证券市场调研范文

本研究以香港恒生指数和花旗集团全球国债指数（到期日超过10年）为样本。这些指数成立相对较早，其编制机构相对其他一些知名度较低的机构可信度要高，适合我们对证券投资组合权重调整策略进行评价和比较。为统一货币单位，我们将以美元计价的全球国债指数以1:7.76③的汇率转换成港币。样本所需的数据由汤姆森公司的数据软件（ThomsonDataStream）提供的数据整理而得。由于本文在构建证券投资组合权重调整策略时需考虑资本市场的开市情况，为使策略更具备可操作性，我们选择了日为研究单位。样本的评价期间为1999年7月1日至2007年6月30日。该研究时期的选取是基于如下原因：首先，1997年7月1日香港回归祖国，意味着其资本市场的环境发生了较大的变化，即香港资本市场开始处于中国政府的调控范围内。这使我们能更好地考察投机型证券投资组合权重调整策略在2014年第1期中旬刊（总第540期）时代金融TimesFinanceNO.1，2014（CumulativetyNO.540）香港资本市场尤其是其作为中国资本市场组成部分的有效性。其次，在样本期间内，香港的资本市场经历了如1997～1999年的不确定性波动，2000～2002年的下行及2005～2007年的上扬等，囊括了各种行情，因而对这个时期的研究可以体现出投机型证券投资组合权重调整策略在不同市场情况下的表现。

二、研究方法

我们采用达里亚纳尼（Daryanani,2007）提出的实验方法，构建了时间周期型证券投资组合权重调整策略，混合型证券投资组合权重调整策略，投机型证券投资组合权重调整策略（混合型特例）及买入持有策略，并对比其在样本期的表现。表1列出了组合不同时间周期，调整界限和容忍界限得出的证券投资组合权重调整策略。具体的实验方法如下：以60%的股票和40%的债权投资组合④为基础，选取8个调整界限（RebalanceBand），包括0%，1%，2%，5%，10%，20%，50%和100%，30（6*5）个容忍界限（ToleranceBand）,包括5%，10%，20%，50%和100%的调整界限(除0%和100%外)，以及5个时间周期，包括1天，5天（一周），20天（一个月），60天（一季度）和250天（一年）⑤作为证券投资组合权重调整策略制定的基础。0%的调整界限意味着在规定的时间周期结束后不断将证券投资组合权重调整至预先设定的目标值，因此等同于时间周期型证券投资组合权重调整策略。而100%的调整界限则等同于买入并持有策略(Buy-and-HoldStrategy)。对于每一个调整界限，我们隔一个时间周期检查一次证券投资组合的权重。例如，我们采用时间周期20天/调整界限10%/容忍界限0.5%的调整策略。即每隔20天，我们检查一次证券投资组合的权重。如果股票权重低于54%或高于66%（预先设定的目标值-/+预先设定的目标值*调整界限，即60%-/+60%*10%），则仅仅将其权重调整至57%或63%（预先设定的目标值-/+预先设定的目标值*容忍界限，即60%-/+60%*10%*5%）。投资组合中债券的权重也相应调整为43%或37%。以此类推，我们得出160（5+5*5*6+5）种证券投资组合权重调整算法，囊括了时间周期型，混合型和投机型证券投资组合权重调整策略（混合型特例）以及买入持有策略（对照表1）。

三、实证检验

根据上述的实验方法，我们首先计算出所有证券投资组合权重调整策略产生的证券投资组合的风险收益率。为方便对比，我们将买入持有策略作为参照，把得出的每项收益率都减去此策略产生的投资组合的风险收益率，简称为相对风险收益率，列入表2。其相对收益率越大证明证券投资组合权重调整策略的效率越高。括号内值为含交易费用的投资组合的风险收益率，括号外为不含交易费用的收益率。根据表2，我们可以得出以下结论：(1）通常情况下证券投资组合权重调整策略优于买入持有策略；(2）时间周期型证券投资组合权重调整策略，尤其是以1天，5天，20天为基础的策略相对于以60天和250天为基础的策略表现较差；(3）由于频繁的调整遏制了投资组合中有潜在收益的证券对整个投资组合的风险收益的贡献，使用较小调整界限的混合型证券投资组合权重调整策略，尤其是以1%，2%，5%为基础的策略表现较差；(4）在所有的算法中，时间周期5天/调整界限20%/容忍界限1%的投机型证券投资组合权重调整策略表现最好，产生的投资组合的相对风险收益率为0.0793。

四、结论

证券市场调研范文篇2

很多散户投资者也纷纷把券商的策略奉为圭臬，作为下一年操作行动的指南。但是在此之前，我们有必要翻翻旧账，看看谁说得最准确，以他们的策略指导投资胜算更大一点。

一般市场上，作为监督者的媒体只检测过去一年的准确度，但这并不能说明券商们的真实实力，一两年的判断常常会带有偶然性。

《投资者报》记者花费一个月的时间，查阅了40多家著名券商过去5年200多份A股年度策略，以找到长达5年的准确度最高的券商。

由于时间跨度很大，记者能够找到完整5年策略报告的有22家券商，他们分别是国泰君安、国信证券、中信证券、招商证券、中原证券、宏源证券、华泰证券、安信证券、银河证券、东方证券、兴业证券、长江证券、广发证券、国金证券、长城证券、中信建投、申银万国、海通证券、民生证券、民族证券、光大证券、中金公司。

记者注意到，如果纵向看每一年券商的策略，上述22家券商中多数预测不靠谱。统计显示，2009年～2012年，22家券商的准确度不足两成，其中2011年22家券商全军覆没。

不过，如果综合考量5年的成绩，我们还是能找到相对靠谱的券商。5年准确度分数排名五强的分别是国泰君安、国信证券、中信证券、招商证券以及中原证券。

而一向在研究上占有话语权的中金公司准确排名倒数，成了A股的反向指标。中金研究所衰落被指和人员流失相关。

中金公司排名倒数

最出乎意料的是，被市场顶礼膜拜的中金公司准确度排名倒数第一。

在过去5年中，中金公司仅在2012年的预测中挽回了一点颜面，前4年全军覆没。2009年，中金预测不排除A股还有20%的调整幅度，结果股市大涨80%。2010年预测A股有25%～30%的上升空间，结果市场大跌14%。2011年预测上证波动在2600～3400点之间，结果当年仅摸高3067点，最终收于2200点下方。2012年判断A股资金面好于2011年，沪指有望上冲至2900点，但实事上全年最高仅2269点。

2010年到2012年，A股基本上处于下跌过程中，但是中金公司持有多头思维；2009年A股出现一个久违的牛市，中金却囿于2008年熊市思维不敢看多，中金的判断成了股市的反向指标。

“这几年中金有价值的报告越来越少了。”一位私募感叹道。他告诉《投资者报》：“中金公司研究所如此沦落，是有迹可循的，和人才流失密可不分。中金研究所精锐部队基本不复存在。”

公开资料显示，2010年5月研究部副总经理沈建光离职，随后中金原首席经济学家哈继铭和宏观研究员邢自强离开。2011年初，策略团队集体离职，首席策略师高挺、策略师王汉峰、侯振海、梁耀文等纷纷跳槽。2011年中，家电研究员黄文倩等一批知名分析师离职。

公开资料还显示，高挺所带领的研究团队曾获2008年第六届新财富最佳分析师策略研究最佳团队第一名，2009年第七届新财富最佳分析师策略研究第五名，高挺团队的离开对中金公司策略研究能力造成重创。“这或许也是中金策略频频出错的原因。”上述私募人士如此说。

据了解中金研究所人员变动持续动荡了3年，仍然没有消停。今年3月份，中金公司研究所固定收益研究组研究员徐小庆，电子行业分析师赵晓光和文化传播行业分析师金宇离开公司。上述3人均为中金公司老员工，且曾为中金研究所立下赫赫战功。

没落的中金公司在2012年宣布不再参与新财富分析师评选，对外宣称的理由是对评选结果持怀疑态度，但外界仍然认为中金是拿“不参选”来做研究实力下降的挡箭牌。

中金研究实力的下降，从基金分仓收入上也能说明一二。Wind数据显示，中金公司2012年的基金分仓为1.16亿元，同比降幅34%，在分仓收入超过1亿的券商队伍里下降幅度最大。2011年的基金分仓收入为1.8亿元，同比下降38%，下降幅度在分仓收入超过1亿的队伍里仍然排名第一。

除了中金公司策略不靠谱外，准确度排名倒数前五的还有光大证券、民族证券、民生证券以及海通证券。

国泰君安准确度最高

尽管中金表现差强人意。但是，长达5年的券商策略准确度的统计结果显示，大型券商仍占优势。据《投资者报》记者收集到的相关资料：准确度排名前十中，大型券商占了8家。中小券商中仅有中原证券和宏源证券跻身准确度十强。

国泰君安在众多券商同行中脱颖而出。5年中对A股趋势的判断，仅有两年比较一般。2009年，国泰君安预测沪指波动区间1800点到2800点，是众多券商中预测最低点位最接近实际情况的，而其他券商都非常悲观，中信建投甚至预测最低点位将达1200点。当年沪指波动区间为1842点～3478点。

2010年，国泰君安预测A股会走出震荡行情，不具备长期牛市根基，年初周期性行业回暖，3～6月份可能出现调控。这也和实际有相当程度的一致。2010年A股在经历了一季度短暂的反弹行情后，从4月中旬股市开始断崖式下跌直到7月末。当年大部分券商还沉浸在2009年大牛市的幻梦中没有醒过来。

同样，2013年国泰君安判断沪指波动区间在1900点～2400点，认为变革是最大的投资主题。事实上2013年股市波动区间在1849点～2444点，点位预测比较准确，而且投资策略建议也比较符合2013年的操作。

相对不准确的是2011年和2012年，2011年预测沪指波动区间在2600点～3800点；2012年预测沪指波动区间在2300点～3000点，一季度是低点，小牛格局有望。这两年的错误应都是持有牛市思维，认为股市在下跌了那么久后，应该迎来大级别反弹。

排名第二的是国信证券。它在2012年和2013年的预测相对准确：2012年预测沪指高点2700点，前高后低，7～8月份存在明显波动；2013年预计沪指波动区间1800点～2300点，年初延续反弹，之后步入调整，三季度末重新上涨。最不靠谱的是2010年的预测，国信认为当年一季度冲高回落，二季度继续上行，可事实截然相反，2010年股市在一二季度冲高后迅速滑落，直到三季度才反弹。

排名第三和第四的是中信证券、招商证券，其预测最准确的都是在2010年。中信证券预测2010年沪指最高可至4500点，二季度中旬市场可能进入敏感期，全年呈N型变化。招商证券的判断是宏观政策有两个敏感点，一个是上半年3～4月份，一个是三季度。如果发生在3、4月份，市场走势大体如N型；如果发生在三季度，市场走势大体呈倒V型。这些判断都与当年的大盘走势较为吻合。

五强是中原证券、宏源证券和华泰证券并列。其中，中原证券能够和众多大型券商比肩，实属意外。中原证券最准确的两次预测在2010年和2013年，2010年预测沪指运行区间2600点～4500点；2013年沪指运行区间为1700点～2500点。都与当年的大盘走势区别不大。

宏源证券最准确的一次判断是在2009年，当年预测存在牛熊转换的可能，沪指区间在1500点～2900点。与2009年大盘走势吻合度较高。

华泰证券最准的两次判断在2010年和2012年，2010年的判断是A股一季度上行，二季度回落，下半年震荡上行；2012年的判断是A股整体回落趋势难改，二季度有所反弹。

记者注意到，中原证券、宏源证券准确度相对较高，也得到了机构的认同，其基金分仓收入也在迅速飙升。

2012年，中原证券基金分仓收入虽然仅有182万，但是同比增长了180多倍。宏源证券的基金分仓也是如此。据Wind数据显示，近年由于A股不景气，券商的基金分仓收入整体下降，但是宏源证券是为数不多的能够逆势增长的券商。2011年实现收入0.49亿元，同比增长72%；2012年实现6000万元收入，同比增长23%。

前四年准确度不足两成

市场的真实走势，往往让人目瞪口呆。如果拿每年券商的预测和实际对照，你会发现绝大多数券商的策略不靠谱。

2009年和2010年，22家券商中准确度获得3分以上的各有5家，准确度仅为22%；2011年，22家全军覆没，几乎没有预测对的券商；2012年有两家的分数在3分，占比10%；2013年各家券商的成绩相对不错，只有4家的分数在3分以下，准确度高达80%，这是5年来准确度最高的一年。

在回顾过程中，记者能够明显地感觉到当年市场状况会直接影响到来年的判断。譬如2008年出现史上最大跌幅，几乎所有的投资者都被打击得晕头转向。2009年，即使面对国家出台的4万亿投资计划，也很少有券商能够放开胆子看多市场。

统计显示，大部分券商预测2009年将呈现震荡筑底格局，上证指数波动区间基本在1200点～2800点。但事实上，上证指数2009年的波动区间为1800点～3400点。

例如中信建投是最悲观的，预测沪指会继续下探到1200点。中原证券、国金证券、民族证券、长城证券的预测最低位也到了1400点以下，这比股市的最低点1664点还低了200点。

类似的情况在随后几年也频繁出现。2009年在4万亿推动下，A股单边上涨，市场情绪高涨。在预测2010年趋势时，各家券商又是乐观者居多。在经历了2010年的巨幅调整后，多数券商认为调整到位，对于2011年的判断又是过于乐观，以至于记者统计的22家券商没有一家能够完全预测对。

记者注意到，由于前几年券商判断点位误差太大，2013年多数券商干脆不提点位，以模糊语言来代替。统计显示，22家券商中只有8家提供了点位预测。

不过幸运的是，2013年的预测，各家券商都相对靠谱，准确度高达80%。各家券商一致认为2013年春天A股将有一波反弹，而经济复苏、资金流动性和十八届三中全会后的政策导向则成为券商关注的重点。在给出对上证指数运行区间预测的券商中，最低为1700点，最高为2750点。截至12月26日收盘，沪指今年至今最低点位1849点，最高点位2444点，预测基本落在区间内。

券商判市价值何在

面对每年市场上对于策略不靠谱的调侃，北京一家券商的首席策略师告诉《投资者报》记者：“券商策略师就像天气预报，连天气预报对第二天的预报都不那么准确，又怎么能期望策略师能对一年有着准确的判断？”

“我们清楚地知道不可能对未来一年的策略做准确的判断，但是我们又不得不判断，这也是我们的工作，起码在现行的条件下可以对机构投资者有一定的指导意义。”他补充道，我们会根据市场的具体变化，做具体的调整。就像天气预报告诉你什么时候到春天，什么时候到夏天，然后到具体时节再告诉你哪天穿棉衣，哪天穿单衣。

对于准确度，券商本身看得好像并没有外界那么重。中信证券研究所的一位负责人曾和《投资者报》记者沟通：“对于券商来说，最重要的不是准确度，最重要的是影响力，它能够影响彼时一批机构的投资操作，这就成功了。”

在他看来，券商的策略是在一个具体的环境下作的判断，但是市场又是瞬息万变，策略团队会时时刻刻做出改变，不准确是难以避免的。

“另外一个方面，我们的报告是针对机构，我们会去路演，有时候很多东西是不能写在报告上的，这样我们的想法会表达得更加透彻。大众看到的报告不一定是我们全部的表达。”

国泰君安研究所所长黄燕铭曾在接受《投资者报》记者采访时也表达了类似的观点：“分析师的预测准确与否并没有那么重要，分析师的价值在于影响力，而不是对上市公司盈利预测的准确性。”

证券市场调研范文

橘生淮南则为橘，生于淮北则为枳。国外的浑水、香橼做空中概股甫一登场，即让中国投资者眼前一亮，而与浑水、香橼从事同样业务的国内机构却被指责为别有用心，甚至知名分析师也直言“揭秘者没有证券咨询资质”。中国股市“做空”业务的发展需要有第一个敢于吃螃蟹的人，北京中能兴业投资咨询有限公司（下称“中能兴业”）用实际行动试探了监管层对“做空”的两条底线：没有证券投资咨询资格也可发表事实性文章；做空无法可依，需要具体分析。

事起于2012年底，中能兴业和《证券市场周刊》合作调查、发表了《康美谎言》、《九问康美》等系列文章，直指康美药业（600518.SH）在土地购买和项目建设上至少虚增资产18.47亿元；此外，916亩价值7.6亿元的土地实际位于一座140米高的荒山上。相关报道在资本市场引起极大震动，同时也引发一些投资者和机构对于中能兴业咨询资质以及融券做空合法性的质疑。

对此，中能兴业3月6日发表了致证监会的公开信《请求中国证券监督管理委员会确认做空的合法性》，恳请证监会确认投资研究机构通过分析研究与实地调查等手段，对发现的问题证券先融券卖出，然后再看空报告（仅限于陈述事实）以谋利的做空操作是否符合相关法律法规的规定。

在4月下旬的第一次回复中，证监会表示，根据有关规定，以研究报告或其他形式向投资者或客户提供证券投资分析、预测或建议，并直接或间接获取经济利益的，属于从事证券投资咨询业务，应当经中国证监会核准取得证券投资咨询业务资格，否则任何机构和个人均不得从事证券投资咨询业务。此外，证监会还表示，将对以编造、传播或散布虚假信息等不正当手段，影响证券价格波动，并获取经济利益，涉嫌构成操纵证券市场的，依法予以查处。众多投资者认为，回复没有明确回答中能兴业提出的问题。

鉴于疑问没有得到澄清，中能兴业再次向证监会发函《再次请求中国证监会确认做空的合法性》，并明确三个疑问：1.未向客户提供证券投资咨询服务，仅公布限于陈述事实、不含“投资分析、预测或建议”与“证券估值、投资评级等投资分析意见”的研究成果，是否属于从事证券投资咨询业务，是否需要取得证券投资咨询业务资格；2.如公布的调查研究信息真实可靠，影响证券价格波动，市场机构因此获利，是否属于“扰乱证券期货市场秩序”、“涉嫌构成操纵证券市场”；3.投资研究机构通过分析研究与实地调查等手段，对发现的问题证券先融券卖出，然后再看空的研究成果以谋求利益，是否违反《证券法》以及其他与证券交易相关的法律法规？

相较于第一次回复，证监会第二次回复的态度就明确了很多。7月17日，中能兴业收到的证监会回函显示，对于第1个问题，证监会明确不属于证券投资咨询业务，但必须严格遵守《证券法》等法律法规及证监会的有关规定，不得从事内幕交易、操纵市场、虚假陈述和编造虚假信息扰乱证券市场秩序等违法违规行为。