司资产管理相关制度评述

2012年9月26日，证监会修订了《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》。该办法已于2012年11月1日起施行。根据此办法，证投基金管理公司（以下简称“基金公司”）从事特定客户资产管理业务而设立的资产管理计划可以投资于“未通过证券交易所转让的股权、债券及其他财产权利”，这意味着基金公司首次获准进入PE领域。

2012年12月28日，全国人大重新修订了《中华人民共和国证券投资基金法》（以下简称《证投基金法》）。该办法将于2013年6月1日起开始施行。此次修改的最大亮点是首次将私募基金纳入了调整范围，填补了此前的监管法律空白。《证投基金法》首次将私募基金纳入调整范围，意味着私募基金终于获得合法地位，为将来进一步完善私募基金监管体制打下了良好的基础。

（四）期货公司资产管理相关制度评述

2012年5月22日，证监会《期货公司资产管理业务试点办法》。该办法已于2012年9月1日起施行。该办法允许国内期货公司以专户理财的方式从事资产管理业务，期货公司除了能够投资于商品期货、金融期货等金融衍生品外，还可以投资股票、债券、基金、票据等金融资产。《期货资产管理试点办法》主要从以下方面规定了期货公司从事资产管理业务的活动：一是期货资产管理试点制度；二是业务规范制度。

这一新规将改变目前期货公司单纯倚靠经纪业务手续费的单一盈利模式，有助于推动期货公司向多元化经营模式转型，培养未来新的盈利增长点，适应经济发展的新需要并满足市场的需求。

（五）商业银行资产管理相关制度评述

2005年2月20日，中国人民银行、银监会和证监会了《商业银行设立基金管理公司试点管理办法》，商业银行设立证投基金管理公司就此开闸。2012年5月中旬，人民银行、银监会、财政部联合了《关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知》。在之前的2005年4月人民银行、银监会的《信贷资产证券化试点管理办法》是中国资产证券化正式开展试点的标志，但受次贷危机的影响，出于审慎，监管机构暂停了资产证券化的审批。这一通知的出台意味着信贷资产证券化大幕终于再次拉开。

二、当前金融机构资产管理的发展现状

当前金融业中可从事或实际从事资产管理业务的行业范围涵盖了公募基金、证券公司、信托公司、保险公司的资产管理公司、期货公司、私募基金等，资产管理业务正跨入全面发展阶段。本部分将主要梳理和对比当前金融行业资产管理的发展现状。

（一）证券公司

证券公司在资产管理业务方面目前获批的有，为单一客户办理定向资产管理业务、为多个客户办理集合资产管理业务（包含大集合、小集合两种）、为客户办理特定目的的专项资产管理业务。自2012年政策放松以来，券商资管集合理财产品发行数量大大增长，创新产品层出不穷。2012年全年，券商资管共计新发了54只创新型产品，其中的量化型产品和分级型产品受到投资者热捧。据WIND资讯统计，今年以来，有数据可查的48只创新型产品平均收益率达到4.47%，其中最高收益率为26.24%。2013年以来，券商资管共发行了549只集合理财产品；而2011年同期仅有不到60只产品。

（二）保险资产管理公司

按照保监会的新规定，保险资产管理公司发行私募产品开闸，包括向单一投资人发行的定向产品和向多个投资人发行的集合产品。产品投资范围限于银行存款、股票、债券、证券投资基金、央行票据、非金融企业债务融资工具、信贷资产支持证券、基础设施投资计划、不动产投资计划、项目资产支持计划及中国保监会认可的其他资产。保险资产管理公司的资产管理业务刚刚起步，保监会新出台的一系列规定大大扩展了保险资产管理的业务范围，也为保险资金与其他非保险资产管理机构的合作提供了依据。今后的发展趋势必然很有潜力，这与发达国家保险资产管理的发展趋势是一致的。

（三）基金管理公司

基金公司主要从事公募基金、社保基金、企业年金、为单一客户办理特定资产管理业务、为特定的多个客户办理特定资产管理业务等资产管理业务。基金公司产品投资的领域也根据产品性质不同而涵盖了包括期货衍生品在内的所有金融市场产品。根据中国基金业协会的统计，截至2012年12月31日，全行业已开展业务的72家基金管理公司管理资产规模合计36225.52亿元。其中，管理的非公开募集资产（社保基金、企业年金和特定客户资产）规模为7564.52亿元，占全行业管理资产规模的20.88%；公募基金（封闭式基金和开放式基金）规模为28661亿元，占全行业管理资产规模的79.12%。

（四）商业银行

商业银行理财产品是当前开展资产管理业务的主战场。据银行业协会统计数据，截至2012年11月末，全国银行业金融机构理财产品余额达7.61万亿元。2012年全年，银行理财产品的发行量超过3.16万元，募集资金规模流量将达到20万亿元以上。银行理财产品作为中国新兴的财富管理工具之一，其市场规模超过了证券投资基金（约3.6万亿）、信托产品（约7.5万亿）和券商集合理财产品（近万亿）等的募资规模，已经成为我国资产管理市场上举足轻重的组成部分。

商业银行的另一个资产管理亮点是重启的信贷资产证券化和资产支持票据。2012年8月3日，中国银行间交易商协会公布《银行间债券市场非金融企业资产支持票据指引》，随后，上海浦东路桥、南京公用、宁波城建、天津房地产信托集团先后发行资产支持票据，规模合计40亿。

三、结论

（一）金融分业体制趋向混业经营的步伐加速

随着对资产管理行业管制的逐渐放松，资产管理行业将逐步进入新的竞争、创新和混业经营时代。当前，分业经营、分业监管的格局已经不能满足当前金融市场的发展需要，打破市场分割状态，建立一个统一的金融市场成为金融业的普遍诉求。信托近几年的飞速发展也说明，混业经营在很大程度上可以有助于提高金融市场的运作效率，符合时代的要求。而如何实现分业经营体制向混业经营体制的顺利转换，这需要有序地分步推进。从2012年资产管理行业的重大变革举措来看，资产管理行业将是这一转变的突破口，资产管理行业的变革正体现了中国混业经营趋势的步伐加速。在此基础上，多种资产管理机构将为投资者带来多元化的投资渠道，有效地实现社会财富的增长，进一步丰富和完善我国多层次资本市场。

（二）各金融行业利润率水平平均化趋势

随着2012年资产管理新政的出台，资产管理行业进入了“泛资产管理时代”。虽然我国资产管理行业的规模和发展水平与发达国家相比仍处于初级阶段，但可以预见，在未来的一段时间，资管行业一方面会出现爆发式增长，另一方面也将由平静的“蓝海”变成竞争激烈的“红海”。随着银行、证券、基金管理公司、保险等多个金融行业参与到资产管理行业中来，信托业的“制度红利”将逐步弱化，产生的替代效应也将冲击信托业当前的固有领地。但可以确定，市场充分竞争的结果是，金融行业各个子市场的利润率将趋于平均化，近年来几乎垄断资产管理行业的信托业的高额利润时代也将一去不复返；与此同时，整个资产管理行业的利润率水平也将逐步下降，资产管理行业将随着竞争由原来的卖方市场变成买方市场。利润率虽然降低，但随着资产规模的增长，利润绝对数额仍然会快速增长。

参考文献：

[1]巴曙松，陈华良，王超，等.2011中国资产管理行业发展报告[R].北京：中国人民大学出版社，2011.

当前证券市场的现状与趋势范文

关键词：股票市场；协整检验；格兰杰因果检验；市场发展

作者简介：王晓芳(1958－)，女，陕西西安人，西安交通大学经济与金融学院副院长，金融学会理事，教授，博士生导师，主要从事金融市场、货币理论与政策研究；卢小兵(1974－)，男，河南南阳人，西安交通大学经济与金融学院博士研究生，主要从事金融市场理论与实务研究。

中图分类号：F830．9

文献标识码：A

文章编号：1006－1096(2007)02－0136－04

收稿日期：2007－01－11

一、引言

多年来，中国的证券市场一直以其特立独行的走势受到投资者的广泛关注并备受争议，由于证券市场长期以来既不反映经济发展的总体形势，也和世界证券市场的总体趋势几无相关，既不能作为反映经济增长的晴雨表，也无法将自己纳入对世界经济总体衡量的指标体系，再加上长期以来形成的对政策因素的过分敏感，已经被市场人士公认为“政策市”，成了非有效市场的典型代表。最近几年，随着我国政府对证券市场大力规范和整顿，证券市场法律法规不断完善，特别是随着股权分制改革的顺利实施，我国证券市场的市场化程度已大大加强。特别是近一段时间，上证综指和深证综指尾随美国道琼斯指数和香港恒生指数叠创新高，股票市场呈现出了同步的繁荣，中国股市和世界主要股市已表现出了一定程度的趋同现象，特别是在一些重大的趋势和事件影响下，表现出了相同的波动特征。

对股票市场关联性的研究，不仅能反映不同国家和经济体经济运行的相关性，而且在当前金融运行和资本流动越来越国际化的背景下，对投资者的资金配置和趋势投资具有重要的参考价值，同时，还可以通过市场的纯技术角度的模仿，不断向成熟市场国家看齐。

为了分析我国证券市场的市场表现是否实现了和世界证券市场的接轨，我们运用协整理论对我国证券市场和世界主要的证券市场总体走势的趋势特征进行实证分析，同时运用因果检验方法，分析我国证券市场和世界证券市场的相互影响关系，以此来分析我国证券市场和世界主要证券市场的关联状况。

二、数据的选取及依据

为了分析中国股市和世界股市的同步性以及其相互关系，我们选取几个有代表性的股票市场指数进行度量。美国纽约、英国伦敦和日本东京是世界上三个最大的金融交易市场，再加上其在国际金融市场所处的特有的地理位置，开闭市时间顺次连接，实现了不间断交易，所以通常对世界金融市场的研究多选择这三个市场。因本文对世界股市进行研究，我们拟按照惯例选择美国道琼斯指数、英国金融时报指数和日本日经225指数。但综合已有研究成果的结论，日经225指数对我国股指的相关性较小，因此在此仅选择美国道琼斯指数和英国金融时报指数，同时考虑到香港证券市场和大陆证券市场的密切联系，引入香港恒生指数。对于中国内地的股指选择，比较有代表性的主要是上海证券交易所的上证综合指数和深圳证券交易所的深证综合指数，但由于两市的关联性极强，具有明显的替代效应，且深交所在相当长一段时间停止了新股的发行，深综指不能有效反应证券市场发展的全貌，因此我们选取上海证券交易所的上证综合指数作为本次研究的指数选择。

在所选股指中，以SSEC代表上海证券交易所综合指数，以DJI代表美国道琼斯指数，FISE代表英国金融时报指数，以HSI代表香港恒生指数。

数据均来自雅虎财经网站，考虑到中国股市发展时间较短，在其初市场化程度较低并较易受到政策因素的影响，数据选取时段为1998年1月至2006年11月，同时为了简化数据处理，计量检验的数据采用周线数据。

三、实证分析的步骤和结果

(一)对各股指的单整性分析

为了考察所选各股指的单整性，分别做出所考察股指的时间序列图及其一阶差分序列图，注意到数据可能存在异方差性，对以上各股指数据取对数进行处理。

由图1可见，各股指变量的原始序列数据呈现出一定的非平稳性，而其一阶差分序列则比较平稳。但观察图形可以发现图形的波动幅度并不一致，可以粗略认为在不同的时段方差不同，即存在异方差现象，也说明股指波动存在着聚集现象。

由于仅当若干个非平稳变量具有协整性时，由这些变量建立的回归模型才有意义，所以，在此需要对各个时间序列进行平稳性检验，并判断其是否具有相同的单整阶数。

对时间序列的平稳性进行检验的常用方法为单位根检验，由于进行单位根检验涉及方程的设定和检验方法的选择，ADF检验法通过在回归方程中加入因变量的滞后差分项来控制高阶序列相关，这一点和股指走势影响的经济含义比较接近，可以进行相应的解释。因此，可以利用ADF检验法并对方程的对应情况进行依次检验。

ADF检验涉及到方程的三种形式，分别为既不包含截距项也不包含趋势项；仅包含截距项；既包含截距项又包含趋势项，其扩展定义将检验(公式无法输入)也就是说原假设为序列存在一个单位根，备择假设为不存在单位根序列。

从各个股指的对数原始时间序列图示分析，不存在明显的时间趋势，另外从股指设定和期间选择的角度考虑，一般股指都将基期指数定为100或1000，由此可以认定原始股指应该是符合包含常数项的方程，即满足方程

(公式无法输入)而对于一阶差分序列而言，由于其在0均值附近波动，可认为是既不存在常数项，又不包含时间序列的方程，即满足方程

(公式无法输入)分别对LNDJI、LNFTSE、LNHIS和LNSSEC进行原序列及其一阶差分序列的单位根检验，其结果如表1。

可见，各股指原序列的T统计量均大于显著性水平为，10％的临界值，可以认为其原对数序列为非平稳时间序列，对其一阶差分时间序列进行单位根检验，发现其T统计量均小于1％的临界值，可以认为其一阶差分序列为平稳时间序列。由检验结果可知，所选股指均为一阶差分平稳时间序列，即均为I(1)序列，满足协整检验的前提。

(二)所选主要股指的协整性分析

1．EG两步法：由协整的定义可知，如果N个时间序列存在协整关系，则非均衡误差必然是I(0)的，如果N个时间序列之间不存在协整关系，则非均衡误差必然是I(1)的。由此，可以用OLS建立回归模型，对其残差项进行单位根检验，通过分析残差项的特征来判断是否存在协整关系。

(1)协整回归：由于我们在考察各股指的协整关系时，主要目的是要了解中国股市与世界股市是否实现了同步波动，

因此，在此建立的回归模型必然是以LNSSEC作为因变量进行考察，所以，建立的回归模型如下

(公式无法输入)

通过对上式进行回归检验，可以发现其主要统计指标均比较理想，但在此的目的主要是考察残差项是否平稳，因此直接对残差项进行平稳性检验。

(2)残差项的AEG检验：根据回归模型生成残差序列e，残差序列的取值如图2：

对残差序列进行单位根检验：

检验结果显示，在1％的显著性水平下拒绝原假设，可以认为残差序列e基本上为平稳序列，表明LNSEC和LNDJI、LNFTSE以及LNHSI有协整关系。

(3)建立误差修正模型：由于协整关系表现的是变量之间的一种“长期均衡”关系，协整关系的存在表明了这种长期均衡关系的存在，而现实中的实际经济数据则是由“非均衡过程”生成的，这就暗含了存在一种对模型中偏离长期均衡趋势调整的力量，为了反映这种对长期均衡的调整力度我们建立各变量滞后1期的误差修正模型(各变量前的数字为系数，括号内为t检验值)

从上式中可以看出，误差修正模型的检验结果并不理想，各相关变量的检验值几乎都不显著，只有误差修整项的系数为负且检验显著，表明了该模型符合反向修正机制，说明了上证指数的当日波动受前两日非均衡误差的反向影响，如果前两日股指的增长率超过(或低于)均衡的股指增长率，则当日股指增长率会下降(或上升)，从而使其趋近均衡水平，调整速度约为1．74％。

由协整回归可知，在股市的长期均衡关系中，上海股市与所选择的世界三大股市均保持了正向的相关关系，但强度有所不同，长期来看受美国股市的影响较大，其次是香港股市，英国股市只有微弱的影响。从短期的波动特征来看，上海股市也受到以上各股指波动的影响，但影响因素均较小。总体来看，无论长期和短期，中国股市都保持了一种较为独立的走势。

2．向量自回归模型法(VAR)：由于EG两步法一般只假定有一个协整关系，忽略了其他协整关系的存在，由其所作的协整检验仅考虑了世界各股指对上证指数的影响，而忽略了各股市之间的相互关系。因此，我们采用VAR方法对其进行进一步检验。

(1)确定滞后期k：VAR方法的最大优点就是预先不设定检验的因变量，而是根据总体变量及其各期滞后逐个进行回归检验，并依据检验结果确定最终的变量关系，但在设定回归模型时首先要对其滞后期数进行确定。在此，可对滞后期数的选择采用依次试错的方法，分别对各统计量的值进行比较(表3)。

表3显示了不同滞后期数条件下所确定的各统计量的值，各最小值由下划线表示，按照简易的原则，我们选择滞后2期作为模型的选择。另外还可以通过Eviews的输出结果对VAR模型的滞后长度标准进行直接确定，显示结果如表4：

(2)确定协整向量个数：利用迹统计量和其临界值的比较确定协整向量的个数，具体的结果见表5。

根据所设定的原假设和检验结果，可以判断存在2个协整关系。

(3)建立VAR及向量误差修正模型：各股指的向量回归结果见表6，可以看出，在以各滞后两期的回归检验中，除了各自的滞后项对其的影响显著以外，LNFTSE的1、2期滞后对LNDJI和LNHSI的影响显著，另外，LNDJI对LNFTSE和LNH-SI也有一定的影响，但比较特别的是LNDJI的影响主要表现任其滞后2期的影响上，由此也可以判断，香港股市的走势在一定程度上有跟随美国股市的特征。

通过以上的分析可以看出，英国金融时报指数对美国道琼斯指数和香港恒生指数的影响较大，同时美国道琼斯指数对英国金融时报指数和香港恒生指数也产生了一定的影响，而中国的上证指数和世界各股指的关联性较小，这一点与用EG两步法得到的结论基本一致。可以判断，中国股市和世界股市虽然存在一定的关联性，但这种关联性不是很强，中国的股市依然保持了一种比较独立的走势。

(三)各地股指的因果关系检验

为考察各地股指的关联并验证上文的猜测，进一步考察四个市场之间的关系，对其进行格兰杰因果检验：在此以PairwiseGrangerCausality方法进行格兰杰因果检验，结果如表7：

由以上检验结果可知，英国金融时报指数对美国道琼斯指数和香港恒生指数有较强的影响，同时，PairwiseGrangerCausalityTests还认为英国金融时报指数对上证指数、美国道琼斯指数对香港恒生指数有一定的因果联系。

四、结论及影响因素分析

检验结果所给出的协整关系及因果关系可以看出，英国金融时报指数的走势对美国道琼斯指数和香港恒生指数的影响较大，同时美国道琼斯指数对英国金融时报指数和香港恒生指数也产生了一定程度的影响；中国股市和世界股市虽然存在一定的关联性，但这种关联性的检验结果并不显著，只有英国金融时报指数在1％的显著性水平下检验通过了对上证指数的影响。由此，我们可以认为，我国股市依然保持了一种较为独立的走势特征，但短期波动已呈现出了较强的均值回复现象，可以认为世界股指走势的信息传递已经对我国股市产生了影响。

对于世界股市这种相互影响的因素和关联关系，可以从世界股市的区位设置和市场微观结构以及市场的历史发展找到线索。伦敦和纽约作为世界两大金融中心，金融市场经历了百年的发展，其市场发展程度较为成熟，两个市场间的资本流动较为充分，因此使得两个市场必然呈现一定的关联性。另外从两个市场所处的世界时区来看，伦敦市场的收市时间刚好是纽约市场的开市时间，这种由于地理位置的原因导致的开闭市时间的巧合必然通过市场信息的传递影响下一个交易的进行。大量的对市场微观结构的研究发现，当前的交易价格受到前一期交易价格的影响，这也是英国金融时报指数对美国道琼斯指数的影响远大于后者对前者的影响的原因。香港金融市场的各种制度安排很大程度上沿袭了英国的模式，再加上历史的原因，无论是监管当局还是市场参与者，在对国际金融市场总体走势的判断上都会更多基于英国市场的状况作为分析的基础，因此，反映在股市上就表现为英国金融时报指数的波动对香港恒生指数有较强的影响而不是相反。

从中国证券市场的角度进行研究，上证指数虽然依旧保持了较为独立的走势特征，但通过计量检验结果可以看出其中也出现了一定程度的弱相关性。综合现有的研究发现，这种弱相关性主要来自市场信息传导的影响，其中又和近几年来我国企业海外上市密不可分。据统计，截止到2005年底，我国企业在海外上市的共有143家(不包含在香港主板和创业板上市的公司)，其中纽约证券交易所18家、美国纳斯达克市场28家、伦敦证券交易所13家，其余多选择在新加坡交易所和美国柜台交易市场交易。在为数众多的海外上市企业中，不乏两地同时上市的公司(其中4家公司实现四地同时上市，8家公司实现三地同时上市)，由于两地上市公司股价的比价效应，再加上当前便利的信息传播渠道，必然使得股指的波动呈现出一定的传递性，从而使各地的股指出现一定的关联。另外还有一个重要的因素就是我国近几年来实行的QFII和QDII制度，在一定程度上加快了国际和国内资本的流动和融合，也为国内和国外股市之间相互影响的加强提供了动力。

当然，对我国证券市场和世界市场整体走势的比照研究，其目的并不是为了追求一种和世界主要股市的同步或趋同，而是通过对现有股指的协同分析对我国股市的一些统计特征进行反映并进而分析考察我国证券市场的发展状况。从当前我国股市的发展现状看，规范和发展依然是我国证券市场的重中之重，而其中完善制度、健全法律又是当前最为重要的课题，对于属于由市场支配和反映市场特征的波动和趋势，则无需我们刻意为之，而是要靠市场这只无形之手去掌控和把握。

当前证券市场的现状与趋势范文篇3

国泰金鹰增长开放式基金以募集22.26亿元的资金规模顺利发行。这是自2001年9月第一家开放式基金推出以来，基金业发展中的又一闪光点，确是令人鼓舞的。可是从开放式基金的发展势头看，却不甚看好。那么应如何认识当前开放式基金发展势头不猛这一现象？我国开放式基金近期能否有较大规模的发展？我们又应以什么样的态度对待开放式基金的发展？就这些问题笔者谈几点个人看法。

一、开放式基金发展形势分析

1.开放式基金的成功推出开端良好

开放式基金的推出，是以2001年9月第一家华安创新开放式基金正式发行为开端的，至今仅半年多的时间。目前，我国先后推出开放式基金已有4只，募集资金总额已超过百亿元。应当说，在如此短的时间里先后有数只开放式基金成功推出，对于我国尚不够发达的基金业来说，确是一个不小的成绩，而且是一个良好的开端。在开放式基金发行过程中，虽然在认购、赎回、市场运作等方面，还存在诸多不尽人意之处，但。总体而言，基本状况是良好的，其重要意义不容忽视。第一，4只开放式基金的推出，为我国基金市场带来了新的生机和活力。第二，开放式基金的推出是完善基金投资结构的关键一环。众所周知，在当今世界-亡，开放式基金已是投资基金的主要形式，因而发达国家和地区如美国、日本、德国乃至我国的香港，其基金业都是以开放式基金为主的，其封闭式基金所占比例都越来越小（约为10％）。我国在2001年9月之前，只有48只基金，且全部为封闭式基金，仅就这一点而言，我国开放式基金的推出，即使只数甚少，资金额很小，但它却标志着我国基金业由此成为走向完善的开端，标志着证券市场的发展跨出了关键性的一步。第三，开放式基金的推出意义深远。由全部封闭式基金到推出开放式基金，是证券市场发展到一定阶段的必然结果。特别是最近国泰金鹰增长和鹏华行业成长两家开放式基金的相继推出，的确令人感到，我国证券投资基金业已步入以加速发展开放式基金为主要特征的快速发展新阶段；在不久的将来，以开放式基金为主要投资形式的规范化的理性机构投资者，将对我国证券市场的健康发展发挥越来越重要的作用；在我国证券市场日趋完善、运作规范的情况下，那些缺乏经验或缺少充余的时间奔波于证券市场的投资者，将资金以开放式基金形式委托给以专家组成的基金管理人经营，将成为主要的投资选择。由以上分析可见，开放式基金的成功推出，既为基金业阶段性发展创造了良好开端，也为证券市场快速发展提供了良好条件。

2.目前开放式基金的运营形势不够乐观

虽然开放式基金的发展总体上呈增长态势，但与人们的预期和期望值尚有一定距离，甚至在某些方面令人失望，一些投资者的认购热情不够高。从第一家开放式基金推出以来，虽然基金越发越多，但投资者的认购热情却呈现出一种降温的趋势。主要表现在：最早创下最高业绩的华安创新募集资金为58.67亿元，后来南方稳健募集资金仅为34.88亿元；在投资者认购方面，开始对华安创新的认购呈现超额态势，而对南方稳健的认购额却不及华安创新的一半；销售网点发展也不平衡，国泰金鹰开放式基金销售网点一度增至1500个，可是有些地方却出现了开放式基金售出的还不如赎回的多的现象。面对这种市场对开放式基金的认同度和投资者热情不高的状况，业内人士颇为困惑。一个在国际上已经很成熟的金融品种，在我国推出后市场的反响却不够强烈，而且遇到种种障碍，不能不令人深思。笔者认为，这种情况的出现是正常的，尽管这种情况还会持续一个时期，甚至几年，但随着开放式基金的不断完善、证券市场发展程度的提升，上述情况将会逐渐减少。而且从总的发展趋势看，开放式基金市场认同度和投资者热情的提升，是随着时间、条件的变化而转移的。因此业内人士应当树立这样的信心：若干年后，开放式基金一定会代替封闭式基金的地位，成为我国基金的主流。

二、发展开放式基金的理性思考

我国开放式基金推出后，之所以出现上述情况，一个很重要的原因就是人们（主要是投资者）对开放式基金缺乏正确而全面的认识。因此，让广大基金管理者和投资者理性地认识开放式基金及其发展，便成为理论工作者义不容辞的责任。

1.开放式基金成为基金市场主流是国际基金市场发展的必然趋势

我们不否认，同其他任何事物一样，开放式基金也是有其无法回避的弱点的，如开放式基金费率一般高于封闭式基金；开放式基金具有很强的流动性（投资者可随时赎回）而不能全部用于投资，其效益受会到一定影响；开放式基金在证券市场处于上涨时，因申购数量激增而使基金收益“稀释”，股市下跌时，又因应付赎回而使基金业绩下滑等等。但是，从总的趋势看，开放式基金将以其诸多优势如流动性强、便利快捷、透明度高等而取代封闭基金地位的。纵观世界各国，尤其是发达国家，其基金的发展也无不遵循一条从封闭式基金为主流到以开放式基金为主流形式的发展规律。1999年底，美国共同基金（开放式基金）在资产规模上一举取代了传统上一直居于统治地位的商业银行而成为美国金融市场上的第一大金融中介。截止2000年9月底，全球开放式基金的市场规模已经超过12万亿美元。占全球主要股票市场总市值的36.19％，开放式基金数目已达到53450只。仅美国就拥有8027种开放式基金，投资总额超过了7万亿美元，远远超过其国内3.2万亿美元银行存款总额。到2000年6月，美国开放式基金投资者人数达8790万人，比1999年同期增加了500多万。仅美国的家庭就有52％人持有开放式基金，品种达8000只，平均每户就有4只。而同期美国封闭基金数目降到495只，资产总额仅1647亿美元。日本开放式基金的总值已达4.9万亿美元，数目达2884只。德国开放式基金（公众型）已发展到964只，资产总值2408亿美元。就是我国的香港特区，至今已有注册式开放基金899只，资产净值超过2200亿美元。2000年9月，我国台湾地区的开放式基金也已达到280只，管理的资产389亿美元。

上述情况表明，开放式基金已成为市场发达国家和地区投资基金的主流形式，也是世界各国和地区基金业发展的必然趋势。为此，我国广大投资者应当清醒地认识这一趋势，看到方兴未艾的我国基金业，不久的将来一定会以大规模、更完善的发展之势，快步走上以开放式基金为主的发展之路。

2.冷静认识当前开放式基金市场的“冷淡”局面

面对我国开放式基金推出后即遭“冷遇”的问题，有些业内人士困惑不解，甚至忧心忡忡。其心情是可以理解的，凡关心我国证券市场发展的人，都希望开放式基金推出后立即出现一个投资踊跃、蒸蒸日上的大好局面。但是，我们应当清醒地认识基金市场发展的规律。由封闭式到开放式，有一个由低级到高级、由弱势到强势、由小规模到小规模的发展过程，人们对开放式基金的认识也要经过一个由浅到深、由盲目到自觉、由感性到理性的过程；开放式基金的管理和操作也必然经历一个不断调整、完善和规范的过程。目前，开放式基金对我国基金业而言还是一个新生事物，是一个崭新的金融品种，并处于初级发展阶段，它不可能在近期内有一个大规模发展。理论上讲是这样，从实际情况看也是这样。之所以如此，根本原因就在于目前我国大规模发展开放式基金的条件尚不具备，主要是我国证券市场的容延度尚有不足，即证券市场的容量及广延度尚不适合开放式基金大规模发展。证券市场的容量有绝对容量与相对容量之分，绝对容量是指证券市场上证券流通总额；而相对容量则是绝对容量与国民生产总值（或国民储蓄总额）之比。所谓市场广延度，是指其在外延上的扩延程度，包括：交易规模；各类子市场的细分及专门化程度；市场体系的开放程度。只有证券市场的容量大、交易规模大、专门化与开放程度较高时，证券市场才能有较高的容延度和高效率。换言之，也只有当市场具有足够的广度、深度并达到一定层次、且流动性相当强的时候，开放式基金的大规模发展才有可能。反观我国资本市场发展的状况，虽然股市发展已有一定规模，但与之密切相关的货币市场、外汇市场以及债券市场发育得还很不完善，整个资本市场尚处于封闭状态，对外开放度极小，当然资本市场的容延度也相当有限。然而，开放式基金的流动性是远远大于封闭式基金的，在资本市场尚处于封闭的情况下，我们不能奢望和要求开放式基金有一个大规模发展。

此外，中国资本市场缺乏做空机制，发展开放式基金还存在市场技术缺陷。目前，在我国证券市场上，可以投资的金融工具仅限于境内依法上市的股票和债券，其中债券也以国债为主。这样，基金经营者在进行操作时，首要的选择是购买股票，只有当股票价格上涨时，才能实现资本增值。然而当股市进入阶段性空头市场时，股价普遍下跌，由于缺乏有效做空机制，基金经理者很难回避市场风险。投资渠道的单一性与避险工具的缺乏性，就不可避免地限制基金管理者和专家理财优势的发挥，当然也就制约了开放式基金的大规模发展。

3.积极创造条件，稳步推进开放式基金发展

虽然目前我国尚不具备大规模发展开放式基金的条件，但是，悲观、裹足不前和无所作为的观点与态度是不可取的。现在我国已加入WTO，随着时间的推进，对开放度的扩大，我国资本市场的封闭状态在不久的将来一定会被打破。届时开放式基金大规模发展的局面一定会出现。在此之前，我们应当以积极的态度，积极创造条件，以稳扎稳打的策略，大力推进开放式基金的发展。

其一，努力创造适合开放式基金能够获得更大发展的法律环境。就目前而言，除进一步落实《开放式证券投资基金试点办法》外，还应尽快制定、出台实施细则，进一步规范基金申购、赎回、投资决策、清算结算、过户交割行为，为开放式基金的推出和正常运转提供更明确的引导。特别是在未来几年内，我国应当借鉴国外健全开放式基金法律、法规的经验，建立起较为完善的法律、法规体系。

其二，努力创造良好的市场环境。一是适时推出指数期货，通过期货的价格发现功能，以减少盲目性，减少基金的动荡，从而为开放式基金创造良好的市场生存环境。二是增加开放式基金新品种，让一些经营好、效果好、有一定证券交易经验的券商适时转移到经营基金方面来，以扩大市场容量。三是让市场环境适应开放式基金的发展。因为市场环境与开放式基金的发展既是互相影响的，又是互相适应的，开放式基金发展迟缓也会影响市场环境，反过来就会迫使市场环境来适应开放式基金的发展。因此，继续发展保险市场、股票市场等不失为明智的选择。

参考文献：

[1]王丽英，曹彤。论中国投资基金业发展策略的理性选择[J].现代财经，2002，（2）。

[2]钱进。理性对待开放式基金[N].金融时报，2002-05-10.

[3]赵广辉。开放式基金理论、实务与投资[M].北京：机械工业出版社，2001.