基金盈利方式范文篇1

关键词：财险公司；盈利模式；辩证分析

文童编号：1003-4625(2010)04-0092-02中图分类号：F840.3文献标识码：A

近年来，财险业在快速发展的同时，却陷入了全行业亏损的困境。争取实现财险行业承保盈利，作为行业生存与发展的关键，已被监管层和各家财险公司提上议程。随着保险市场秩序的不断规范，以及资本市场在爆发式的增长后呈现的持续低迷，如何建立未来可持续的盈利模式，是财险公司目前必须思考的一个重要课题。

一、目前财险公司的盈利模式分析

盈利模式是企业在市场竞争中逐步形成的、企业特有的赖以盈利的经营模式及其对应的业务结构。财险公司的盈利模式是由外部经营环境、公司治理结构、战略定位、经营模式、市场策略等多方面综合决定的，并没有一个固定模型。

一般来讲，财险公司的主营业务包括承保业务和投资业务，其利润来源体现为承保利润和投资利润，因此其盈利模式归根到底就是承保盈亏和投资盈亏的不同组合。总结目前国内市场上财险公司的盈利模式，主要有以下几种：

(一)以投资业务为主的盈利模式。其实质是将在承保业务上获取的现金流，再加上资本金、非寿险投资型产品等其他资金来源，作为保险投资资金，主要投入到股票、债券等市场上获取投资利润。如果承保盈利，则公司的利润是承保利润加投资利润；如果承保亏损，则用投资利润来弥补，多余的利润就是公司的经营利润。

(二)走综合经营和集团化发展之路的盈利模式。财险公司的综合经营是指在财险的基础上成立控股公司，再进入或直接进入其他金融领域，如寿险、银行、证券等，通过发挥范围经济、交叉销售和综合理财的优势，实施更多的金融创新，实现保险公司的价值最大化。此模式已成为保险行业发展的趋势。

(三)靠专业化经营来降低销售成本和生产成本的盈利模式。专业化经营是指集中公司主要资源和能力用于所擅长的核心业务，减少销售成本和经营成本的增加，从而有效地降低成本，实现承保利润，以此带动公司的成长。如目前市场上的车险专业公司、责任险专业公司等。

(四)以增加机构扩大保费规模为主的盈利模式。从国内财险公司的成长过程可以看出，多数保险公司在开业之初即通过增设机构来扩大市场规模和保费规模，短时间内将公司规模扩展到全国各地，以期通过保费规模的扩大来扩大市场份额。在公司经营的前几年基本处于亏损状态，但在公司规模达到一定程度后，实现规模效益，并通过加强经营管理等措施，实现长远盈利。

(五)优化组织架构和业务结构，通过价值链管理的盈利模式。保险公司价值链包括展业、营销、承保、理赔、人力资源、直到价值实现等一系列价值增值活动和相应的流程。价值链管理的意义就是优化核心业务流程，降低保险公司组织和经营成本，提升保险公司的市场竞争力，归结到根本上就是实现承保利润。

以上几种盈利模式是目前存在于我国保险市场上的主要盈利方式，多数盈利模式是以一种混合的方式贯穿于各保险公司的经营管理过程中，并将在实践中不断发展和转换。

二、财险公司的现金流模型及盈利模式探讨

财险公司作为金融企业，除了具有一般企业的经济属性和社会属性外，还具有金融属性。因此，对财险公司盈利模式的探讨不应止于主营业务类型(即承保业务和投资业务)，还应该深入到其现金流模型来分析。下图是一张财险公司现金流模型的简要演示图：

其中虚线表示的是承保业务因收入在前、支出在后的时差而留存在保险公司，可用于投资的现金流，巴菲特称之为“浮存金”。浮存金的资金获取成本取决于承保业务的综合成本率。浮存金的大小视公司业务规模、现金流管理等因素而定，一般来讲，其占承保收入的比例为40％左右。

因此，从财务角度来看，财险公司盈利主要取决于：1.承保业务的盈亏；2.承保业务的规模和现金流管理水平；3.投资收益率。

三、建立财险公司可持续盈利模式的相关建议

对目前的财险公司而言，缺的不是对盈利模式的认识，而是如何更好地处理一些关系和问题，如：外部环境和内部经营的关系、投资业务和承保业务的关系、保费规模与业务质量的关系、两核管控与营销的关系等。基于对这些关系和问题的思考，以上述对财险公司盈利模式的辩证分析为基础，笔者对建立财险公司可持续盈利模式有如下粗浅建议：

(一)坚持“两个轮子”走路，“一个方向盘”带路。“两个轮子”是承保业务和投资业务，历史地看，尽管保险资金运用对于提升盈利能力具有重要意义，但如果承保业务长期亏损，单纯依赖投资盈利的经营模式并不能持久。财险公司应根据自身承保业务的盈利能力确定资产配置战略，努力在承保业务与投资业务间寻求平衡，必须两者并重。“一个方向盘”是承保业务的综合成本率，企业经营、绩效评价、预算管控、考核奖惩都必须以综合成本率为核心指标。

(二)保持适度的保费规模和合理的增长率。一方面，摊薄职场费用、人力成本、行政开支等固定成本需要一定的保费规模，否则难以实现规模经济。另一方面，适度的保费规模及合理的增长率所贡献的现金流是维持公司正常运转的必要条件。适度的保费规模可以通过如下公式测算得出：

盈亏平衡下保费规模=年最低运营成本/1-(赔付率+保单获取成本率+管理费用率)

(三)强化现金流管理。财险市场的激烈竞争、财险费率的市场化、财险行业的高税负已经极度压缩了承保业务的利润空间。根据上面描述的财险公司现金流模型，如果没有现金流，财险公司将很难实现盈利，而有效的现金流管理则有助于增大公司的盈利空间。

举个例子，假设某年度保费为100，浮存金占保费收入比例为40％，年度可用资金平均余额为浮存金的50％，年度投资收益率为6％，则浮存金当年的投资收益=100×40％×50％×6％=1.2。不要小看这1.2，其对降低综合成本率的贡献将直接达到2.4个百分点(假设按1/2法计提责任准备金)，这还不考虑这部分浮存金在以后年度的收益。如果进一步强化现金流管理，以提高浮存金比例的话，其对降低综合成本率的贡献将更大。

有效的现金管理手段包括资金集中管理、收支两条线、减少资金在途和沉淀以及运用IT先进管理工具等，通过这些手段可以提高浮存金比例。

(四)建立成本管控的长效机制。企业的经营方针，归根结底始终是围绕着“生存发展，开源节流”八个字。开源是增加业务来源，扩大业务规模，提高人均产能，降低成本费用率。节流是合理降低费用开支的绝对额。两者是成本管控的两个方面，要建立财险公司可持续的盈利模式，就有必要合理降低成本。

1.号召全员培养良好的成本管控意识，树立正确的成本观。对有效益的投入要积极大胆，没有效益的投入则要坚决杜绝。

2.成本管控制度化和日常化。同时加强预算管理，做到开支有据、管控有度。

3.建立成本管控的奖惩机制。

参考文献：

[1]李光荣.民族保险业的生存与发展之道(第二辑)[M].北京：中国社会科学出版社，2009.

基金盈利方式范文篇2

这三本书中最长的一本将近六百页。《非盈利性美国的处境》这本书里包含了许多不同的专家写的关于不同非盈利地区和主题的文章（夏拉蒙编辑该书，其中的一些文章由他独创或合着）。这本书由三部分构成：非盈利方面的主要概括、主要领域的调查（健康、教育、社会服务、艺术、国际信仰、宗教、拥护、基础设施、基金会以及慈善事业）和这些方面特别显着问题的处理（商业化、竞争、私有化、责任性、规范和科技）。

夏拉蒙编撰该书的目的是为美国的非盈利部门的现状提供一个实用的导向。这本书既可作为那些与非盈利领域管理层工作相近者的参考，又可作为夏拉蒙在非盈利领域所着其他书籍的对照（《全球公众社会》这本书尤为必不可少）。同时，它也将成为公共管理学硕士在非盈利管理研究方面的一门重要的课程。

如果夏拉蒙的书是定位于实践，那么孚姆金的书则是在很大程度上倾向于学术研究。虽然《走向非盈利》这本书篇幅相当短，但却包含了很多学术方面的信息。对于非盈利政策和管理，孚姆金作为一位受过高等培训的、通晓各种学科的社会科学家，把他所笃信的四个核心功能作为他讲座的中心部分：促进政治和公民利益、提供关键的服务、为社会企业家提供便利以及为信仰和价值的表达提供出路。

孚姆金的书内容紧凑，在某些地方有很多关于非盈利方面的良好想法，而这些想法将成为学者们的重要参考资料。另外，这本书写得通俗易懂，它也可作为博士学位研讨会在非盈利方面的极好课本。

《非盈利品德之路》这本书在常识上断言，非盈利组织必须提升他们的行为而并不只是筹集更多的钱，同时它提出这样一个问题：一个高效的非盈利机构应有哪些组件？莱特用丰富的经验回答了这些问题，对500个非盈利机构执行者以及专家的调查结果进行了汇报。他试图寻找到有效的非盈利组织在实践中的可辨别形式。

该书是莱特就任布鲁克斯大学政府计划研究所负责人的时候写的，它对"思想库报告"有着紧密的关注，呼吁非盈利管理者和那些寻找有效的非盈利方法的人以及他们的领导者们去研究"最好的训练"，而这些人都厌倦去做这些事。同样地，这本书在非盈利计划评估或者人类资源管理课程方面可作为一种有用的辅助教材，它是对莱特的近期报告--《让非盈利运行起来》（2000年）很好的回应。

这三本书的内容相互补充，一起使用确实为非盈利管理者们、公共政策决策者们当前所面临的挑战提供了一个概要，至少涵盖了下述四个方面：（1）市场和竞争、（2）效益和责任、（3）决策和政治、（4）领导权。对照着这些书，对每种挑战的讨论都提供了一种有用的方式，尽管这些讨论也忽略了其它一些主题，包括夏拉蒙书中很多单篇的文章（这些忽略是空间功能而非利益功能）。

非盈利和市场

关于非盈利的书籍必然谈到钞票，这是毫无例外的。而有趣的是，这三本书都更着重于赚取收入（服务的报酬）而非其它的收入来源（在这方面，夏拉蒙的书中有非常好的章节，但在个体和群体的慈善事业的现状方面它们分别由维吉尼亚·霍吉金森和莱斯利·雷恩扩斯凯所着）。

莱特报告说大多数专家们和执行者们都说非盈利必须着眼于收入的有效使用和保持偿付能力，夏拉蒙和孚姆金都表示非营利部门的现今成长阶段很大程度上是费用刺激的结果（到1993年为止的20年时间里，尽管非盈利组织从捐赠中获得的的收入从53%下降到24%，但是作为捐赠的货币其实际价值发生了戏剧性的增高），孚姆金同时又指出这类收入的来源与非盈利组织的使命--"未分配利润"－－相去甚远，即应征税额更快地增加了（从1991年到1997年该方面的增长超过250%）。

尽管他们积极地将营业收入作为非限制收入的来源，但所有的作者都听到了有关过度依赖资金的警音。他们相信，为了同盈利组织（和政府部门）竞争这会产生商业化趋向，这会作为一个组织的核心行为而被额外关注。用孚姆金的话来说就是，"非盈利组织的商业化进程。。。提出了关于任务一致性的重大问题"。这种假设很清晰：完成一个非盈利组织的任务和增强它的资金账本底线是两种不同的--而经常又是兼容的--目的。

尽管与盈利组织日趋激烈的竞争会导致商业化，但孚姆金对于非盈利组织面对的优势和弱势进行了有趣的讨论。一方面，非盈利组织能够利用"无贡献限制"（要求其盈利不应分配给他们的所有者）通过盈利组织所不能的方式来建立客户的信任；另一方面，非盈利组织正在经受一种自然效率方面的劣势，而这要归诸于不清晰的责任渠道，这些渠道经常不恰当地为基础建设筹措资金，却忽略了基本的问题。

在丹尼斯o阿尔o杨的文章中，夏拉蒙建立起了赚取的收入和商业化之间的最为直接的联系。特别值得注意的是，他们断言商业化会导致对非盈利组织责任性要求的增加。因而有了这些争论：投资者们日渐要求以市场上的成功作为衡量一个组织效益的证据，而非盈利组织则趋向于采用盈利组织的技巧来获得这样的成功。这样的结果是不正当的：如果一个非盈利组织的真正效益需要与它的任务一致，那么投资者所要求的业绩证明--导致商业化--实际上可能会无效或者说没那么大的效果。

有效的和负责任的非盈利

本部分提出了什么才是一个确切的、有效的非盈利的问题。在我看来，莱特的书是现行的、最有效地回答了这个问题，是最好的参考书目，他的答案直接得自于那些该领域知晓最多的人：上百个非盈利专家和上百个被专家们称为"高级演员"的非盈利执行者。虽然这两个团体之间在某些有趣的领域还存在着一些不同的观点，但集中在"什么是执行者们应该做的"和"专家们说非盈利组织应该做什么"之间的观点却是相互渗透的。一个有效益的非盈利组织的显着特征趋向于：

（1）与其它组织合作。

（2）使款项来源多样化、关注营业收入。

（3）衡量支出。

（4）建立公开交流的、平等的、多层次的、以团队为基础的员工大军。

（5）保持员工和董事会之间清晰、顺畅的交流和责任性。

通过这本书，莱特把他的经验结果归纳成一个论题，概括第一，有效的非盈利组织应该同他们的任务相一致：他们应该"像非盈利"而非"像经商"（虽然有些地方相同）；第二，有效的非盈利组织应该进行自己投资，特别在那些管理培训、行为评估和技术支持的领域；第三，有效的非盈利组织应该通过行为代码方式、最好的实践行为和统一的基准与其他的部门进行联系。

正如以上所描述的，"效益"是一个目标，它由于外界的压力而经常被要求负有责任性，这些压力采用多种形式，正如在夏拉蒙的书中伊芙琳o布鲁迪的文章所描述的那样（举例说，非盈利组织对政府、别的部门对他们的委托人和普遍公众负责）。此外，效益（虽然定义过）只是可用来说明的一方面，别的方面还包括财务的稳定性、恰当的管理方式、任务的完成和公众的信任。

非盈利组织中存在很多激励责任性的机制。例如，布露迪罗列了政府规章、私有制度和任命机制、授予人与客户行为机制，员工和自愿者的参与机制，合同资金有效性和税金支持（或者没有税金支持）机制。借助这些机制，责任性的证明通常意味着对构造行为的测量（这些书很少提到该方面的内容），而不是仅仅为了得出测量责任而进行既有利的也有不利的测量行为。一方面，绩效评估促使非盈利组织关注其成果，而不是只关注其投入和产出；另一方面，采取特殊衡量方式而产生的困扰会导致任务的偏移以及对服务和客户采取"摘樱桃"（cherry-picking）政策（即根据不同的具体问题，可以随意挑选愿意合作者――译者注）。这样的操作看起来只能是在进行多元测量时是最好的。

政策和政治

政府和非盈利组织之间的关系使作者们区别对待他们。实际上，夏拉蒙参加科斯顿·格兰伯泽葛（KirstenGronbjerg）讨论会是为了总结公众和非盈利部门包括那些相关的政府基金、竞争、税收和常规政策和信仰平等组织之间关系的最重要趋势。

虽然孚姆金以一章的长度来说明政府与非盈利组织在服务传递机制上的关系，但他对这个主题最大的贡献是对公众和政治参与的讨论。他以不同的形式，从最基本的活动（建立社会资本）到细微的行为（直接的选民选举行为），描述了非盈利组织如何以不同的方式影响着公共部门。他关于非盈利组织政治意义的论述极大地依托于托奎威乐，罗克和其他经典思想家的思想。该讨论具有很好的说服力，也可以作为一个很好的读物。

孚姆金同时也挖掘了非盈利在政治意识形态方面的作用，声明不管是政治左派还是右派都不能在这方面有更强烈的宣言。实际上，不管自由党赞美它是作为一种拥护社会的载体、一个政府的合作者、一个除了盈利动机之外的领域，而保守党把它看成是一个政府的选择、一种将宗教信仰注入社会计划的方式、一种解决当地问题的策略。

这表明该区域的不同角色容纳了不同的政治信仰。由于这个原因，莱特的调查数据中一个小的人口统计细节（包含在附页中）引起了非盈利专家对平衡和发展的潜在关注。当被问及他们是怎样在政治上划分自己的，64%的专家说他们自己是"自由"或"非常自由"，而只有3%的专家称他们自己是"保守的"或"非常保守"（4%的人弃权，剩下的都是"中立"）。所以，虽然孚姆金指出了非盈利行为跨越了意识形态范围，但莱特的调查表明非盈利专家却与此相反。

非盈利组织领导

好的行动要求好的领导。这三本书中哪本最具有贡献意义？话题由此展开。例如，莱特在他的书中用调查结果来定义一些条款，他根据领导们自己认为最重要的特征来描述有效的领导。分类来说，他们是诚实、忠诚、果断、信任和感召力。谁拥有以上的所有这些特征，那么他确实会成为一个好的领导者（或是搭档，朋友或者同盟）。

孚姆金和夏拉蒙都提到，优秀领导的驱动力能形成"专业化"的领导环境。这些能潜在地促使产生前面所描述过的非盈利的谬论：效益的竞争促使公司奖励实际的成效，这可能是根据该公司任务的成本进行的。

在领导关系方面，孚姆金研究了出现的非盈利企业主身份的课题。经济学家把企业家定义成那些把组织技巧与意愿、能力联系起来并去冒险的人：得到的回报是公司的利润（收入抵扣生产过程中对资源的支付）。是什么使得非盈利企业主身份这个课题变得困难？是非贡献限制。孚姆金很巧妙地克服了这个困难，声明返回非盈利本金的收益大部分都不是经济上的：非盈利企业家通常是一个社会的而非经济的现象。他从非盈利管理者、促进团体发展的志愿者、投入大量资金的信仰者和敢于冒险的慈善家的观点来讨论"社会企业家"。

基金盈利方式范文篇3

关键词：盈利能力综合评价层次分析法权重

一、问题的提出

盈利能力是指企业获取利润的能力，是衡量上市公司业绩的基本指标，直接关系到投资者、债权人和其他利益关系人的利益。因此，如何合理分析、评价上市公司的盈利能力就显得十分重要。传统的盈利能力分析主要以利润表为基本依据，通过计算一系列财务比率指标进行。这些指标虽能从一定角度提供公司盈利能力的信息，但不论是评价指标还是评价方法，都有一定的局限性。一是没有考虑盈利的现金流保障程度。在市场经济条件下，现金流量在很大程度上决定着公司的盈利状况以及公司的生存和发展。因为盈利如果没有现金流入，不仅无法进行分配，而且还会影响到资产质量，误导投资决策。传统的评价指标都是以权责发生制为基础的会计利润进行计算分析，因而不能反映公司现金流入的盈利状况。二是没有考虑盈利的持续稳定性。从公司持续经营的角度看，盈利能力不能仅仅反映公司某个时期的获利情况，而且还要能反映公司动态的、连续若干期的盈利状况的变动趋势及规律。三是分析方法综合性差，不能确定各指标对盈利能力的重要程度。这些比率指标虽能够提供公司盈利能力的财务信息，但当各指标反映的情况不一致时，分析者就难以对公司的盈利能力做出全面合理的评价，而且单项比率指标也难以对不同的上市公司盈利状况进行比较排序，不利于投资者进行投资决策。本文利用层次分析法确定各评价指标的权重，建立科学、合理的盈利能力综合评价模型，以提高投资者的投资决策水平。

二、上市公司盈利能力综合评价指标体系的设计

(一)设计的一般原则一是科学性原则。整个综合评价指标体系从元素到构成整体都必须科学、合理，能有效地反映上市公司的盈利状况，构造的各指标应符合《企业会计准则》和对上市公司财务信息披露等有关规定要求。二是全面性原则。评价指标体系必须能够反映盈利能力的各侧面，并且各侧面都有若干个代表性指标来解释。三是层次性原则。设计的综合评价指标体系应具有明显的层次结构，能为进一步分析盈利能力因素提供必要的条件。四是可操作性原则。设计的指标体系中的每个指标都必须是可操作的，能够从上市公司提供的财务报告信息中搜集到准确的数据，并能够有效测度或统计。

(二)盈利能力综合评价指标体系及单项评价指标的设计盈利能力综合评价指标体系应能够反映上市公司基于权责发生的获利能力、基于收付实现的获利能力和盈利的持续稳定性等方面。根据综合评价指标体系设计原理，遵循前述构建原则，将上市公司的盈利能力综合评价指标体系构造为目标层、准则层和指标层三层结构。其中目标层为上市公司的盈利能力；准则层由反映上市公司盈利能力的上述三方面构成；指标层为与准则层相对应的单项评价指标，本文共选取了具有代表性的指标。(1)基于权责发生的获利能力指标包括销售净利率、资产净利率和净资产收益率指标。销售净利率反映销售收入的收益水平；净资产收益率和资产净利率分别反映公司所有者权益的投资报酬率和全部资产的获利能力。(2)基于收付实现的获利能力指标包括销售现金比率、盈利现金比率和全部资产现金回收率指标。销售现金比率和盈利现金比率分别反映公司本期经营活动产生的现金净流量与销售收入及净利润之问的比率关系；净资产现金回收率是经营现金净流量与平均净资产的比值，反映公司所有者权益获取现金的能力。(3)盈利的持续稳定性指标包括主营业务利润比率增长率、营业利润比率增长率和主营业务收入增长率指标。这些增长率指标一般可以取公司三年或以上的数据，通过几何平均法计算得到。其中主营业务利润比率=主营业务利润，净利润；营业利润比率=营业利润，净利润。以上各项指标都属于正指标，各项指标值越大，说明公司的盈利能力越好。上市公司盈利能力综合评价指标体系如(图1)所示。

(三)盈利能力综合评价指标间权重的确定在综合评价指标体系中，由于不同的指标所包含的评价信息量不尽相同，因此需要根据评价目标与指标特点给每一指标确定权重。一般与评价目标关系越密切的指标，应该赋予更大的权重。因此，评价指标权重的确定对能否客观真实地反映上市公司盈利能力起着至关重要的作用。权重的确定方法很多，如德尔菲法、层次分析法、主成分分析法、因子分析法等。在此采用层次分析法，该方法是目前综合评价实践中应用最广泛的一种确定权重的方法。层次分析法(AnalyticHierarchyProcess，简称AHP法)是美国著名运筹学家、匹兹堡大学萨蒂教授(T．L．Saaty)于20世纪70年代提出的一种实用的定性和定量相结合的多准则决策方法。它是把复杂的决策问题表示为一个有序的递阶层次结构，通过人们的比较判断，计算各种决策方案在不同准则及总准则之下的相对重要性程度，从而据之对决策方案的优劣进行排序。这个过程的核心问题是计算各决策方案对于决策目标的相对重要性系数，而评价指标权重也正是一种重要性的量度。所以，将层次分析法这一决策分析方法引入到评价指标权重的确定是可行的。利用层次分析法确定各评价指标对盈利能力重要性权重的具体过程为：首先，建立评估对象的递阶层次结构(即综合评价指标体系)。(图1)的层次结构。其次，构造两两比较判断矩阵(记为M)。根据所建立的递阶层次结构体系，以上一层元素为准则，将下一层受其支配的各元素按其对上一层准则的重要程度进行两两比较，并赋予一定分值，构成一个两两比较的判断矩阵，以便从判断矩阵导出这些元素从上层支配元素分配到的权重。通常采用的标度准则为T．L．Saaty教授提出的比例九标度法，如(表1)所示。根据九标度法，笔者广泛咨询有关财务专家，综合大量专家的经验判断，分别构造出各指标间的比较判断矩阵。如(表2)～(表5)所示(注：各表中符号表示的内容与(图1)中的对应)。第三，计算单一准则下元素相对排序的权重W。求解权值的方法很多，本文采用方根法，其计算步骤是：逐行计算矩阵(M)的几何平均值即为所计算的权重向量；计算判断矩阵的最大特征根，式中，MW表示判断矩阵M与权重向量w相乘后得到的新向量，(MW)i为MW的第i个元素。第四，进行判断矩阵的一致性检验。在构造判断矩阵时，由于客观事物的复杂性和人的判断能力的局限性，人们在对各元素重要性的判断过程中难免会出现矛盾。如在判断元素的同时，可能会出现判断元素的矛盾状况。为此，需要对判断矩阵进行一致性检验，以检查所构判断矩阵及由此导出的权重向量的合理性。一般是利用一致性比率CR进行检验，计算公式为：CR=CиRI。式中，CI为判断矩阵的一致性指标，CI=，RI为平均随机一致性指标，是通过大量试验确定的。部分随

机一致性指标RI的数值见(表6)。当CR

根据方根法，求得上述构造的四个判断矩阵的权重向量及一致性检验的结果如下：。由CR的计算结果都通过了一致性检验，即可以认为前面所构的四个判断矩阵及由之导出的权重向量均合理。最后，计算多准则下指标层各指标对目标层的合成权重。上述判断矩阵在通过一致性检验后，即可利用指标层各指标对准则层的权重及其对应的准则层对目标层的权重，计算出各指标对目标层的合成权重。计算公式为：某个具体指标在目标层中的合成权重=该指标对准则层的权重×该准则层对目标层的权重。计算结果如(表7)所示。

三、上市公司盈利能力综合评价模型的建立

(一)评价指标数据的无量纲化不同的指标往往具有不同的量纲单位和数量级别。为了消除由此产生的评价指标的不可公度性，需对评价指标数据进行无量纲化处理。在此采用广义指数法计算评价指标的无量纲化值。因为前述评价指标都为正指标，所以其采用百分制形式的无量纲化值计算公式为：Kxi=100×xi／XiB(i=1,2…，P)，式中，Kxi为第i指标的无量纲化值，xi、xiB分别为第i指标的实际值与标准值。其中标准值有多种取法，本文的模型可采用极值化法、均值化法和理想法。极值化法：当XiB取全部参评单元(n个)该指标的最优值时，即第i指标的标准值：XiB=。均值化法：当xiB取全部参评单元(n个)该指标的统计平均值时，即第i指标的标准值：。理想法：可以根据行业标准或根据历史最优值(如前三年的先进平均值、前三年的历史最优值)来确定每一指标的标准值。

(二)评价模型的建立评价指标数据无量纲化处理后，根据上述构造的盈利能力综合评价指标体系层次结构和层次分析法所得到的权重分配结果，建立上市公司盈利能力综合评价的基本模型。本文采用两种方法，构建了两个评价模型用于不同的评价要求。

模型一：利用层次分析法单一准则下的排序权重，先建立准则层B1、B2、B3的评价模型，然后再建立总目标层评价模型。

式中，F为某一上市公司的盈利能力综合评价值，B1、B2、B3分别为该上市公司基于权责发生的获利能力、基于收付实现的获利能力和盈利的持续稳定性的综合评价值，KX1～KX9分别为上述9个评价指标(X1～X9)的具体无量纲化值。该模型一方面可以计算每个准则层的具体评价值，便于投资者在各上市公司之间进行三个子目标的比较，确定各上市公司的优势和劣势。另一方面也可以较直观地看出每一个具体指标对某一准则的影响程度。从该模型可以看出，评价上市公司盈利能力的最主要的依据是基于权责发生的获利能力，其次是基于收付实现的获利能力、再次是盈利的持续稳定性，而影响这三个子目标的最主要因素分别是销售净利率、销售现金比率和主营业务贡献增长率。

模型二：直接利用层次分析法多准则下指标层各指标对总目标层的合成权重建立评价模型。

该模型计算方法简单，投资者可以直接利用最终评价值对各上市公司盈利能力进行分析比较，直观地看出每一个具体指标对公司盈利能力的影响程度。从该模型可以看出，影响上市公司盈利能力的最主要因素是销售净利率，其次是净资产收益率和销售现金比率，其它几个指标的重要性相对低一些。模型的局限性：一是虽然综合考虑了影响盈利能力的三个侧面，但每个侧面只选取了一部分评价指标，有一定的局限性；二是虽然各判断矩阵都通过了一致性检验，但在构造各判断矩阵时由于受主观因素的影响，确定的指标权重可能不够精确。

四、结论

利用层次分析法确定各评价指标的权重对评估对象进行评价能合理反映评估目标的综合水平，是一种行之有效的方法。本文基于层次分析法构建的盈利能力综合评价模型，综合考虑了影响上市公司盈利能力的各个侧面，并确定各评价指标对公司盈利能力影响的重要程度，克服了传统比率分析法只考虑单一侧面及单一指标的局限，具有较好的综合性和系统性。投资者可以利用上述评价模型进行公司纵向和横向的盈利能力比较分析，一是将公司多年的F值进行动态分析以评价公司的财务发展状况，并可以进行前景预测；二是将公司某一年的F值与同行业其他公司、行业平均F值进行比较，F值越高说明公司的盈利状况越好，投资的有效性越高，反之亦然。构建的评价模型虽然有一定的局限性，但仍不失其评价结果的客观性，为投资者、债权人和其他利益关系人进行公司盈利状况评价提供了有效的方法。

作者简介：

莫生红(1970-)，女，浙江杭州人，浙江工业大学之江学院讲师

基金盈利方式范文

[关键词]证券公司盈利模式优化设计

对盈利模式的关注源于互联网的飙起,由于大量互联网企业严重亏损,甚至看不到赚钱的“钱景”,才引起人们对新经济企业盈利模式进行思索和研究。不仅仅是新经济需要研究盈利模式,盈利模式是每个企业都要思考和研究的问题,没有盈利模式、或者盈利模式不清晰,盈利模式缺乏环境适应性,企业都将面临灭顶之灾。

通过对盈利模式的系统研究,我们发现,盈利模式是企业在市场竞争中逐步形成的企业特有的赖以盈利的商务结构及其对应的业务结构。

一、证券公司的盈利模式理论

盈利模式是企业赖以盈利的业务经营模式,是在任何行业经营的企业核心的商业模式。关于证券公司的盈利模式,理论界目前仍然没有统一的定义和通用模型。

欧美一些学者运用管理学工具、通过具体案例对企业盈利模式进行描述,如亚德里安.J.斯莱沃斯基(AdrianJSlywotzky)和大卫.J.莫里森(David.J.Morrison)在《利润模式》(ProfitPatterns)一书,提供了30多种改变和行业竞争状态的模式。如“无利润”、“趋同”、“中间陷落”的模型,以及对应的“利润复归”、“反趋同”、“价值链”等模型。

2002年亚德里安.J.斯莱沃斯基(AdrianJSlywotzky)写了《盈利艺术》(TheArtofProfitability)一书,总结了近年来的主要商业案例,列出了实现高额利润的23种模式。虽然以上模式并非针对证券公司的探讨,但对于证券公司盈利模式的构建和改善都有非常重要的借鉴作用。

二、XB证券公司现行盈利模式分析

公司的业务部门分为经纪业务、投行业务、自营业务、委托业务及其他业务。

经纪业务:所属营业部及服务部,分布于陕、沪、深、等地,为投资者提供股票、债券、基金、权证的买卖服务。投行业务:提供包括证券发行、企业资产重组、收购、兼并、项目融资、财务顾问等投资银行相关服务。自营业务:自营业务主要是使用公司的自有资金在证券市场进行买卖操作的业务。委托业务:对客户设计投资方案、控制风险,取得收益。

1.XB证券公司各业务盈利分析

通过对以上财务数据分析,我们得出:经纪业务收入在XB证券公司中占有重要的地位,累计收入68797万元,占总收入的75.9%,经纪业务实现利润8666万元,占利润总额的41.6%。

投行业务收入在公司整体收入中所占比重不大。投行业务实现利润2403万元,占利润总额的11.5%。

自营业务收入在公司收入中占据重要地位,累计收入17711万元,占总收入的19.6%。实现利润15795万元,占利润总额的75.9%,委托业务对公司基本没有收入贡献,造成4440万元的亏损。

其他业务收入实现收入、利润均为负数。

我们基本可以这样认为:XB证券公司目前的盈利模式属于典型的传统盈利模式,经纪业务属于公司的问题业务;自营业务属于公司的明星业务;投行业务属于公司的现金牛;其他业务属于公司的瘦狗业务。

2.XB证券公司盈利模式存在的问题

(1)佣金自由化对证券营业部盈利模式的影响问题

佣金自由化是中国佣金制度改革的方向,XB证券公司为了保持竞争优势,必须顺势而为,突破传统的证券业务,紧跟国际金融创新的步伐,实现业务重点战略调整。

经纪业务收入在XB证券公司的业务收入构成中占有重要的比例,自2002年5月起实行的佣金自由化制度以及交易量减少的影响,2002年XB证券公司的手续费收入较2001年下降6856万元,下降幅度为42.4%;利润较2001年下降5491万元,下降幅度为80.0%。

(2)网上交易模式对证券营业部现场交易盈利模式的挑战问题

虽然网上交易与传统交易方式的不同仅在于交易信息在客户与XB证券公司之间的传递方式,但是仅因这一传递方式的差异,将对XB证券公司的传统经营管理格局产生重大挑战。网上交易为证券市场提供了全新的经营与运作方式,为传统的经纪业务注入了新的活力。网上交易最初仅仅是一种交易手段的创新,但它带来的却可能是一场革命性的变化,将使证券公司经纪业务竞争更加激烈。

(3)开放式基金对证券公司经纪业务的挑战问题

随着开放式基金相继出台,开放式基金的销售和投资对证券公司的经纪业务也带来了一定的影响。在销售方面,目前XB证券公司并没参与销售,但从基础设施和营销能力方面考虑,证券公司参与开放式基金的销售没有问题。

(4)自营业务是XB证券公司重要的利润来源的问题。

四年里对XB证券公司总计贡献利润15795万元,占公司总利润的75.9%。

自营业务是一项高收益高风险的业务。证券公司在进行证券投资的时候,会面临政策风险、购买力风险、利率风险等系统性风险和财务风险、价格风险、经营风险、流动性风险等非系统性风险。

三、XB证券公司盈利模式优化设计及实施

因为XB证券公司原有的盈利模式受到了经营环境变化带来的严峻挑战,必须构建一种适合经营环境变化和时展特点的新型盈利模式。XB证券公司打造新的盈利模式,对原有的盈利模式进行优化设计和实施。

1.XB证券公司业务盈利模式优化设计

(1)经纪业务盈利模式的优化设计

公司从传统的营业部盈利模式向多元化盈利模式的转变。证券营业部宏观环境发生了变化,对证券营业部的生存与发展提出了新的挑战,证券营业部被赋予更多的功能。

①成为XB证券公司的批发与零售干道

随着债券市场的发展成熟,债券的发行量会逐年增加。建立稳固的销售渠道,利用遍布各地的证券营业部来完成销售任务,营业部成为证券销售的一部分。

②成为XB证券公司业务前沿窗口

由于营业部是天然的与客户接触的接口,因而挖掘其作为XB证券公司部分业务前站、公关协调、战略客户服务等职能十分重要。营业部会变成一个区域性的信息处理中心,为XB证券公司提供丰富、准确、真实的信息服务,而且提供的信息量、速度与价值超过XB证券公司通过其他渠道获得的信息。

③充当XB证券公司营销中心(客户开发、服务)

随着网上交易的发展,有形的证券营业部将越来越显得不重要,特别是营业部作为一种传统中介信道的功能会逐渐弱化,营业部就将变成一个客户营销中心,完成从“产品导向”到“客户导向”的转变。其实质是一个面向股民的管理中心、响应中心、服务中心、开发中心,为其提供标准化、规范化的服务界面和接口,并通过信息技术整合成统一的、高效的服务工作平台。营业部的功能转变为多元理财中心,员工也相应转型为理财顾问或理财营销人员。营业部的服务品质变成全面化、即时化和全时化。

(2)XB证券公司的投行盈利模式的优化设计

XB证券公司的投行新盈利模式要从传统发行为主转向具有现代特征的投行业务。这点上来看,美国的高盛公司在国际投行业务上作的最出色。高盛公司的投资银行业务主要有两类:一是证券承销业务,包括股票和债券的公募和私募活动;二是财务顾问业务,主要为收购兼并、资产重组等提供专业建议。

①对组织机构进行彻底改造,重视财务顾问工作

当前我国经济正处于转轨时期,国有资产面临结构调整与优化配置,外资进入国内市场的步伐不断加快,非公有制经济正在迅速崛起,等等这些将大大增加财务顾问的市场需求。今后证券公司将紧紧围绕经济变革的热点,继续在拓宽服务的广度和深度两个方面展开财务顾问业务。

③积极介入债券市场业务

我国目前债券市场发展迅速,正面临着巨大的发展机遇。“积极拓展债券市场,完善和规范发行程序,扩大公司债券发行规模”,已经成为债券市场发展的主旋律。

④购并业务的发展已经不容忽视,可以有效支持公司的利润增长

随着国有经济的战略性重组和购并浪潮的展开,上市公司和国有企业对证券公司提出了更高要求。依靠专业优势进行全方位服务的证券公司的威胁。以购并策划、资金债务管理、项目贷款和投资咨询为主要内容的业务必将成为21世纪证券公司竞争的主战场。

(3)XB证券公司自营业务盈利模式优化

自营业务新的盈利模式:从坐庄投机模式向理性化、规范化的价值投资模式的转变。

XB证券公司在自营投资操作中重点做了以下几方面工作:一是采用了国际化、全流通的股票估值方法,并以此方法甄选股票;二是在投资过程中坚决贯彻价值投资,确立了“精选个股、细分层次、重仓做大波段”的投资策略。

首先,XB证券公司自营业务将更加依赖于对行业的研究和公司分析。随着证券市场的成熟和完善,公司股票的价格将越来越体现其实际价值,这要求XB证券公司研究部门必须深入理解上市公司及其所处的行业。

其次,加强宏观研究,掌握政策导向,有利于降低系统风险。系统风险来源于宏观因素,即来源于政策(包括财政政策、货币政策)的调整、主要经济指标的波动、经济周期的影响等,所以这些系统风险在一定程度上是可以预测和控制的。

2.XB证券公司开发新的经营方式

经纪业务模式将是传统经纪与网上交易的有机结合,是交易中介与投资理财的有机结合。将出现散户厅、大户室、经纪人、网上经纪等远程交易多种经营方式并存的状态。

(1)散户厅。散户厅模式今后在西部、大城市的社区中心、中小城市仍存在一定的发展空间。尤其是西部地区XB证券公司营业部的客户中散户占有相当大的比重。但由于投资者机构化的趋势,以及网上交易等远程交易方式的普及,原有大型营业部将予以转移、分割或裁减。更多的营业部将分化成面积小、人员少、成本低的证券服务部。

(2)大户室。由于机构投资者和大资金个人投资者的偏好,大户室模式今后仍将继续存在,特别是在深圳、北京、上海等经济发达地区。这些营业部不接受散户,大户室和超大户室占据了营业部的绝大部分。

根据市场细分原则,大户室型证券营业部将转型成为大客户服务中心,将经营对象定位于机构客户、私募基金和大资金个人投资者,。投资顾问集体办公,凭借专家的理财服务取得较高的收入。走“高投入、高产出”路线,以“量身定做”出适合自己的经纪业务定位和经营策略。

(3)经纪人。我国证券市场从一开始就没有建立经纪人体制,未来为客户最大限度地提供个性化的增值服务将成为证券公司吸引和留住客户的核心手段,以高层次、智能化、个性化的服务为特征的信息咨询服务将成为证券经纪业务竞争的关键。

(4)网上交易。信息技术的进步和网上交易低佣金率的趋势将成为推动网上交易进一步发展的两大推动力,网上经纪这一模式具有广阔的发展前景。在支持同等客户的条件下,网上交易的投资是传统营业部的二分之一～三分之一之间,日常月营运费用是传统营业部的四分之一～五分之一,网上证券公司的成本优势还是很明显的。

3.证券公司业务新盈利模式实施的策略保障

为了保障新盈利模式的实施,需要在竞争策略的选择上考虑以下方式进行保障。

(1)营业部布局策略

目前证券公司追求区域内高的市场占有率相当困难,长三角、珠三角等中小城市,经济发达程度高,证券经纪业务仍存在较大的发展空间;XB证券公司稳步推进营业部和服务部的建设,在营业网点布局上优化本土网点,布局外埠地区。

(2)客户管理策略

在外部条件既定的情况下,各营业部的交易量的大小及其市场份额主要取决于其客户开况。客户是营业部生存和发展的基础,应把最好的服务提供给最有价值客户。据分析80%的利润来自20%的客户,发展新客户所需费用是维持老客户的3-4倍。营业部应树立“以客户为中心”的经营理念,业务运营始终要围绕以客户为中心,面向客户,关心客户,实现对客户资源的深度利用。

(3)低成本竞争策略

营业部只有建立成本优势,才能有竞争优势。不仅要在开源上有更多作为,而且还要采取节流的措施。积极推动电话委托、网上委托等不占用营业厅面积、低成本扩张的非现场“远程交易”方式。严格控制营业部成本与费用开支。在对营业部的成本与费用进行结构分析,寻找压缩成本的潜力。

(4)经纪人服务策略

为客户最大程度地提供个性化的增值服务将成为证券公司吸引和留住客户的核心手段。证券市场衡量证券营业部的标准是:只有服务才有价值。证券经纪人制度将是顺应市场潮流发展的必然选择,经纪人在稳定客户、减少非现场客户、降低交易成本、提供专业化服务等方面具有明显优势,在经纪业务中将会逐步承担现有证券营业网点的职能。

(5)品牌营销策略

通过整体营销的方式,从产品、佣金定价、销售渠道和促销等方面进行营销,实现服务品牌化,形成自己的市场品牌,建立证券公司的品牌效应。本着市场化、专业化的原则,培育一批有市场影响力的投资分析师、行业专家,增加具有超前性、实战性的有效产品,注重用资信品牌、专业咨询、高质量的研究成果争取客户,培养核心竞争力。

(6)业务创新策略

营业部根据自身的特点,逐渐在某些细分市场上采取差别化的竞争战略,主要体现在新兴的证券业务上。只有在创新业务领域先行一步,开拓新的利润增长点,通过创新交易品种、交易手段,拓展经纪业务的种类和范围,才能把握先机,立于不败之地。

--远程交易。

--开放式基金业务。

--与保险公司合作

证券市场不断的变革是一个永恒的主题,而证券营业部的发展,已经揭开了未来证券服务全面化、个性化、差别化的序幕。要在这个不断前进的市场里始终立于不败之地,作为市场一个重要的参与者,证券公司的选择就是不断创新,不断改变,不断超越自己。

参考文献:

[1](AdrianJSlywotzky)亚德里安.J.斯莱沃斯基著:《盈利艺术》2002年

[2](AdrianJSlywotzky)亚德里安.J.斯莱沃斯基和大卫.J.莫里森《利润模式》.中国金融出版社,1999年版

基金盈利方式范文篇5

【关键词】企业重组风险；盈利补偿协议；识别；应对

中图分类号：F275文献标识码：A文章编号：1004-5937（2015）22-0062-06

一、引言

企业重组是对企业的各种生产要素进行重新配置，改善生产经营模式，保持竞争优势的一个过程，其目的是从整体上和战略上改善企业经营管理状况，强化企业在市场上的竞争能力，推进企业创新。因此，为了达到企业重组的目的，应切实保证被重组的资产是优质的、有盈利能力的。近年来，上市公司重组时普遍签订盈利补偿协议。盈利补偿协议，由标的公司原股东与上市公司签订，原股东承诺一定期限内标的资产的盈利目标，如果低于约定盈利水平，承诺人将以现金或股份回购等形式予以补偿。

实质上，企业重组时签订盈利补偿协议是一个风险分配的过程，是将被重组资产是否优质、是否具有盈利能力这一风险，让上市公司与标的公司原股东分摊。它对遏制操纵评估定价、维护公平交易、保护上市公司股东利益、维护股东财富最大化起着不可估量的作用。但在现实中，自2015年以来，已有包括福建金森在内的多家上市公司主动宣布停止重组，其理由主要是由于拟并购标的业绩未达预期或者业绩承诺未谈拢。叫停重组成为目标公司原股东避免盈利补偿的最直接办法，但也意味着重组失败。为此，对于签有盈利补偿协议的企业重组如何避免重组失败呢？本文以福建金森重组失败为案例，识别福建金森与连城兰花原股东签订的盈利补偿协议的风险点，并剖析其造成重组失败的原因，据此提出改进建议，以此为资本市场签有盈利补偿协议企业重组的风险管理提供借鉴和思考。

二、政策背景与文献综述

（一）政策背景

《上市公司重大资产重组管理办法》（证监会令〔2008〕第53号）首次要求“交易对方应当与上市公司就相关资产实际盈利数不足盈利数的情况签订明确的补偿协议”。2011年8月1日、2014年7月7日两次修订《上市公司重大资产重组管理办法》，该要求不变。但2014年颁布实施的《上市公司重大资产重组管理办法》（证监会令〔2014〕第109号）取消向非关联第三方发行股份购买资产的门槛限制和盈利预测补偿强制性规定要求，尊重市场化博弈，要求“可以根据市场化原则，自主协商是否采取业绩补偿和每股收益填补措施及相关具体安排”。

现实中上市公司重组中是否签订业绩补偿协议，主要是基于交易各方风险分配的博弈。一般情况下，以收益法、现金流贴现和假设开发法等未来收益评估的，需要签署补偿协议；若标的股权用资产基础法，但核心资产估值用未来收益的，比如土地或者矿权，以及虽然用资产基础法，但是估值跟收益法接近，也可能会要求补偿。

（二）文献综述

1.盈利补偿协议与中小股东权益保护

高闯等（2010）基于苏宁环球与世荣兆业的比较案例研究，发现当大股东向上市公司注入资产时，签订盈利补偿协议有益于保护中小股东权益，并且回购股份比现金补偿方式更能保护中小股东权益。刘建勇等（2014）以海润光伏为案例，研究发现大股东为履行盈利补偿协议，主导上市公司高额分红，借上市公司之钱补偿上市公司的行为会影响上市公司股价，使中小股东蒙受损失。

2.盈利补偿协议的制度完善

周士杰（2014）研究了业绩承诺实践成功和失败的原因，同时提出在条款设置考虑的出发点和风险、规避措施等方面，可以参考私募股权对赌来促进其成熟，实现双方共赢。赵立新（2014）研究发现，随着第三方重组交易的增多，强制业绩承诺会有扭曲交易定价、妨碍交易公平等方面的副作用，并指出要适时取消强制业绩承诺，这样有助于推动并购市场发展。

（三）研究机会

综上所述，前人研究集中在盈利补偿协议与保护中小股东权益以及盈利补偿协议制度本身的完善上。由于笔者观察到资本市场上存在拟并购标的业绩未达预期，或是业绩承诺未谈拢叫停重组的情况，因此，笔者以福建金森重组失败为案例来研究什么因素导致签有盈利补偿协议的重大资产重组失败（即识别和评估出重组失败的风险），以此提出相应建议（即提出针对签有盈利补偿协议的重大资产重组风险管理的对策）。

三、福建金森重组过程回顾

（一）重组的相关方

福建金森（002679.SZ）全称为福建金森林业股份有限公司，属于商品用材林经营企业，主营业务为森林培育营造、森林保有管护、木材生产销售。第一大股东福建将乐县林业总公司以70.32%的股权绝对控股福建金森，实际控制人是将乐县财政局。

连城兰花全称福建连城兰花股份有限公司，是以截至2011年1月31日经审计的净资产折股采取整体变更方式设立的股份有限公司，曾经多次谋求上市均失败，主要从事国兰的培育、种植和销售，致力于研发、培育国兰新品种，研究、运用组织快繁技术推动国兰的产业化、规模化进程。截至重组时，股权结构如表1。

（二）福建金森重大资产重组进程

2014年9月9日，福建金森（002679.SZ）一系列公告声称，发行股份及支付现金购买连城兰花80%股权，并向两名特定投资者非公开发行股份募集配套资金。本次交易完成后，福建金森将持有连城兰花80%的股权，神州农业持有连城兰花20%的股权，连城兰花成为福建金森的控股子公司。

2015年1月9日，福建金森（002679.SZ）公告，以支付现金方式购买神州农业持有的连城兰花股权的比例发生变动，由原来的5.3999%变为3.3999%，因此共收购神州农业持有的连城兰花股权将为22.4051%。最终交易完成时，公司将持有连城兰花78%的股权，神州农业持有连城兰花22%的股权。

2015年1月28日，福建金森召开2015年第一次临时股东大会，审议通过了与本次重大资产重组的各项相关议案。

2015年1月30日，福建金森向中国证监会提交了《发行股份购买资产核准》申请材料，取得了中国证监会行政许可申请材料接收凭证（150224号）。

2015年2月6日，福建金森公告当日向中国证监会申请撤回相关申报材料，并终止本次重大资产重组。公告解释原因“主要交易对方认为盈利补偿条款过于严厉，提出异议，加上近期国内经济增速放缓，也担心难以完成盈利承诺，引发赔偿义务，因此要求减少或取消盈利补偿义务”。协商未果，重组失败。

（三）盈利补偿协议

2014年9月9日，福建金森公告盈利预测补偿协议的相关内容如下：

1.补偿义务人

除了境外法人股之外的其他全部原股东，即神州农业、厦门亚纳、中小企业（天津）创投、绍兴同禧、上海慧玉、银河鼎发、吉林生物及天津泰达8位补偿义务人。

2.各年度盈利承诺

补偿义务人承诺，“标的资产（连城兰花80%股权）2014年度、2015年度和2016年度对应的净利润预测数（以当年经审计的扣除非经常性损益前后孰低后归属于母公司股东的净利润为准）分别不低于7679.90万元、8447.89万元、9292.67万元”。

3.补偿顺位安排

盈利补偿协议规定了补偿的顺位，即按照先后顺序进行盈利补偿，前一顺位补偿义务人不够补偿，下一顺位补偿义务人才有补偿义务。补偿义务人承担的补偿责任并不是平均的。

2015年1月9日，福建金森公告盈利预测补偿协议之补充协议。

由于现金收购购买神州农业持有的连城兰花股权的比例发生变动，由原来的5.3999%变为3.3999%，因此，最终交易完成时，公司将持有连城兰花78%的股权，神州农业持有连城兰花22%的股权。

盈利预测补偿协议中，对于连城兰花整体利润水平并未更改，但由于收购份额由80%变为78%，标的资产（连城兰花78%）对应的承诺净利润也相应变为“不低于7487.90万元、8236.69万元、9060.36万元”。而同时在盈利预测补偿第三顺位中，神州农业持有连城兰花股份补偿的比例也由20%变为22%。除此之外并未改变。

最终《资产重组报告书草案》中盈利预测补偿协议即为2015年1月9日版本。

四、福建金森重组失败风险的识别与评估

笔者根据福建金森公告的资产重组报告相关资料，识别和评估出福建金森重组失败风险主要表现在：

（一）盈利补偿义务过度转嫁单一原股东的风险

1.承诺补偿时间安排导致原股东承担风险不同

从时间来看，神州农业、厦门亚纳承担的盈利补偿义务为三年，而中小企业（天津）创投、绍兴同禧、上海慧玉、银河鼎发、吉林生物、天津泰达的盈利补偿义务仅为一年。

2.补偿顺位的不合理设置，导致原股东风险分配失衡

补偿顺位的设置，导致神州农业将承受绝大多数补偿义务，其他原股东实质上基本没有补偿义务。事实上，是将重组后业绩不达标的风险变相几乎全部转嫁给神州农业。

从顺位来看，2014年度，第一顺位神州农业以股份方式补偿，第二顺位神州农业以现金方式补偿，第三顺位神州农业以还持有的连城兰花剩余部分股权补偿，第四顺位剩余各方以股份方式补偿，按各自于本次交易前在连城兰花的出资比例承担补偿义务。而2015年和2016年，前三顺位不变，第四顺位为厦门亚诺以股份方式补偿。

根据福建金森公告中的盈利补偿计算方法，笔者进行了测算。

2014年，标的资产对应的承诺净利润不低于

7487.90万元。

第一顺位，神州农业以股份方式补偿。

每一测算期间应补偿的股份数=（截至当期期末累积预测净利润数-截至当期期末累积实际净利润数）×认购股份总数÷补偿期限内各年的预测净利润数总和-已补偿股份数量。

1306.15=（7487.9-X）*5498.07/（7487.9+

8236.69+9060.36）

X=1599.86万元

即当2014年标的资产利润低于1599.86时，第一顺位神州农业将以持有福建金森1306.15万股股票全部补偿。

第二顺位，神州农业以现金方式补偿。

每一测算期间应补偿的现金金额=（截至当期期末累积预测净利润数-截至当期期末累积实际净利润数）-已补偿股份数量*本次股票发行价格-已补偿现金金额

3612.39=7487.9-Y-1306.15*15.46

Y=-16317.569万元

即当2014年标的资产亏损为16317.569万元时，神州农业以其股份和现金刚好可以补偿业绩差距。标的资产为连城兰花股权的78%，当标的资产亏损16317.569万元时，连城兰花整体亏损为16317.569/78%=20919.96万元。而从重组时披露的连城兰花的财务报表来看，2012年盈利9217.13万元，2013年盈利8738.76万元，2014年前九个月盈利也有6202.00万元。2014年，几乎不可能出现亏损2亿多的情况。

所以中小企业（天津）创投、绍兴同禧、上海慧玉、银河鼎发、吉林生物、天津泰达仅存在纸面上的盈利补偿义务，而实际不太可能发生。

除前两个顺位外，第三顺位仍为神州农业的补偿义务。

第三顺位，神州农业以22%连城兰花股份补偿。

根据本次重组中的资产评估报告，连城兰花100%的股权在基准日的评估价为106815.39万元，那么神州农业对应22%股权价值为23499.39万元。而盈利补偿协议中承诺净利润为不低于7487.90万元、8236.69万元、9060.36万元。2014年、2015年、2016年承诺利润总额为7487.9+8236.69+9060.36=24784.95万元。而神州农业的22%股权价值为23499.39万元，这几乎与24784.95万元相当。

由以上计算可知，即便是盈利补偿义务承诺三年的厦门亚诺，在非极特殊情况下，也并不存在承担盈利补偿义务的可能性。

由于补偿顺位的安排，其他业绩承诺义务人仅在神州农业不能完全赔付后才有赔偿义务。实质上，上述方案主要是连城兰花原控股股东神州农业承担绝大多数盈利承诺补偿义务。

3.盈利补偿承诺义务与其所出让股权不匹配

从股权比例上看，这次重组中发行股票并现金购买神州农业所持有连城兰花的股权为22.4051%，购买其他业绩承诺义务人的连城兰花股权为40.9948%，而购买非业绩承诺义务人连城兰花14.6001%股权。转让22.4051%股权的神州农业承担主要补偿义务，而持股40.9948%的其他七位盈利补偿承诺人几乎不承担补偿义务，转让国外法人股14.6001%的三家机构则是非业绩承诺义务人。这显然是不公平的，也不太符合正常的市场化原则。

（二）盈利补偿承诺缺乏连城兰花真实业绩支撑的风险

1.连城兰花盈利质量风险

根据在重组中披露的连城兰花财务报表，2012年、2013年、2014年前三季度对应的净利润分别为9217.13万元、8738.76万元、6602.00万元，而2012年、2013年、2014年前三季度经营活动产生的现金流量净额为2956.60万元、442.26万元、-1331.93万元。正常状态下，由于弥补长期资产折旧等原因，经营活动现金净流入应该大于净利润，而连城兰花经营活动现金净流入占净利润的比例极低，并且存在日趋恶化的趋势。2014年前三季度经营活动现金流居然为-1331.93万元，造血能力严重不足。

2.连城兰花资产质量存疑的风险

分析表2，连城兰花存货日渐增加，到2014年第三季度末，存货占总资产比例接近60%。由于连城兰花的存货主要是生物性的兰花和苗木，价格判定本来就模糊不清，日渐增加的存货如何公允表达具有很大不确定性。与迅速增加的存货相对应的是连城兰花从未计提存货跌价准备。现有存货量，按照目前销售状况需要2―3年出清，而且由于公款消费的抑制，最近兰花市场环境并不好，处于比较冷的阶段，并且没有好转迹象。在这样的情况下，存货跌价准备计提额为0，显得尤为不谨慎。

重组报告书显示连城兰花最主要的经营品种为春兰、建兰、墨兰，这三种兰花的销售收入占总销售收入的比例分别为2012年度为76.54%、2013年度为84.17%、2014年1―9月为91.8%。笔者选取这三种兰花的价格作为研究对象，观测是否有存货跌价风险。资产重组报告书中披露的两年又一期的兰花经销价格变动如表3。

从表3可以看出这三种兰花的价格呈明显的下降趋势，在这样情况下，仍然没有计提存货跌价准备，严重违背基本的会计常识。

3.主要产品采购价格与销售价格相近甚至倒挂，支持不了财务报表中的毛利率

连城兰花毛利率计算如表4，两年又一期中，连城兰花平均采购价格变动如表5。

与表3兰花经销价格表对照，发现近三年春兰的采购价格已经高于销售价格。建兰和墨兰2013年的采购价格高于销售价格，2014年前九个月销售价格才略高于采购价格，这与表4中显示的销售毛利率相矛盾，让人怀疑利润表中利润的真实性。

（三）频繁更换会计师事务所的风险

福建金森在重组过程中频繁更换会计师事务所，详见表6所示。

分析表6，笔者认为：第一，尽管聘辞会计师事务所时福建金森都公告了“合理”的理由，但在重大资产重组的关键时刻频繁更换会计师事务所，本身就是风险信号。第二，利安达会计师事务所2015年1月13日刚刚受聘，1月15日就出具了无保留意见的审计报告，这不能不让人怀疑福建金森与大华会计师事务所可能存在意见分歧，而利安达会计师事务所可能承受了更大的时间压力，利安达在短短两天内要对连城兰花两年又一期的财务报表发表审计意见，这本身具有不可能性，加上以上对连城兰花财务报表存疑的分析，笔者认为以风险导向审计为基本宗旨的注册会计师，不可能对连城兰花财务报表发表无保留意见的审计报告。以上这些外部的风险信号都让人怀疑连城兰花两年又一期的财务报表。

五、结论与建议

（一）案例分析得出的结论

综上所述，除了一般的重组风险，签有盈利补偿协议的重大资产重组特有的风险总结如下：

1.签约风险

由于签约缺乏充分的市场博弈和规范的协议约束，补偿协议中补偿义务人之间责任分担不合理，盈利补偿义务过度转嫁单一原股东，造成内部矛盾无法解决，最终重组流产不能够完成。

本案例中，从时间来看，神州农业、厦门亚纳承担的盈利补偿义务为三年，而中小企业（天津）创投、绍兴同禧、上海慧玉、银河鼎发、吉林生物、天津泰达的盈利补偿义务仅为一年。从顺位来看，无论哪个年度，前三个补偿顺位都是神州农业。除非发生惊天亏损，神州农业这部分资产基本上可以完成补偿，几乎没有可能触发第四顺位。由于承诺时间和补偿顺位的安排，通过测算，上述方案实质上主要是连城兰花原控股股东神州农业承担绝大多数盈利承诺补偿义务，这容易因补偿义务人之间权责利不对等而产生矛盾造成重组流产。

2.业绩不支持风险

由于标的企业真实业绩支持不了盈利承诺，盈利补偿义务方承受巨额补偿，侵蚀其转让股权利得，要么导致叫停重组，要么重组后上市公司未达到改善经营目的，拖累业绩，股价下跌，上市公司股东承担股价波动损失。

本案例无论从标的企业显示出来的财务信号还是外部信号都表现出业绩不支持的迹象。内部信号，如财务信号中净利润缺乏现金流支持；资产中存货比例巨大，并且从未计提跌价准备；主要产品采购价格与销售价格相近甚至倒挂，远达不到财务报表中的毛利率。外部信号表现在重组中频繁更换会计师事务所。这些舞弊信号都向人们传递一个可能性，连城兰花的财务报表不值得信赖，这样的财务状况和现金流量也是无法让人相信的。

另外，即便该重组能够完成，由于盈利补偿协议中规定补偿义务人向甲方承诺能够实现每年10%的净利润增长，那么按照盈利补偿协议，神州农业也将付出巨额代价；福建金森本想凭借重组提升自己日渐下滑的业绩，但连城兰花注入后，由于真实业绩不佳，反而会拖累上市公司的业绩，使股价下跌，上市公司股东承担股价波动损失。

（二）针对签有盈利补偿协议企业重组风险的应对措施

1.选择资产优质的标的公司，避免业绩不支持风险

如果重组失败或者重组完成后业绩不达标，直接影响的是上市公司的声誉和股价，也必然损害上市公司股东利益。上市公司应该用长远眼光看待重组，重组并不意味着短期股价炒作，重组的目的是要优化上市公司的长期资产和盈利状况。如果标的资产劣质，无论短期股价怎么变化，从长期看，股价必然下跌，侵害股东利益。因此，上市公司应该在重组时密切关注标的资产的实际盈利能力和资产状况，对存在问题的标的资产要绝对规避，不能为了所谓的“重组题材”，只顾眼下利益而放松对标的资产的要求。本案例中福建金森应当对选择的重组标的资产优劣负责。

2.签约时一定要体现市场化原则共担风险

这似乎是老生常谈的问题，但在上市公司重大资产重组中，由于重组各方急于推动和完成重组，不惜过度承担风险。本案例中，通过承诺时间和顺位安排过度转嫁补偿义务，造成单一原股东过度承担风险的情况，最终导致达不成一致协议而使资产重组流产。因此，标的公司股东应当充分意识到自己要对标的公司的业绩负责，重组中获得的现金和股权并不是标的公司原股东的获利，如果业绩不达标，他们将面临着吐出已获利润的风险，甚至血本无归。在补偿协议签署中，标的公司要客观地承诺承担适当的补偿义务，而不是过量的补偿义务。

3.应当充分利用中介机构的专业能力规避风险

客观地说，在重组过程中，上市公司更换专业机构是毫无意义的，即便会计师事务所出卖审计意见给出一份较为好看的报表，也不会改变资产的实际状况，最后还是上市公司自吞恶果。因此，笔者建议上市公司不如借中介机构的专业能力，对标的资产实际状况进行严格把关，实事求是地认清楚其优劣及其价值，这既是对股东负责的做法，更有利于通过重组提高上市公司价值，避免业绩不支持风险。另外，重组各方在签约前应该与提供服务的证券公司沟通，充分测算自己可能面临的盈利补偿风险及自身的承受能力，充分权衡后，再签署盈利补偿协议。本案例福建金森重组中多次更换会计师事务所，并没有改变重组失败的结果，反而为人们传递了不利的信息。

【参考文献】

[1]高闯，孙宏英，胡可果.并购重组中大股东补偿承诺与中小股东权益保护――基于苏宁环球与世荣兆业的比较案例研究[J].经济管理，2010（11）：55-63.

[2]刘建勇，董晴.资产重组中大股东承诺、现金补偿与中小股东利益保护――基于海润光伏的案例研究[J].财贸研究，2014（1）：136-142，156.

基金盈利方式范文

从1月20日至1月22日,60家基金公司旗下594只基金去年4季报全部披露完毕。据天相数据统计,截至4季度末,基金的股票仓位已逼近历史高位。报告期内,基金整体盈利达3252.67亿元,但股票型基金和混合型基金出现逾千亿份净赎回。在投资组合方面,基金纷纷抛弃地产,转向消费板块。此外,令业内人士感到惊讶的是,向来很少投资金融股的王亚伟,4季度大举买入银行股。

4季度盈利3252亿元

2009年4季度A股市场一直保持震荡上行的走势,上证指数和沪深300指数虽在接近8月的高点止步不前,但是以中小市值为代表的中证500指数和深圳综合指数创出了年内新高。

因此,中小盘基金跑赢市场的现象十分显著,而以金融、煤炭、有色为代表的大部分周期类股票表现较弱,其中地产股因为受到国家宏观调控政策的影响,出现了大幅下跌的走势,一些重仓该类板块的基金,难以获得预期收益。

纵观2009年,除3季度基金利润出现亏损外,其余3个季度基金全部实现了正利润。天相统计数据显示,2009年4季度全部基金(含QDII)本期利润为3252.67亿元。其中,股票型基金盈利达到2076.37亿元,较上季度利润增加2507.54亿元;混合型基金盈利1086.19亿元,较上季度增加1275.36亿元;QDII基金盈利则为53.18亿元。

再来关注债券型基金。2009年4季度债券市场利率继续上行,但幅度比3季度明显放缓。受供应冲击,企业债收益率上行幅度较大。4季度中国债券总指数、银行间国债指数、金融债指数、央票指数和企业债指数分别上涨0.53%、0.63%、0.46%、0.37%和1.62%。债券型基金4季度不再亏损,盈利32.36亿元。另外,货币型基金也盈利4.57亿元。

名列盈利榜前3位的基金公司分别是华夏、易方达和嘉实。2009年4季度,华夏基金盈利321.59亿元,易方达基金盈利207.01亿元,嘉实基金盈利172.39亿元。但基金公司盈利水平分化严重,仍有11家基金公司2009年4季度盈利低于10亿元。

从单只基金看,2009年4季度所有基金均获得正收益,其中为基民盈利最多的3只基金分别是嘉实沪深300、易方达价值及中邮成长,其盈利分别为61.81亿元、60亿元和46.50亿元。

基金仓位逼近最高点

去年4季度末,包括开放式股票型、混合型和封闭式基金在内的可比的偏股型基金平均股票仓位为85.97%,较3季末的80.06%上升5.91个百分点,这一股票仓位超过基金在去年2季度末刚刚创造的最高水平。有超过8成基金仓位不同程度上升,仓位超过9成的基金达到创纪录的104只,占偏股基金总数的1/3。

在3类细分品种中,开放式股票型基金仓位高达89.68%,逼近9成,环比上升6.08个百分点,开放式混合型基金平均仓位为81.97%,环比上升5.62个百分点。封闭式基金平均仓位为79.76%,接近满仓运作(最高持仓为80%),环比上升6.15个百分点。

在60家基金公司中,环比仓位上升的公司多达55家,仅有中银、信达澳银、长信、招商和广发等基金公司整体仓位有所下降。有12家基金公司仓位提升10个百分点以上。其中,摩根士丹利华鑫基金公司上升最明显,达到20.82个百分点。去年3季末仓位较低的博时基金大举加仓15.38个百分点,在大型基金公司中幅度最大。易方达和华夏等基金巨头也不约而同加入增仓阵营,分别加仓7.58和7.45个百分点。

由于基金仓位创出历史新高,而且多只基金持仓逼近契约规定的上限,基金持有的现金资产大幅减少,所有主动偏股型基金去年底银行存款及清算备付金共计1463.5亿元,占基金的比例仅为7.97%。如果考虑到基金要持有不少于5%的现金资产以应付流动性,偏股基金手中已没有多少现金可供继续加仓。

投资重消费轻地产

从基金4季报中可以看出,消费板块成为各大机构不约而同的青睐对象,而地产板块则成为基金抛售的重点。根据天相投顾的统计,在基金减持的前50大重仓股中,万科、保利地产、华侨城、金地集团占据了前10大的4席。随后被减持的地产股还有张江高科、华发股份、金融街、中国宝安、北京城建等,而上实发展、名流置业、中粮地产等地产股,则被基金直接剔除出前10大重仓股的行列。

另一方面,在基金增持的前50大重仓股中,苏宁电器、五粮液、格力电器、中国联通、泸州老窖、美的电器、青岛海尔等一批消费股非常显眼。在基金的大力推手之下,这些消费股在去年4季度涨幅均不小,其中苏宁电器涨幅达到26.78%,格力电器涨幅32.75%,泸州老窖上涨32.79%,青岛海尔上涨59.01%。

以大成旗下基金为例,大成策略回报在去年4季度较大幅度提高食品饮料、医药和零售行业的配置,降低了周期性行业和受政策严格调控的行业配置比例,如房地产行业。对于估值较低的金融行业,仍继续持有。基金经理认为,展望未来5年,我国经济结构处于调整期,内需是中长期经济增长的主要动力,他们长期看好大消费板块,如食品饮料、医药、零售等受益于经济结构调整的行业,坚定持有具有一定品牌和影响力的龙头公司。

王亚伟大吸银行股

与此同时,在配置的过程中,基金也开始注意回避有融资压力的个股,比如在对银行股的配置中,基金对招行、兴业银行等融资压力较小的银行股进行了增持,对融资压力较大的银行股则进行了集中减持。

值得关注的是,华夏大盘精选去年荣登开放式基金冠军宝座,与3季度相比,它的10大重仓股换了一半。新增的5只股票为工商银行、广汇股份、交通银行、乐凯胶片和白云机场。自2006年开始管理华夏大盘精选以来,王亚伟很少投资金融股,而这次他却破天荒地大举吸纳并重仓金融股。在这一影响下,1月21日银行股领涨大盘,并吸引了大量市场资金流入。而且,华夏大盘精选去年底仓位高达94.7%,逼近95%的持仓上限。王亚伟管理的另一只基金华夏策略的仓位为78.79%,也逼近其上限80%。

基金盈利方式范文篇7

关键词：新疆上市公司；业绩状况；股利分配方式

中图分类号：F27文献标识码：A

一、新疆上市公司业绩状况与股利分配情况分析

（一）样本选择。为了考察上市公司业绩状况与其股利分配行为的关系，本文以新疆上市公司连续两年（2007～2008年）的年报作为分析基础，样本选择以2007年30家上市公司和2008年32家上市公司为对象。

（二）指标选择。公司的业绩状况主要以三组财务指标说明，即盈亏状况、净利润增长率及净资产收益率，详见表1。（表1）

（三）股利分配情况。目前，上市公司的股利分配方式主要包括现金股利、股票股利、公积金转增股本和混合股利分配方式，从新疆上市公司2007～2008年的分配情况来看也是以上四种方式，并且近两年在新疆上市公司中没有纯粹的股票股利分配方式，股票股利分配方式只在混合股利分配方式中出现。

样本公司2007～2008年股利分配方式情况见表2、表3。（表2、表3）从表2平均数看出：样本公司的股利分配方式主要采取了派发现金方式，平均比例为34%，而转增股本及混合股利方式的平均比例为4%和30%；从时间上来看，2007年以混合股利2008年以派现分配方式为主要形式，转增股本分配方式所占比例不大，在2007年只有天山股份和冠农股份采用转增股本的方式。从表3可以看出：样本公司混合股利分配方式中主要采取了派发现金方式，在2007年和2008年均为100%，送股和转增股本的平均数均为63%。

（四）公司业绩与股利分配方式分析

1、公司盈亏情况与股利分配方式。样本公司从2007年至2008年的盈亏情况如表4，盈利与亏损公司的股利分配方式情况如表5和表6。（表4、表5、表6）可以看出：

（1）从企业的盈亏水平来看，样本公司近两年来业绩状况良好，每年均有超过85%的上市公司实现盈利，平均比例为90%，而亏损公司平均比例为10%。

（2）从盈利公司是否发放股利及其采用的分配方式来看，实现盈利的上市公司大多数均发放股利（平均比例74%），且比例在逐年上升。在其采用的分配方式中，主要采取派发现金和混合股利的分配方式，近两年的平均比例分别为38%和32%，而转增股本的分配方式所占比例较少。

（3）从亏损公司是否发放股利及其采用的分配方式来看，亏损的上市公司中，在两年中均没有进行股利分配。

2、公司净利润增长率与股利分配方式。根据统计资料显示，样本公司近两年来净利润增长情况不容乐观，近两年的平均净利润增长率为-438.44%。为了考察样本公司净利润增长情况与股利分配方式的关系，本文将上市公司净利润增长率划分为两个区间进行考察，即净利润增长率小于零区间和净利润增长率大于零区间，股利分配情况见表7。（表7）可以看出：

（1）在新疆上市公司中，净利润增长率小于零的平均比例为33%；净利润增长率大于零的平均比例较高，为67%。

（2）当净利润增长率小于零时，平均有5家（5/11）（所占比例为45%）上市公司不进行股利分配；当净利润增长率大于零时，平均有5.5家（所占比例为26%）上市公司不进行股利分配。

（3）在净利润增长率小于零的区间内，新疆上市公司主要采用派现的股利分配方式，平均所占比例为39%，而转增股本和混合股利的分配方式平均所占比例较小，分别为0%和3%；在净利润增长率大于零的区间内新疆上市公司主要采用混合股利的分配方式，平均所占比例为41%。

3、公司净资产收益率与股利分配方式。统计得出，样本公司近两年来净资产收益率平均数为7.06%，为便于分析净资产收益率与上市公司股利分配方式的关系，本文以配股基本线（6%）作为划分区间的标准，对净资产收益率变化的三个区间进行研究，即净资产收益率小于零区间、净资产收益率在（0，6%）区间、净资产收益率大于等于6%区间。具体分析数据见表8。（表8）可以看出：

（1）新疆上市公司的净资产收益率普遍在大于等于6%的区间内，平均所占比例为52%，净资产收益率小于零的公司平均数为4家（占比13%），净资产收益率在（0，6%）的公司平均数为11家（占比36%）。当净资产收益率小于零时，平均有4家上市公司（占比100%）不进行股利分配；当净资产收益率在（0，6%）的区间内，平均有4.5家上市公司（占比41%）不进行股利分配；当净资产收益率大于等于6%时，平均有4家上市公司（占比25%）不进行股利分配。

（2）从净资产收益率来看，随着净资产收益率的不断提高，分配股利的公司比例也在不断增加，当净资产收益率小于零时，没有公司进行股利分配，当净资产收益率在（0，6%）的区间内，有59%的上市公司选择分配股利，当净资产收益率在大于等于6%的区间内，有75%的上市公司选择分配股利。

（3）从股利分配方式来看，当净资产收益率在（0，6%）的区间内，派现是新疆上市公司股利分配的主要方式，平均所占比例为30%，随着净资产收益率的提高，企业采用混合股利分配的比例在不断提高，在净资产收益率大于等于6%的区间内，混合股利是新疆上市公司股利分配的主要方式，平均所占比例为40%。

二、结论

（一）新疆上市公司股利分配与盈亏状况相吻合。公司股利分配应当遵循“有利则分，无利不分”的原则。新疆上市公司在发放股利时也基本遵循了这一特点，从公司是否发放股利来看，实现盈利的上市公司大多数均发放股利（平均比例74%），而亏损公司均不发放股利，并且在实现盈利的公司中，派现的比例高于其他分配方式。

（二）新疆上市公司没有遵循“少利少分”的股利分配原则。从企业盈亏情况与净利润增长率来看，虽然每年均有超过85%的上市公司实现盈利，两年平均所占比例为90%，但是其两年的平均净利润增长率为-438.44%，由此可见，新疆上市公司总体盈利能力不强，利润增长缓慢，但其对企业的股利分配行为影响较小，在本文所设置的两个净利润增长率区间内，企业进行股利分配的比例都很高，均超过50%，比例分别为55%和74%，且大部分采取了派现和混合股利的方式进行股利分配。

（三）现金股利是新疆上市公司股利分配的主要形式。从表2和表3的平均数可以看出，现金股利是新疆上市公司股利分配的主要方式，而送股和转增股本比例偏低。相关学者研究表明，上市公司通常会采用派发现金股利来调整净资产收益率，从而使企业达到配股再融资目的。但是，从表9可以看出新疆上市公司近两年来净资产收益率达到配股基本线（6%）的企业平均有16家，平均所占比例为52%，两年净资产收益率平均数为7.06%，超出了配股基本线（6%）。但是，表9中数据表明，企业并没有因为派现提高净资产收益率而广泛地运用股权融资方式，这一方面说明新疆上市公司并没有出现“配股热”或“增发热”，短期借款和长期借款的债权融资方式仍然是新疆上市公司外部融资的主要方式；另一方面也可以反映出新疆上市公司并不是为了取得再融资资格而分红，而是为了给投资者带来实际的利益。（表9）

（四）现金股利发放比例与新疆上市公司支付能力相吻合。每股现金流量越高说明上市公司越有能力支付现金股利，新疆上市公司2007～2008年每股现金流量的平均数分别为0.80和0.20；对新疆2007～2008年发放现金股利的上市公司的每股现金股利进行统计（这里的统计是针对纯派现）得出，2007年共有6家上市公司支付现金股利，扣除20%的个人所得税后，平均每股支付0.155元，2008年有15家上市公司发放现金股利，扣除20%的个人所得税后，平均每股支付为0.077元。由此可以看出，新疆上市公司近两年每股现金流量均高于每股现金股利，其现金股利的发放比例与企业的支付能力相吻合。

三、改善新疆上市公司股利分配的建议

（一）提高公司业绩，为企业未来发展打下良好的基础。前文数据分析表明，公司的盈利能力是影响新疆上市公司股利分配的重要因素，高分配、高回报的基础是上市公司的良好业绩，因此新疆上市公司应抓住西部大开发的政策优势，通过招商引资、引进人才等方式增强自身竞争力，以此来提高公司业绩，为企业未来发展打下良好的基础。另外，公司亏损时一般不要进行股利分配，为了避免造成广大投资者的不满和股票市场价格波动，在用盈余公积金弥补亏损后，经股东大会特别决议，可以按照不超过股票面值6%的比例用盈余公积金分配股利。

（二）重视企业自身发展要求，制定合理的股利分配政策。新疆上市公司近两年的平均净利润增长率为-438.44%，在利润增长情况不乐观的情况下，企业贸然地进行股利分配，无异于釜底抽薪，加剧了企业资金的短缺，加大了企业的融资成本。因此，新疆上市公司必须充分重视净利润增长率指标，寻找新的利润增长点，尽可能少派发股利，或少派发现金股利，使其留存盈余进一步增加，以提高其资本积累能力，为其进一步扩大规模打下基础，以此来提高企业的盈利能力及现金流量水平，这样才能使企业获得快速健康的发展，才能使股东获得持续稳定的股利收入。

（三）采取适当的股利分配方式。当上市公司面临一个前景良好的项目而自身资金不足时，应优先采用股票股利或转增股本等股利分配方式，尽可能少发放现金股利或不发放现金股利，以确保企业资金的需要，从而减少企业利息费用，提高企业的盈利能力；而当企业资金充裕但没有很好的投资项目时，企业可以考虑发放现金股利以吸引更多的投资者。

（作者单位：石河子大学商学院）

主要参考文献：

[1]杨奇原，李礼.我国上市公司股利政策的影响因素研究[J].求索，2006.8.

基金盈利方式范文1篇8

其原因就是“市场的价值机制发生了根本的变化”。股票是做一个死一个，96年的三面红旗不赴存在。

中国证券市场经历了三波牛市。

第一波：1994年，“价值回归掀盖子”。

当时沪深两市的平均市盈率为11~12倍，其中上海石化8.20倍，外高侨12.00倍，陆家嘴8.00倍，当时的牛市行情属于“价值回归”行情。主力的操作手法很简单，如成商集团（600828），主力就采用了底部通吃，向上快速拉升，向上有阻力、拉不动了怎么办？向上打不动了、不敢打了，找人打，掀盖子，不到一周时间，使得成商集团（600828）从4.60快速拉到了7.00。其手法是典型的“掀盖子”手法，不需要“盈利模式”。

第二波：“价值发现”。

第一波牛市行情之后，大部分个股已经回到了合理的价值区，所以“寻找未被挖掘的股票”即“价值发现”被提到了机构的讨论之中。1996年，国泰君安王明夫率先提出“价值发现”到“价格体现”。如四川长虹（600839），94、95、97三年最低价都为7.00左右，而其当时的净资产就是7.00，当然该股当时有很大潜力。这个时候主力的坐庄方式为“靠主力集中力量”坐庄，吃掉整个流通盘的1/3之后，开始向上推，最后直到吃掉2/3的货。这样的主力基本上是分散投资收益低，且时间长，如在美国基本上要做1~2年的长庄。但是问题来了，如果主力的资金是拆借出来的怎么办？不允许做长庄呀？这个时候就会使得一些庄家与上市公司关系密切“配合”，从而达到坐庄拉升的目的。举几个例子：陆家嘴（600663）1996年中期业绩0.80，10送5之后，死掉了，之后5年不能翻身，为什么？因为它卖的是地皮，它把未来几年的利润都吃掉了。那你明年卖什么？后年你还有东西卖吗？就这样，把很多股民套在了高位很多年，而投资者还不明白，他们到底做错了什么。当时象这样的上市公司有很多，如爱建股份、上海石化、深科技等等。对于服装业，如果仓库积压大量运动服，没人要。如果你是庄家你会怎么办？主力会想让上市公司每股收益到1.00，所以引进外资通通买断，但是把货运到公海后就通通到掉了。第三种方法是想办法送钱。如宁波海运（600798），庄家可以问会计所，送多少钱可以使其税后利润为0.45……

从第一波到第二波之后，再往后，连“价值有待发现”的股票都越来越少了，由于上市公司的价值机制被掏空，股票自然做一个死一个，这样中国股市就进入了第三阶段。

第三波：“价值创造”阶段。

1997年之后，主力的作用不仅要“发现价值”，而且还要“创造价值”，就好比是“沙漠”一样，能够有价值的股票越来越少。到了1998年，坐庄泛滥成灾。机构的一句话“资金不产生利润就是亏本”，没有价值的股票，也要创造出价值。而股票的价格的推动主要来源于两个方面：“内部价值”与“外部资金”。1998年，庄家的成分占了30%，2000年除了大盘股都有庄，而2001年由于监管力度开始加大，对这些庄家起到了“釜底抽薪”的作用。

那么，为什么新的“坐庄”模式又会死掉呢？！

其根本原因，我认为是“市场资金结构发生了变化”。那么我问大家一个问题，坐庄的基础条件是什么？！

坐庄的基础条件是：有大量的潜在跟庄资金。也就是说，如果一个人坐庄，九个人跟庄，只要至少有一个人上当就行了。必须是“机构主力资金占少数，散户资金占多数”才可以顺利坐庄。如在1997年机构主力的资金只占20%，而市场散户的资金占80%，自然很容易坐庄，1997年南方证券的坐庄资金也只不过1.5亿，至少需要1:5的资金比例才能出局，而当时的确需要6.5亿资金的散户，而市场的散户资金比例的确如此，所以坐庄容易。

1999年，国家大力发展机构投资者，正因如此，市场发生了资金结构的本质变化，主力资金的比例迅速由20%~30%扩充到50%~60%，等到了2001年后，大批主力坐庄，谁说主力持有的股票不想出局了，成天想出来，但无人接盘。一个字“苦”，一个字“哭”，原有的坐庄模式彻底失败。到后来的个股“长安汽车”，大家都以为是基金所为，其实不然，蔡名才是真正的庄家，而基金是跟风者，如果市场上有100个蔡名的话，市场就会彻底完蛋。

坐庄失败之后，无论是机构、分析师、经济权威人士也好对中国股市的未来走势的观点都发生了很大的变化，只要大盘一反弹，就会有很多人提出“大”牛市来了。

2003年中国股市终于迎来了“1311”点。当天晚上，中国股市96年的风云人物陈刚向上海证券报主任打电话，提出要留出一个版面，重点提出“中国股市的大牛市来了”。随后大盘一路狂彪，可谓人心大在震。但是中国股市的大牛市真的来了吗！？我认为，2245点是对中国股市7年的调整。许多人对中国的股票价格表示怀疑，认为市盈率过高，但我的观点是40倍的市盈率是可以认可的，但要清楚流通股比例越低，则市盈率越高。只要“国有股减持”问题，无论采用什么办法减持，对投资者而言，都是“利空”。根据中国股市的现状，假设美国20倍市盈率（全流通），那么目前中国市场60倍的市盈率都是正常的。

由于全流通的问题，我建议分析师们在近10年来少谈大牛市，所有上涨都说成反弹为好，也许2245点，几年内大家都看不到。

机构怎么办？！2002年以后，主力的盈利模式走向“多元化”。

主力的盈利模式“多元化”

1)坐庄

坐庄必须是极少数人才能获利。其过程一般分为：

1.1个别庄家对上市公司“价值发现”

1.2距离上市公司比较近的机构

1.3先知先觉的个别基金

1.4基金大部队

1.5散户

1.6死跷跷

做庄极成功的只有两种：

一、巴非特模式：如新疆德隆，重点考虑价值成长性，大量买进股票，之后进入懂事会；但有些情况特殊，如巴非特破天荒地在香港大量买进中国石油（90%国有股），但其目的是为了和中国政府保持一致，从而实现间接控股。

二、普莱斯模式：主力大量买进股票，然后就可以气势汹汹地去找上市公司，根据主力的要求，调节报表，如故哦不答应，主力就卖获，从而压迫上市公司……

2)波段操作模式

现在大家都提出波段操作，但各位依据的是什么？！机构的波段操作模式与散户的所谓“波段操作模式”截然不同。有人说看K线图，其方式用在散户身上是可以的，但对市场庄家是不行的。

所谓主力的波段操作方式，是指市盈率波段操作方式。大家一定要注意，这里并不是说市盈率越低就越买。美国股市已经证明，“市盈率”代表市场对个股的价值认可，因此研究个股的历史市盈率现得尤为重要。其选择的个股的特点是“收益稳定型”!

1995年南方证券炒做上海石化，引起强烈反映，当时大盘股无人可炒。举例而言，上海汽车上市5年来，每年平均市盈率18倍左右，大家不要看这个数值的大小，这是代表市场对上海汽车的价格认可程度。假设今年上海汽车每股收益0.38*2=0.76，那么按18倍市盈率计算，其价格应在18*0.76=13.68，这就是说，上海汽车应该在13.00上方，机构投资者应毫无保留地彻底出掉。

3)成长基础上的长期经营模式

“成长基础上的长期经营模式”即“坐庄不控盘”模式。典型的如长安汽车，坐庄1年，利润增长1倍，股价增长2倍，还有四川长虹,94959697年利润高度增长，而现在的外运发展，QFII之所以选中，也是基于这一点，也许外运发展是目前最具成长性的股票。其稳定的税后增长率，假设5年后该股进入价值平衡区，那么该股按22倍市盈率计算，按其发展打7.5折，其价格也应在32.00左右，该股在2003年23.00下方购买该股，都是具备长期投资价值（投资者可以看后复权），根据其净资产计算，2003年该股波动范围应在17.00~23.00之间波动，所以该股被QFII选中，也就不足奇怪了。

第3类的总体选股思路是，主流利润方向走--à追随税后利润走-à利润增长趋势必须高于国民经济增长速度2~3倍（坐庄就做龙头）。

结束语：

大家都认为美国的投资非常成熟，因为那里基本是机构、基金的天下，前几年中国大力发展机构投资者，也是在向美国投资模式靠拢，但美国的投资方式真的成熟吗？

美国的股票可以一夜涨到天上，为什么？有人想过没有？？

基金盈利方式范文1篇9

Web2.0技术不仅带来互联网理念和思想体系的升级换代，还实现了互联网产品和服务的大众化，改变了社会经济的增长方式和人们的生活方式。SNS作为Web2.0技术的产物，"以真实人际关系为基础，结合现实社区和虚拟社区的优点，成为人们竞相追捧的新交互平台。"[1]在Facebook、Myspace等影响下，全球网络社区都开始SNS化运动，掀起了一场轰轰烈烈的"互联网革命"[2]。国内SNS热潮风起云涌，不仅构筑了一个庞大的网络社会，还为其带来无限商机，其盈利模式逐渐形成，盈利能力也渐入佳境。

二、SNS盈利模式

目前各大SNS逐渐形成自己的盈利模式，比如Facebook是"定制广告+虚拟礼物+收费调查"，开心网则是"广告+名人企业账户收费+与第三方合作获得利润分成+虚拟货币"。笔者综合这些模式的共同点，将其分为三大类：一是广告盈利，相当于传统的媒体，帮助广告主制作或广告而盈利；二是销售盈利，相当于传统的店铺或集市，自己销售产品或服务，或者帮助生产商销售产品或服务，通过差价或者租金而盈利；三是渠道盈利，利用SNS搭建渠道销售产品或者提供服务而盈利。

1、广告盈利

广告是SNS主要的盈利模式，广告盈利模式包括三种。

传统图文广告。"传统的广告模式是那些SNS网站最初就存有的愿望和做法。"[3]SNS通过一些廉价的图片、文字联盟广告来盈利，或者通过投置图片和文字链，搞一些让用户参与的活动以期获益。这种盈利模式和传统互联网站没有多大区别。

定向广告。SNS采取实名制注册，详细记录了用户的年龄、性别、兴趣、文化层次等信息，企业可以依靠SNS精确寻找目标消费者，再根据用户的差异性来投放广告。"一对一传播"的广告效果远远优于传统门户广告，因为这种有针对性的传播，可以避免不相关用户对广告信息的反感，而且能够实现与用户的互动，从而更好地挖掘用户的需求。

体验式广告。SNS已成为购买行为后分享购买心得的重要途径。这种分享一则是对所购买产品或服务的肯定，二则是影响其他人购买行为的开始，体验式广告通过客户来影响客户，大大增强了产品的可靠性。

2、销售盈利

销售盈利的SNS相当于传统的店铺或集市，主要利用SNS平台销售产品或者服务一获以取收入，主要有两种。

会员费模式。指SNS通过提供服务从中收取会员费获得收入的盈利模式，主要有两种做法：一种为对所有注册会员收费；另一种是只对高端会员收费。如百合网，针对VIP高端用户收费，收费在3680至30000元不等，会员可以享受到更多服务，比如可以查看一些用户照片，还能与专业的爱情顾问直接沟通等。

虚拟物品交易模式。在通过免费提供一般会员服务抓住用户，保持SNS粘度的情况下，一些SNS网站开始探索挖掘虚拟物品的潜力：一是出售虚拟物品获取收益，类似于腾讯QQ秀。如人人网的虚拟物品销售鲜花物语、酒店大亨等，结算工具是"人人豆"，"人人豆"的获取除网站赠送外还可以现金购买。不过[4]。二是推出让会员获得更多交友机会的虚拟物品。

3、渠道盈利

近年来，SNS通过开放平台与游戏运营商、电信运营商和金融理财服务机构等合作分成已成为一种趋势，这种"平台开放实现'共享用户，联合运营'的模式为SNS社交网络服务提供商的摸索出新型的盈利模式打下了基础"[4]，这种盈利模式主要是利用SNS平台的渠道来创造和共享价值，所以属于渠道盈利。

与游戏运营商结盟。SNS与游戏运营商结合，推出网页游戏平台，实现多赢。网页游戏与SNS有机融合后，对SNS本身的收入以及用户粘性都是有很大帮助。如人人网允许用户在其平台上推广自行设计的各类应用程序(App)，允许APP开发者接入"人人豆"支付系统，并推出奖励增值计划，APP开发者通过"人人豆"支付系统所得获利，和人人网分成。

与金融理财服务结盟。SNS通过与金融理财服务联盟，许可支付运营商直接在SNS上开展这项业务，使用户在SNS便捷地借助银行支付系统进行交易，SNS作为方获得在线交易、金融产品选购的中间费用。

三、SNS盈利模式的问题

为何出现"人气旺盛但财气低迷"的尴尬呢？笔者认为是盈利模式的问题。

盈利模式不清晰。盈利模式不清晰是国内SNS发展凸显的主要问题。传统的婚恋型SNS，以婚恋交友为目的，盈利模式较为清晰，以会员收费、广告、活动赞助等取得收入。商务类SNS如天际网、若邻网，专门为商务人员创造人脉关系平台，盈利模式也较清晰，主要通过高级会员费、企业会员费、组织机构会员费、广告及赞助等形式取得收入。但其它类别SNS在盈利模式探索上仍没有实质性突破。

盈利能力有限。国内SNS的盈利状况不尽人意，即便是人气旺盛的人人网和开心网，盈利状况也不容乐观。用户流量、产品营销是SNS价值之所在，但这并未极大提高SNS的盈利能力。用户流量上，SNS的总体流量无法与门户网站和搜索引擎比拼；产品营销上，SNS网络的广告销售受到前后夹击：传统网站和搜索引擎广告已被大多数广告主所认同且流量巨大，手机广告有独特的精准性，适合中小广告主；视频网站则是凭借流量增长和丰富的表现形式，逐渐取得大广告主的认同。因此，SNS网络广告仅凭单个用户黏度高、个人信息丰富但总体流量不大的特点，仍难吸引大广告主的广告投放。另外，渠道盈利模式也并非十全十美，网页游戏模式可能会给SNS带来新利润增长点，但相比其它游戏，网页游戏对用户的长久吸引力不足，影响到盈利模式的持续性。另外，目前国内大多数用户不愿意接受付费会员的方式，原因在于：一是我国SNS处于成长期，各大网站都采用非收费会员的方式提供服务，培养了用户免费的习惯；二是网站提供服务的差异化并不大且服务项目不能吸引用户为其支付费用，所以该"盈利模式目前不太适合中国SNS发展现状"[5]。

经历几年发展，国内SNS百家并起的时代告一段落，已经具备一定用户基础和业务模式的SNS得到新一轮更大规模的投资，再度抬高了SNS网络的估值，也加大了盈利压力。盈利模式不明晰是SNS发展越来越凸显的问题。SNS必须明晰自己的盈利模式，依托于社交外的其它服务才能解决盈利的问题。"未来SNS的盈利模式不太可能局限于目前这些方式，新盈利模式将会不断出现。"[6]国内SNS在各种盈利模式均有涉猎的情况下，急需抓住用户需求特性，针对不同层次的用户群提供相应的服务，从而挖掘新盈利点，创造适合自己且不能被复制的盈利模式，以此获得长远发展。

参考文献：

[1]闫幸、常亚平.SNS研究综述[J].情报杂志，2010，11:44-46.

[2]西门柳上、马国良、刘清华.正在爆发的互联网革命[M].北京：机械工业出版社，2009

[3]于明.SNS网站的六大赢利模式[J].软件工程师，2009，4：61.

[4]王亮.SNS社交网络发展现状及趋势[J].现代电信科技，2009，6：9-11.

[5]王建业、马玉洁.国内社区网站盈利模式初探[J].商业经济，2010（5）：44-45.

基金盈利方式范文篇10

【摘要】本文采用主成分分析法从历史、现实与未来三方面构建了盈余持续性评价指标，并采用2003至2010年八年的面板数据对我国318家样本上市公司的盈余持续进行了分析。最终认为我国上市公司盈余持续性整体较差，只有在历史盈利、现实盈利能力以及未来盈利潜力三面表现均衡的公司才能在盈余持续性评分中胜出，同时我国制造业上市公司还可能存在盈余管理行为。

【关键词】盈余持续性；盈余质量；主成分分析法

企业的会计盈余一直是投资者关注的重要信息，它不仅体现了公司在过去一段时间的经营成果，还为预测公司未来盈利能力提供一定的依据。在关注企业盈余的时候，不仅要注重盈余的数量，更应注重盈余的质量。盈余质量体现在三个方面：盈余持续性、盈余可预测性和盈余变动性。其中盈余持续性是盈余可预测性与盈余变动性的基础，没有持续性就无法预测未来，也无法看出其中的变动状况，因此盈余持续性是衡量盈余质量的关键指标。

一、相关文献

尽管对盈余持续性的研究在国外开始的比较早（1972年），但是对它的计量确至今并未统一。目前根据所查阅的文献，有时间序列法、基本面分析、利润核心指标分析和一阶自回归模型来对其进行计量。

三、盈余持续性得分计算

在spss中，数据通过kmo检验和bartlett球形检验，说明适合做主成分分析，且前四个特征值大于1的主成分的累计方差贡献率达到82%。说明提取四个主成分是合理的。根据主成分得分系数矩阵，可以得到四个标准化的主成分得分表达式。设标准化的原始变量为zx1到zx10，四个主成分设为f1到f4，那么表达式为：

（二）具体分析

经计算得到盈余持续性每年得分均不小于零的公司有26家，分别为湖北宜化、美的电器、云南白药、格力电器、双汇发展、金陵药业、凯迪电力、大杨创世、恒瑞医药、安琪酵母、烟台万华、龙净环保、燕京啤酒、新兴铸管、盐湖股份、宗申动力、宇通客车、同仁堂、特变电工、云天化、重庆啤酒、兴发集团、雅戈尔、康美药业、贵州茅台和安徽合力，这些公司中至少有一半能在年盈余持续性排名前五十中上榜。可以看出这些公司大多都是在本领域具有强劲竞争力的公司，比较符合大众对企业的认知，说明本文所计算出的盈余持续性得分比较符合现实情况。但是每年盈余持续性得分前五十名排名变化比较大。这可能是由于以下几方面的原因：（1）盈余管理。某些公司为了保持上市地位，不惜采用盈余管理、粉饰报表等行为。例如可能会在当年将盈余做成负数，而在下年通过减值准备转回等方式，增加盈余数额，因此会出现某些年度盈余持续性被高估的情况。（2）数据选取问题。为了是结果更加符合现实状况，本文未剔除净利润为负数的公司。（3）市场竞争。我国制造业上市公司大多在本行业所占市场份额都较低，这就造成激烈的竞争。激烈的竞争使上市公司不能每年维持其盈余持续性，这也比较符合现实。

经过研究发现，排名靠前的公司盈余持续性得分计算指标基本均为正数，这说明它们无论是在历史盈余表现、现实盈余能力还是在未来盈余潜力上都发挥良好。排名前十的公司也均为每年盈余持续性得分为正的公司，除贵州茅台和盐湖股份以外，其他公司均不是每年盈余持续性得分最高的公司。一些在某年盈余持续性得分靠前的公司并未出现在总排行上，如中电广通在2005年盈余持续性得分最高，但其盈余持续性变异系数为-38，该公司2004年的营业收入增长率与经营净现金流量流动负债比为负数，2006年roe与每股收益又为负数，这就说明一方面该公司可能存在盈余管理行为，另一方面给也有可能是第二种情况即未剔除负净利公司的缘故。总排名中为出现该公司，说明用变异系数法解决盈余管理和数据问题带来的排名问题是可行的。

五、结论

本文采用主成分分析法从历史盈余状况、现实盈余能力以及未来盈利潜力三方面对我国上市公司盈余持续性进行综合评价。最终得到以下几方面的结论：1）我国制造业上市公司整体盈余持续性水平偏低，且两极差异明显；2）只有在历史盈余状况、现实盈余能力以及未来盈利潜力三方面均表现良好的公司才能在盈余持续性评分中胜出，因此说明本文建立的盈余持续性得分指标是具有综合性的；3）本文还发现由于各种原因，我国制造业上市公司可能存在盈余管理的行为。

参考文献

[1]lipe.r.therelationbetweenstockreturnsandaccountingearningsgivenalternativeinformation[j].theaccountingreview.1990,65(1):45-71.

[2]sloanrg.dostockpricesfullyreflectinformationinaccrualsandcashflowsaboutfutureearnings[j].theaccountingreview,1996(71):289-315.

[3]richardfrankel.earningspersistence[j].journalofaccountingandeconomics,2009(47):182-190.

[4]李卓,宋玉.股利政策、盈余持续性与信号显示[j].南开管理评论,2007(10):70-80.

[5]allans.ashleyet.executivecompensation[j].journalofbusinessethics,2004(50):369-382.

[6]孙世攀.盈余持续性与公司治理实证研究[j].科技与管理,2011(1):40-45.

基金盈利方式范文篇11

关键词：有序probit模型；沪深300；净资产收益率

中图分类号：F275文献标识码：A文章编号：1001-828X（2013）08-0-02

一、引言

机构投资者在全球范围快速发展，具体表现在上市公司中基金持股比例越来越高、时间越来越长。机构投资者持股时间长并且拥有充足信息等方面的优势，因此，通常被认为可以稳定股价，增加净资产收益率。而总资产增加值会直接影响公司的运营状况，在资本主导市场的情形下，增加总资产也可以影影响公司的盈利。然而具体有什么样的影响依然有待研究。下图1是我国沪深300家公司在2012年末的净资产收益率，从图可知，这300家公司的盈利情况大致可分为三类。

图1沪深300的净资产收益率

对于有序probit模型的研究，张二米（2007）选取我国市场值较大的十只股票估计了有序probit模型并做了分析和评价。结果表明该模型不能解释中国股票市场价格变动的实际情况，模型仍有待进一步研究[1]；陈磊（2009）认为有次probit模型可以捕捉价格的离散特征。较长交易时间间隔可能表示坏消息，股价下跌。而相对于卖方交易量，买方交易量更具有信息含量[2]；张妍妍（2011）应用probit模型对36家上市公司的进行研究，发现总资产净利润率、销售净利率、主营利润增长率、总资产增长率、资产负债率、流动比率和速动比率等七项财务指标能较好地反映退市公司与非退市公司的差异性[3]；姜毅（2011）采用修正优序融资检验模型和有序probit模型对上市公司的融资行为偏好进行检验，实证结果发现我国存在着明显的外源融资偏好，然而，在外源融资中更偏向于股权融资[4]。

与国内其他的对于股市的量化研究不同，本文的研究目的在于采用了基于概率理论的有序离散选择模型-有序probit模型来检验沪深300的盈利情况，并通过计算确定上市公司在增加基金持股比例与总资产增长率时，公司盈利等级的变化方向。此外，本文通过模型在样本外区间的模拟来验证模型的精确性。

二、数据与方法

本文采用的是2012年末沪深300指数，选取300家公司的净资产收益率、基金持股比例及总资产增长率三个指标，且分别用、Rate、Rtotal表示。所有数据来自Wind数据库。

有序probit模型

有序因变量模型是由Aitchisen和Silvey在1957年提出，有序因变量模型中被解释变量表示等级的分类，由于选项的有序性，因此称其为有序因变量模型。

倘若有一个隐变量与解释变量呈线性关系，其中，不包含截距项。由图1可知，将沪深300的净资产收益率被离散化为三个等级，则被解释变量与隐变量存在如下关系[5]：

其中，和为阈值，为解释变量分量。而被解释变量与隐变量对应关系为：。由此我们就可以求得每个公司在不同盈利等级上的概率。

除此之外，我们还可以对中的解释变量求偏导数，从而计算解释变量增加一单位时，被解释变量的变化程度。计算公式如下：

三、实证分析

基于上述阐述的有序probit模型，我们以净资产收益率为因变量，以基金持股比例和总资产增长率为自变量进行回归得：

（1）

（6.88）（2.84）

两个阈值分别为

由公式（1）可知，基金持股比例与总资产增长率对上市公司的净资产收益率都有增加作用，且增加一单位的基金持股比例会增加4.67单位净资产收益率；增加一单位总资产会增加0.035单位的净资产收益率。

基于沪深300的每一家公司的解释变量数据都可以计算每一个隐变量的值的值，同时，也可以计算该公司处于三个盈利等级的概率预测值，因此我们可以根据最大的概率等级判断该公司的盈利状况，3个盈利等级的计算方法如下：

（2）

用对沪深300的等级进行预测得到隐变量及各等级对应的概率值，如下图2所示，其中隐变量为横坐标，为纵坐标，并分别代表公司处于亏损、中利及高利状态。

图2沪深300每家公司3个等级的概率预测值

由上图1我们可以得知给定一家公司的隐变量，我们即可大致判断该公司是出于亏损、中利还是高利状态。

残差图

图3y等于1、2、3时对应的残差分布图

从图3可知，残差是一致的但是不是有效的。

以平安银行（000001）为例，2012年末平安银行的基金持股比例为0.1375，总资产增长率为0.3357，首先有公式（1）可得隐变量为：

相应的，由公式（2）我们可以求得平安银行公司处于亏损、中利及高利的概率分别是：

此时，，个概率值分别为0.0038、0.9826及0.0136，相对于第二等级的最大，因此可以大致确定平安银行的盈利水平处于第2盈利等级（中等盈利），从图2也可以很直观的得到。

由上文可知，在已知上市公司的基金持股比例与总资产增加率时，我们就可以得到该公司在三个等级盈利情况的概率值，从而可以确定该公司的盈利情况。然而，当基金持股比例与总资产增加值每变化一个单位时会对各等级盈利情况引起多大程度的变化仍然值得研究。

1.对而言，当基金持股比例与总资产增长率每增加一单位时有：

这时，，说明当和都增加一个单位时，平安银行处于第一盈利等级的概率将下降0.0132单位。

2.对而言，当基金持股比例与总资产增长率每增加一单位时有：

这时，，说明当Rate和Rtotal都增加一个单位时，平安银行处于第二盈利等级的概率将下降0.9727单位。

3.对而言，当基金持股比例与总资产增长率每增加一单位时有：

这时，，说明当和都增加一个单位时，平安银行处于第三盈利等级的概率将上升0.9860单位。

从上述三个结果来看，当和都增加一个单位时，平安银行处于第一盈利等级的概率将下降0.0132单位；处于第二盈利等级的概率将下降0.9727单位；处于第三盈利等级的概率将上升0.9860单位。因此，在增加和时，平安银行趋向于第三盈利等级即处于高等盈利的概率最大为0.9860，且脱离中等盈利的概率达到0.9727。换句话说，当平安银行的基金持股比例和总资产增长率都增加一单位时，会驱使它迈向高等盈利的阶段。

然而，对于股市上的每一家公司，只要已知该公司的和时我们都可以得到该公司在三个盈利等级下的概率，并可以得到当和都增加一单位时，该公司的盈利的发展方向。下表（1）是对七家上市公司的和增加以单位，对应的盈利等级变化情况及发展趋势。

表1七家上市公司的盈利变化情况

由此可以看出，在增加上市公司的和时，都会引起不同程度的盈利变化，处于亏损的公司会向中等盈利移动；处于中等盈利的公司会向高等盈利移动；处于高等盈利的公司依然保持高等盈利。

四、结论及建议

通过对沪深300家上市公司研究发现，上市公司每增加一单位基金持股比例，会增加4.76单位的净资产收益率；上市公司每增加一单位的总资产增长率，会增加0.035单位的净资产收益率。基于此，本文提出以下结论：

首先，对上市公司而言，由于基金持股比例对净资产收益率作用显著，应适当增加基金持股比例，从而保证股市的稳定性与盈利性。

第二，根据公司的盈利情况控制公司的总资产增长率。与基金持股比例相比，总资产增长率对净资产收益的影响略小，因此可以作为辅助调节工具。

第三，对每个公司而言，由本文所构造的模型，可以根据基金持股比例与总资产增长率的估值计算出公司所处的盈利水平。

最后，上市公司增加一单位基金持股比例与总资产增长率会引起三个盈利等级的变化，通过三个概率值的符号及大小得到公司盈利变化的趋势。

参考文献：

[1]张二米.有序probit模型在中国股票市场的检验[J].财经论坛，2007，494（3）：360-361.

[2]陈磊.基于序次Probit模型的离散股价研究[J].系统工程学报，2009，24（9）：561-562.

[3]张妍妍.基于Probit模型的中国上市公司退市风险预警研究[J].经济与管理，2011，150（1）：45-46.

基金盈利方式范文篇12

关键词：证券公司；盈利模式；创新

中图分类号：F830.91文献识别码：A文章编号：1001-828X（2015）013-000-02

引言

证券市场作为现代金融市场的核心，证券公司则是重要的参与主体，这对我国的证券行业发展起到了重要促进作用。在新的发展阶段，证券公司面临着发展机遇和挑战并存的局面，为了能够对证券公司的发展得以健康规范的进行，就需要采取新的盈利模式。证券公司的盈利模式在受到内外环境变化的基础上，需要理清影响因素，构建新的盈利模式，从而使之能够适应当前的市场发展，所以加强这一层面的理论研究就有着实质性意义。

一、证券公司盈利模式及其发展现状分析

1.证券公司盈利模式内涵分析

证券公司的盈利模式主要是经济体在投入经济要素后获取的现金流方式及获得其他经济利益手段的混合，主要的核心就是对现金流入途径组合的获取。现阶段对证券公司盈利模式的理论还有待进一步完善，基于此，本次的研究主要从几个层面来说明证券公司的盈利模式，从盈利的途径层面来看主要就是能为证券公司带来盈利来源的业务，途径愈多就说明公司的盈利能力也就愈强。而在方式上就是通过途径获得收入过程中借助的一些媒介[1]。将证券公司盈利模式中业务结构合理化的呈现就能够让其收入结构更加的均衡，在资源的配置上要能得到优化，对盈利模式的不断完善更新能使其更好的顺应资本市场发展。

2.证券公司盈利模式发展现状分析

我国证券公司的盈利模式发展经过了几个重要的阶段，并逐步得到了完善，从发展初期的资本规模小以及资金实力有限，内部组织结构不完善等，随着时代的变迁，证券公司的盈利模式也有了很大的变化。现今我国的证券公司在经纪业务以及证券自营和资产管理等方面占据了大部分总收入，其中在经纪业务层面证券经纪业务收入占有比例较大，我国的证券公司开展证券经纪业务最为主要的形式就是营业部制，并已经从坐商向着行商进行了转变，而微型营业部的逐步设立也从成本上远低于传统营业部，而法律上的逐步完善也对证券经纪人队伍的发展提供了保障[2]。

另外，目前投资银行的业务层面在业务范围上主要是局限在IPO和证券发行与承销上，而像股权质押融资、约定式购回等业务的收入也有着一些不稳定特征。再者就是自营业务，这是指我国证监会批准经营证券自营业务的证券公司采用筹集资金，并在自己名义账户下实施的有价证券交易并获利的行为。券商收入来源中自营业务和市场的关系较为紧密，所以就有着不稳定性。最后就是在资产管理业务层面，通过专业信息优势来对客户委托对客户资产的管理运作。

二、证券公司盈利模式主要问题及问题成因分析

1.证券公司盈利模式主要问题分析

从我国的证券公司盈利模式发展情况来看，在诸多层面还存在着问题有待解决，主要就是收入的结构层面有着不合理的状况，其主要是依靠着经纪业务来盈利，来自投资银行及自营业务收入对总收入贡献相对比较小，所以在收入的结构上就取决于业务结构；加上资本市场的不发达，那么在证券公司拓展新业务能力以及空间上就会受到重要的影响。由于在业务的结构层面受到诸多限制就会使得收入的结构只能够向着低端二级市场经纪业务集中，最终就造成了证券公司在收入上不能够稳定[3]。

再者，我国的证券公司间的业务分工相对比较混乱，竞争激烈，存在着显著的行业周期性特征，证券公司的利润和市场大盘的交易有着重要关系，所以就会受到经济环境和国内外政局动荡影响。除此之外就是在监管的手段以及政策层面相对比较严格，所以这也会对证券公司起到制约作用，对监管的重视而对业务的轻视就会造成证券公司的自主活动空间范围变得狭窄，对一些新的业务的拓展就会造成很大的影响。

此外就是盈利的方式较为单一化，以及盈利的理念层面相对比较落后，对实际成本的控制相对乏力，这样就造成了证券公司的固定成本相对较多。再有就是盈利的状况不是很稳定，对传统的几种业务的依赖性相对比较大。在风险管理的能力上也相对较弱，主要就是券商风险意识不强以及内部风险组织制度不合理，风险技术水平低等等。这些层面的盈利模式问题要能够及时的进行解决，为创新模式打下基础。

2.证券公司盈利模式问题成因分析

造成证券公司盈利模式问题的原因是多方面的，从宏观层面来说，主要是由于证券市场化制度层面存有缺陷，证券行业发展初期采取的准入制度较为严格，所以在垄断利润上就有着重要显现，在固定佣金制度的逐步取消下，准入制度也逐渐地放开，而从我国的政策市场来看，系统性的风险层面相对比较高，再有就是创新业务的开展在政策层面的规范也没有得到完全建立，所以证券公司就不能顺利的开展新的业务来获取利润点。这在证券公司的业务结构趋同性上就有着体现，造成缺少差异化的经营格局[4]。

另外从政策层面以及市场层面来说，由于政策环境的不完善以及市场机制的缺乏合理性等，比较容易带来各种各样的问题。而在内部治理结构的不完善以及缺乏创新精神和风险意识薄弱等也是造成问题的重要成因。

三、证券公司盈利模式创新策略探究

第一，对证券公司盈利模式的创新要能够从多方面进行考虑，首先在盈利模式的创新原则上要能遵循。主要就是遵循可持续发展原则以及创新性原则，还有要对国外发达市场的成功经验进行借鉴的原则，只有这样才能将证券公司盈利模式的创新效果得以有效呈现。从可持续发展的原则层面来看，证券行业建设发展不能够只是注重眼前的利益而对长期的发展得不到重视，这也是券商重构盈利模式的重要基础。

第二，从证券公司盈利模式的具体创新上就要能将经纪业务的发展观念进行转变，将业务能力得以提升并抓住发展的重点，将业务的转型得以顺利实现。所谓观念转变，主要就是将依法经营和规范经营的观念得到有效落实，并要把实际的管理水平得到有效提升，将发展能力得到有效增强并树立增值服务为核心的理念。同时也要注意，要把服务质量得以提升，就需要加强业务能力的实践，为客户的资金安全提供保障，以及深化和拓展通道业务等，将产品的多样化以及客户机构化和交易非现场化得以实现。

第三，要把核心业务作为基础，将业务结构得到有效优化，从我国的证券行业中能够发现，各个券商并没有实现业务上的差异化，同质化现象相对比较严重。所以我国的证券公司就要能够和自身的资本规模以及服务特色、人力资源等诸多层面的因素相结合，打造核心业务，构建有着层次性和多元化的业务结构，将业务间协同效应得到充分发挥[5]。同时，证券公司还可以采用增资扩股的方式以及兼并重组的途径对业务的规模加以扩大。

第四，从业务的创新上要进一步加强，这是对证券公司盈利模式改变的重要渠道，在这一过程中要能将证券行业整体盈利能力得到有效提升，随着业务转型的速度得到进一步深化，在信用交易类的业务层面就将会成为证券公司盈利模式优化的重要因素。在新三板和个股期权在内的做市商业务发展就代表了创新发展的方向，证券公司也要能够从个股期权做市商业务中获取丰厚利润，并逐渐成为稳定利润收入来源。

第五，对证券公司盈利模式的创新还要能在监管层面进行加强，从而推动证券公司盈利模式的改变，主要就是采取自上而下的方式。创新以及差异化的服务目的及实质就是监督层迫切希望拓宽证券公司业务领域作为手段，对实际的问题加以解决。不仅如此，在风险管理的体系完善层面也要能够加强，首先就是要能够树立科学化的风险管理的理念，证券公司的全部业务要能够在风险可控范围内加以运作[6]。再者就是要构建风险管理组织的模式并使之健全的呈现，还有就是对风险评估以及计量体系要合理化的构建，以及在风险的规避机制层面得到完善化。

四、结语

总而言之，我国的证券公司盈利模式的发展方向在能够明确化的前提下，要加强证券公司盈利模式的创新策略实施，并对实际存在的问题加以切实分析并有效解决，只有从多方面进行考虑才能够使得证券公司在激烈的市场竞争中立于不败之地。面对当前的市场发展，要慎重对每一个环节做好控制，避免由于市场环境的变化造成证券公司的损害。

参考文献：

[1]李华.国际金融危机下证券公司价值增值研究[J].南方金融，2013（08）.

[2]李华.开放格局下证券公司价值增值研究[J].铜陵学院学报，2013（04）.

[3]马丽娅.浅析我国券商盈利模式的转型[J].经营管理者，2010（23）.

[4]马秋君.中美证券公司资本配置差异分析[J].北京市经济管理干部学院学报，2015（03）.

[5]袁志胜.从中金公司兴起看我国券商盈利模式的转变[J].沿海企业与科技，2014（07）.