次贷危机原理范文篇1

关键词：次贷危机；蝴蝶效应；宏观调控；次级债券；浮动利率

2007年4月，美国新世纪金融公司申请破产，标志着次贷危机正式爆发。一年多来次贷危机的影响愈演愈烈，形成蝴蝶效应，引发全球金融海啸，从而演变成世界金融危机。次贷危机造成美国的坏账是4600亿美元，由于美国把坏账证券化，经过金融机构的炒作，波及到许多国家的金融机构和银行，估计最终损失要达到1.2万亿美元，美国一打“喷嚏”，全球都跟着“感冒”。那么，究竟什么是次贷危机，以及引发危机的深层次原因是什么？

一、美国次级房贷的现状和特点

美国次贷危机起源于美国房地产次级抵押贷款市场。所谓抵押贷款，是指借款人以一定的资产（如房产）作抵押所获得的贷款。在美国，通常根据信用质量，将房屋抵押贷款分为三类：优质抵押贷款，次优抵押贷款以及次级抵押贷款。在这三类贷款中，优质抵押贷款达到或基本达到了美国相关政府支持机构（GSE）规定的标准，具有良好的信用品质。

次优抵押贷款和次级抵押贷款有两个共同特点：贷款标准低、以浮动利率贷款为主。

次优抵押贷款即“ALT-A”贷款，全称是“AlternativeA”贷款，它泛指那些信用记录不错或很好的人，但却缺少或完全没有固定收入、存款、资产等合法证明文件。这类贷款的信用质量好于次级，并且大体能够接近最优贷款的标准，被普遍认为比次级贷款更“安全”，其利息普遍比优质贷款产品高100到200个基点。据高盛研究报告数据，2006年新发放抵押贷中13.4%为Alt-A抵押贷款。

次级贷款的借款人通常没有良好的信用记录、收入证明缺失、负债较重，并且，还款额与收入比（PTI）超过了55%，或者贷款总额与房产价值比（LTV）超过了85%。

除了贷款标准低以至于信用风险明显高于最优贷款之外，次级和次优贷款的另一个重要特点就是以浮动利率贷款为主，这与固定利率抵押贷款占绝大多数的优质抵押贷款形成了鲜明对比。据估计，在优质抵押贷款、次级抵押贷款和次优抵押贷款中，浮动利率贷款所占的份额分别为20%以下、85%和60%左右。根据高盛研究报告数据，2005年和2006年发放的次级贷款规模分别约为6450亿美元和6000亿美元，2006年新发放抵押贷中20.1%为次级抵押贷款。引发这次危机的主要是近几年发放的次级抵押贷款，并很可能波及到次优抵押贷款。

二、次贷危机发生的原因

探究美国次贷危机爆发的原因，归纳起来，有以下几方面：

（一）市场内部机制缺陷是根本原因

1．日益扩大的低端抵押贷款规模是危机的始作俑者。低端抵押贷款规模迅速扩大，将市场推向非理性繁荣。在巨大的利润的诱惑下，许多金融机构大量发放次级抵押贷款。在楼市升温期间，这些贷款的风险并不高，因为即使违约，金融机构也可以很容易的通过出售房屋避免损失。

在发放次级抵押贷款后，这些金融机构（主要是次级抵押贷款公司）通过贷款证券化的方式，形成一系列以次级抵押贷款为基础的证券化产品如抵押支持证券（MBS）、资产支持证券（ABS）等，将贷款风险通过证券市场转嫁给投资者。随着风险的转移，这些金融机构回收贷款占用的资金，继续扩大放债规模。

2．放贷机构和投资者的贪婪是这场危机的前提。次级抵押贷款的利率比一般贷款利率高2%～3%，在巨大的利润面前，放贷部门以及次级债投资者们“见利忘险”，忽视风险管理。一方面放贷机构为了能大量发放、持有次级债，推出各种高风险的次级贷款产品以吸收更多低收入家庭购房。比如只付利息抵押贷款、零首付、零文件等方式贷款。由于放贷机构忽视风险管理，导致一部分人有机可乘。另一方面，放贷机构故意实施“猎杀放贷”行为。放贷机构故意向借款人片面强调高收益性，而对高风险性闭口不谈，导致借款人不知道利率波动对自己的还款额会产生什么影响。当危机爆发时，借款人由于利率高涨、房价下跌而不能按时还款，放贷机构遭受巨额损失甚至破产，从而殃及债权人。

（二）政府宏观调控不力是次贷危机爆发的历史原因

为了应对网络泡沫的破灭和“9.11”恐怖袭击对美国经济的巨大冲击，刺激经济增长，美联储实行低利率货币政策。美联储前主席格林斯潘在2001年到2004年间高举降息大旗，连续13次降息，并将联邦基金利率降到了46年的最低点1%。低利率政策的实施使贷款成本下降，诱使很多人靠刺激贷款买房，直接导致大量流动性资产涌入美国房地产市场和金融市场。这极大的促进了美国房地产业的发展，在拉动经济发展的同时，也埋下了危机的隐患，孕育了房地产的“泡沫”。随着美国经济的复苏，通货膨胀的压力死灰复燃，为了防止经济过热，抑制通货膨胀，美联储又先后17次加息，2004年到2006年两年间，将美国联邦基金利率从1%上调到5.25%。还款的成本随着利息的上升而日益增加，本金滚利息，雪球越滚越大，还款者压力越来越大。

美联储主导的贷款利息剧降据升的“U”型走势种下了祸根，很多人在政策诱导以次贷低息的方式买房，而后又出现高息还款困难，购房者不能按时高息还款，后果是直接导致了房地产泡沫的破灭，为次贷危机的全面爆发埋下了伏笔。（三）房地产市场的失衡是危机爆发的导火线

美国房地产从2006年开始降温，“泡沫”破裂后，房地产价格大跌，原来售价200万美元的房子，现在只能卖到100万美元左右，出现了房地产全面缩水和下跌的局面。让那些原本想靠卖房子还贷的炒房者措手不及的是，房价下跌到靠卖房子也还不上贷款的地步，次贷危机终于浮出了水面，并引发多米诺骨牌效应，以迅雷不及掩耳之势波及全球，最终引发了全球金融海啸。

（四）抵押贷款市场资金链的断裂是关键原因

当房价上涨时，抵押贷款市场资金链上所有产品的状态均为高收益低风险，放贷部门通过将贷款证券化的方式将贷款的风险转移出去并将回收的资金以发行更多次级抵押贷款的方式来扩大放贷规模以获取高额利润。金融机构则根据这些衍生产品为基础，创新出新的“再衍生”产品。经过层层循环，使越来越多的本无力购房居住的消费者加入次级贷款借款人的行列。这样从最初的房屋消费者、放贷机构到专业融资机构、投资银行、商业银行到最终金融产品的投资者都严重忽视风险。结果是只要其中某一个链条出现故障，就会引起连锁反应，并迅速波及其它环节，一旦购房者无力偿还债务，那么从放贷机构到专业的融资机构，直至最后的投资者都会蒙受巨大的损失。

（五）借款人的经济状况不良和市场流动性不足是危机爆发的基础原因

次级贷款市场存在先天缺陷，后天营养不良的问题。一方面，由于次贷借款者主要对象是收入低，没有良好信用记录，甚至有过破产信用记录的借款者，借款给这类人而产生的次级贷款市场本身就存在先天缺陷。在经济繁荣时期，借款者可以通过房产的升值作为抵押；然而，当经济环境恶化时，这类借款人由于经济条件恶化而无法按期支付欠款，违约率较高，造成次贷市场的系统性风险也较大，这便是次级贷款市场的先天缺陷。事实上也如此，随着美国利率升高、房价下降，越来越多的次贷借款人难以承受房贷负担，从而引发违约。据不完全统计，2008年约有2000亿美元的次贷利率面临重置，次贷损失可能进一步扩大。另一方面，流动性不足问题导致了次级贷款市场后天营养不良。当美国经济处于通货膨胀加速阶段，美联储不得不以更快的速度加息以缩紧银根时，许多贷款者入不敷出，大量次级按揭贷款变成坏账。在这种情况下，大银行不再继续向住房按揭贷款公司提供融资，住房按揭贷款公司面临破产遭遇。

（六）次级债券的信用评级机构失职是重要原因

信用评级的目的就是为了减少投资风险，增加市场透明度。然而，评级机构的核心业务却存在着利益的冲突：被其评定的客户付钱购买自己的信用等级，但使用这些评级结果的却是投资者。在市场繁荣时期，信用评级机构为了承揽更多的业务，有时候通过提高信用评级的方式来讨好客户，这就是情理之中的事。所有的次级贷款债券中，大约有75%得到了AAA的评级，10%得了AA，另外8%得了A，仅有7%被评为BBB或更低。事实上，2006年第四季度次级贷款违约率达到了14.44%，2007年第一季度更增加到15.75%。Alt-A和次级债两类证券的违约率可能会随着美国房价的大跌而急剧增加。由于为投资银行发行的各种创新工具提供评级是评级公司业务的主要收入，因此，评级公司很难对按揭贷款证券MBS给出中立的评级判断。

（七）官方态度的暧昧成了危机爆发的温床

2001～2002年间，美国次级债因新经济泡沫的破裂而导致短期拖欠率上升，但美联储官员不仅未对问题的严重性引起充分的重视，而且刻意回避问题。直至美国经济由于次贷危机引发金融风暴并波及世界时，美联储对此问题的严重性都没有给予清晰的阐述。可见，官方态度的暧昧成了这场危机孕育并迅速蔓延开来的温床。

总之，从美国次贷危机的特点可以看出，“冰冻三尺，非一日之寒”，美国次贷危机的爆发，不是一朝一夕之力，而是由一系列看似偶然的因素综合爆发而成的。

参考文献

[1]汪利娜．美国次级抵押贷款危机的警示[J]．财经科学，2007，（10）．

次贷危机原理范文

[关键词]次贷危机；次贷抵押市场；危机治理与防范

[中图分类号]F837.12；F831.59［文献标识码］A[文章编号]1673-0461(2011)05-0001-04

美国次贷危机对全球经济产生了巨大冲击。不仅实务部门措手不及，而且理论界也感到茫然。当前，如何认识这场金融危机仍然是一项紧迫任务。为此，对有关次贷危机的国际最新文献进行了综合分析，以期能够从中得到有益的启示，为更好地理解美国金融危机提供更广阔的视野。

一、美国次贷抵押市场的恶化与崩溃

美国这次金融危机的爆发首先表现为次级抵押贷款市场的崩溃。其最初信号是2006年与2007年发放的次级抵押贷款违约率和止赎率迅速上升。此后，诸多因素的不利变化开始超出市场所能够承受的范围：如高企的止赎率、下跌的房价、变差的借款人信用、邻里不稳定的示范效应、众多空置和弃置的房屋、处于困境中的抵押市场进入和退出机制的缺乏(如市场的巨大不确定性、有限的房屋买卖交易)、经济下滑的恶性循环。

Demyanyk和VanHemert（2009）[1]运用持续期计量经济模型（durationstatisticalmodel）对次贷违约及其]进进行了实证研究。该模型可以估计抵押贷款的续存时间，即在以前从未出现逾期或爽约的条件下，预期贷款从正常状态到第一次逾期（未支付）或爽约所经历的时间。该模型还允许对单笔不同贷款、借款人特征以及客观经济环境进行控制。估计结果表明：信用分数、累积贷款―价值比率、抵押贷款利率和房价上涨具有最大的边际影响，是解释次贷绩效截面差异的最重要因素。同一估计模型还显示，次贷市场危机并非突然发生，危机在其信号出现之前至少酝酿了6年。至少从2001年起，次级抵押贷款质量开始单边恶化；但被上涨的房价所掩盖。换而言之，贷款质量并非在爽约之前突然变得很坏，而是逐年在变坏。这种低劣的质量只有在房价开始下降之时才看得到。此时，劣质贷款无法掩盖于高估的房价之下，且不再能够获得再次融资使其雪上加霜。Demyanyk和VanHemert的研究还显示：上述次贷质量的单边恶化是次贷市场的普遍现象。他们将所有次贷分解为6类子样本：固定利率、可调整利率、现金购买、再融资套现、提供全套文件、提供简易文件或无文件。每类别子样本的市场状况恶化是能够观察得到的。因而不能将危机归咎于特定类型的低劣贷款或不负责任借贷等单一原因。

Demyanyk（2008）[2]的实证研究表明，次级抵押贷款事实上只是个暂时现象，即次贷借款人只是将抵押贷款作为暂时过渡的融资方式，目的在于投机房价或改善其信贷记录。平均来说，任一古式房屋（vintage）的次贷均不超过3年。在抵押贷款发放的3年内，约有80%的借款人要么提前付款（再融资或卖掉房子），要么违约。一些学者发现，2001年～2006年间的证券化为日益上升的次级借款打开了方便之门，这反过来导致银行放松了对借款人的甄别并加剧了后来的爽约。如Keys等（2008）[3]对次贷支持证券中的证券化与借款人甄别之间的关系进行了研究。金融中介理论认为将非流动性资产转化为流动资产的证券化可能弱化了金融中介对借款人进行审查的激励。实证研究中，学者们运用借贷市场中的特定经验法则（信用分数为620）构造证券化中的外生差异，比较特定临界点附近放贷者贷款组合的构成和绩效。他们发现，更可能被证券化的贷款组合的爽约率要比证券化可能性低但风险相似的贷款组合高出10%～25%。甚至对借款人、放贷者或投资者选择进行控制之后同样如此。结果意味着证券化确实对放贷者甄别激励产生负向影响。

Mian和Sufi（2008）[4]认为证券化与次贷上升及随后的违约存在关联性。具体而言，在危机发生前10年（1996年）信贷申请被拒借款人越多的地理区域（根据邮编划分），其抵押贷款在2006年和2007年违约的也越多。Mian和Sufi还发现，在违约危机发生前，这些次贷邮编区域内的抵押贷款经历了空前的高增长。这些居民区抵押信贷的扩张伴随着收入增长下降(相对于其它区域)和次贷证券化上升。

大量文献分析了抵押贷款违约的决定因素及违约的可能性，这些研究有助于更深入地理解次贷危机，因为美国出现的抵押贷款逾期和止赎浪潮正是美国金融危机的基本特征。做出重要贡献的有Deng（1997）[5]、Ambrose和Capone（2000）[6]、Deng等（2000）[7]、Calhoun和Deng（2002）[8]、Pennington-Cross（2003）[9]、Deng等（2005）[10]、Clapp等（2006）[11]、Pennington-Cross和Chomsisengphet（2007）[12]。

美国次贷抵押市场崩溃除了导致雷曼兄弟、美林证券等大投资银行倒闭外，许多银行纷纷破产。根据美国联邦存款保险公司（FDIC）提供的数据，从2008年至2010年7月23日两年多的时间内，共有295家存款接受FDIC保险的银行破产，仅2010年7月份的23天内就有17家银行宣布关闭；而此前的2005年和2006年没有一家银行倒闭。

二、次贷危机是历次危机的重现

美国次贷抵押市场崩溃及其所引发的银行等金融机构倒闭并不特殊，其实与历史上所发生的其它危机有许多共通之处。

Demyanyk和VanHemert（2009）[1]的证据表明，美国次级抵押贷款危机在许多方面与Dell'Ariccia等（2008）[13]总结的经典借贷繁荣―崩溃周期一致。首先，次级抵押贷款市场出现了相当大的繁荣。根据次贷的定义界定，2005年的市场规模比1998年增大了3倍～7倍。（见Mayer和Pence（2008）[14]基于美国住房和城市发展部以及LoanPerformance的定义估计出的次贷抵押市场规模和增长状况）。第二，2007年市场最终崩溃，拖欠、爽约、止赎率高企。一年后，次级抵押贷款危机溢出到其它信贷市场，产生了更严重的金融危机和全球信用紧缩。第三，崩溃之前，贷款标准放松、贷款质量恶化、没有溢价支撑的贷款风险上升。事实上，次贷与优贷的利差在繁荣时期一直在不断下降。

风险上升与风险价格下降导致了市场状况难以为继，反过来导致市场崩溃。美国次贷与繁荣―崩溃框架极为吻合。此外，Demyanyk和VanHemert（2009）[1]的研究不仅显示次贷危机与所熟知的发生于其它国家的经典路径一致，而且还显示这一危机早在2005年后期就能够预测得到，尽管不知道在那个时候能否阻止这场危机发生。比较Dell'Ariccia等（2008）[13]与Demyanyk和VanHemert（2009）[1]的研究结果不难发现，美国（2007年）；阿根廷（1980年）；智利（1982年）；瑞典、挪威和芬兰（1992年）；墨西哥（1994年）；泰国、印度尼西亚和韩国（1997年）均经历了类似的借贷繁荣―崩溃情境，但经济环境却大为不同。

Reinhart和Rogoff（2008）[15]对美国2008年金融危机以及发达国家二战后18次银行危机之前的宏观指标进行分析后发现它们有惊人的相似之处。尤其是经历危机的国家在危机开始之前均存在房价的显著上升。而与五大危机国（1977年的西班牙、1987年的挪威、1991年的芬兰、1991的瑞典、1992的日本）相比，美国房价上升得更高。所有发生过危机的国家，其股权市场价格指数实际增长率在危机前的表现也极为相似。经常账户占GDP的百分比也类似，但美国的赤字在危机前更大，超过GDP的6%。

三、美国金融危机的治理与防范

对于如何治理美国这次金融危机以及防范类似危机发生，许多学者提出了自己的独特见解。

Caprio等（2008）[16]认为近期金融危机的发生通常是由于宏观经济部门过热，某些重大冲击使危机显现并最终结束经济繁荣。正如Demyanyk和VanHemert（2009）所识别确认的那样，市场扭曲是在次贷危机发生前经过了相当长时期的积累。

Caprio等（2008）还探讨了放松金融监管对预测危机发生的影响以及政府和被监管机构之间的相互博弈机制。为此，他们提出了阻止金融危机发生的一系列改革措施，如对借贷、评级和证券化进行改革等。更为重要的是，他们认为监督和管理应该相互强化以阻止类似危机的再次发生。

Hunter（2008）[17]试图把握金融危机发生的原因并找出解决方案。他将美国次贷危机开始发生的时点定义为银行间同业拆借在联邦基金市场受阻之时。根据这一定义，美国金融危机发生在2008年10月8日左右，当时联邦基金日利率高达7%。Hunter认为交易终止的主要原因是银行无法确知其交易方抵押贷款证券（MBS）的风险头寸。银行如果拥有大量MBS，在MBS价格显著下降的情况下要想通过出售MBS获得营运现金几乎是不可能的，由此就会陷入破产边缘，难以偿付从联邦基金市场获得的贷款。Hunter提出了几种危机解决方案，其中强调增加MBS发行和评级透明性的重要性，尽快开发金融体系内交易对手风险评估系统。

Diamond和Rajan（2009）[18]也对近期美国金融危机发生原因进行了分析并提出解决方案。第一个原因是投资错配，这是由于信贷员做出贷款决策所基于的软消息与证券评级机构用于评级抵押债券的硬信息（如信用分数）匹配不当。这一问题在房价持续上涨情况下并不严重。一旦房价开始下跌，违约开始上升，基于贷款的证券估值就变成了大问题（评级没有真正反映这些证券中的贷款风险）。第二个原因是银行过多持有这些与违约风险关系密切的证券。为解决或缓和危机，Diamond和Rajan建议政府通过拍卖购买非流动资产；政府还要确保金融体系稳定，向具有实际生存可能性的银行注资，兼并或关闭无生存能力的银行。这些建议被美国政府及时采纳，对缓解危机无疑起到了很大作用。

Brunnermeier（2008）[19]试图解释导致房地产泡沫的原因和金融海啸的经济传导机制。认为有三个因素导致房地产市场膨胀。一是美国在较长时期实行低利率和低抵押贷款利率，可能导致大量资本从国外特别是亚洲国家流入。二是美联储没有阻止房地产泡沫越吹越大，最大的可能是担心会出现类似于21世纪初网络股破灭后的经济紧缩。Taylor（2008）[20]也指责2002年和2004年过于宽松的货币政策致使利率过低和货币泛滥，反过来引发房地产市场繁荣与随后的崩溃。他将美国现实发生的房地产市场繁荣与货币政策如果遵循泰勒规则而产生的房地产繁荣进行了比较。根据该规则，这一时期的利率要高得多。比较发现，较高利率可能不会导致住房市场繁荣，而没有繁荣也就不会有随后的市场崩溃。Taylor摒弃了世界性储蓄过剩的流行假说，该假说认为低利率是世界储蓄过剩的必然结果，因而是合理性。但Taylor的研究表明，全球储蓄事实上短缺而非过剩。在将其它国家货币政策与美国货币政策比较后，他注意到实际利率偏离泰勒规则最大的国家，房地产泡沫也最大。Brunnermeier认为导致房地产市场膨胀的另一个最重因素是美国银行体系已经从传统的关系银行模式转变成放款―分销（originate-to-distribute）银行模式，前者发放贷款并持有直至贷款归还，后者则通过证券化将贷款打包、分类然后出售。这种转型降低银行的监督激励，并增加其持有大量这类证券而并不完全了解相关信用风险的可能性。Brunnermeier进一步指出几种经济传导机制将抵押贷款危机放大成范围更广的金融危机。所有机制开始于房价下跌，侵害了金融机构的资本。同时，放贷方收紧贷款标准，扩大利差，进一步促使房价下跌和信贷供给减少。银行如果担心其进入资本市场的能力就会窖藏资金。结果，资本下降与难以获得更多融资使得持有大量MBS的银行破产(如贝尔斯登、莱曼兄弟和华盛顿互惠银行）。因此，要从房地产泡沫的原因和金融海啸的经济传导机制着手治理危机并防范新的危机再次发生。

一些学者得出结论认为这场金融危机并非意味着自由市场的失败，而是市场参与者激励扭曲后果的反映。Demirguc-Kunt和Serven（2009）[21]强调金融和宏观政策在面对危机时过于僵化。事实上，处理系统性恐慌的政策应该有阶段性：直接控制阶段和伴随结构性改革措施的较长期阶段。短期政策要着重于信心重建，如为金融部门提供一揽子担保或政府购买其大量股份；长期金融政策应该促使私人激励与公众利益相一致，如不增加税负或对私人冒险行为进行补贴。设计良好的审慎监管尽管不能完全消除危机风险但能够减少危机发生频率。但在全球金融体系一体化框架下如何平衡短期与长期政策面临着极大的挑战。

Johnson等（2000）[22]分析了亚洲金融危机，发现国家层面的公司治理如法律环境对危机期间的货币贬值和股票下跌产生重要影响。他们借用公司治理文献的研究方法，认为公司治理是最小化内部人经理和外部人股东之间成本的有效机制。其实证结果表明，在亚洲危机期间，以法制体系效率、腐败和法制衡量的公司治理确实比宏观经济变量在汇率和股票市场变化方面有更强的解释力。这一研究为治理和防范金融危机提供了一个新视角。

次贷危机原理范文

关键词:次贷危机;经济图景;贷款信用

一、美国次贷危机的形成与原因

我们知道,美国经济的70%依靠私人消费,而且相当比例是负债消费。在那里,从房子到汽车,从信用卡到电话账单等,贷款现象几乎无处不在。在过去几年,为刺激房贷,贷款公司提供了优惠利率、零首付(历史上标准的房贷首付额度是20%)、甚至头年不付利息等优惠措施,使一向自信的美国市民包括那些低收入人群毫不犹豫地选择了贷款买房。贷款公司取得了惊人的业绩。为分散风险,他们找到知名投行,推出了CDO(债务抵押债券),让购买债券的持有人来分担房屋贷款的风险。在有利可图的低利率环境下,低风险的高级CDO很快卖了个满堂彩。对冲基金在全球利率最低的银行借钱后大举买入风险较高的普通CDO(普通CDO利率可能达到12%),仅利差就赚了个盆满钵满。同时,对冲基金还把手里的CDO债券抵押给银行,换得数倍的贷款,追着买投行的普通CDO。投行再把CDO投保创造出CDS(信用违约交换)以降低风险。CDS也卖火了。投行在CDS基础上又创造一个CDS基金(“三毛”基金),把先前赚到的一笔作为基金,放大数倍(例如10倍)地首发。这时,人们认为,买入1元基金,亏到0.90元都不会亏自己的钱,赚了却每分钱都是自己的!“三毛”卖疯了。于是,各种养老基金、教育基金、理财产品甚至许多其他国家的银行也纷纷买入。由于这批产品在OTC市场交易,法律上也未规定需要向监管者报告,无人知晓它们究竟卖了多大规模,这样就形成了2001年末以来,从贷款买房者到贷款公司、各大投行、各个银行、对冲基金,人人都赚的情形。美国房地产一路飙升,根本没有出现还不起房款的事情。

与之相伴的是,美国的利率不断上升和住房市场持续降温。同时,次级抵押贷款的还款利率大幅上升,这使那些收入根本不高的购房者还贷负担大为加重。房价下跌也使得他们出售住房或者通过抵押住房再融资变得困难。于是又出现了2006年底普通民众无法偿还贷款,贷款公司倒闭,对冲基金大幅亏损,继而保险公司和银行相继巨额亏损报告,各大投行也纷纷亏损;然后股市大跌,民众普遍亏钱,无法偿还房贷的民众继续增多,全球主要金融市场隐约出现流动性不足,经济增长受到严重威胁的情况。美国次贷危机爆发。

纵观次贷危机的产生过程,我们可以看出,由松变紧的政策调控环境是次贷危机发生的直接原因。从2001年初美国联邦基金利率下调50个基点开始,美联储的货币政策经历13次降低利率之后,2003年6月,联邦基金利率仅1%,达到过去46年以来的最低水平。同期,30年固定按揭房贷利率从2000年底的8.1%降到2003年的5.8%,一年可调息按揭贷款利率从2001年底的7.0%下降到2003年的3.8%,这使得浮动利率贷款和只支付利息贷款这类创新产品滋生并占总按揭贷款的比例迅速上升。市场的火暴使富人们更加放肆地挥霍,穷人们看到自己的房子每天都在升值也开始购买平时舍不得买的东西。从2004年6月到2006年6月两年时间里,美国联邦储备委员会连续17次提息,将联邦基金利率从1%提升到5.25%。利率大幅攀升加重了购房者的还贷负担。而且,自2007年第二季度以来,美国住房市场开始大幅降温。随着住房价格下跌,购房者难以将房屋出售或者通过抵押获得融资。受此影响,很多次级抵押贷款市场的借款人无法按期偿还借款,次级抵押贷款市场危机开始显现并呈愈演愈烈之势。

银行等贷款提供商降低贷款信用门槛是危机的根本原因。美国“经济学简报”网站编辑罗伯特·瓦拉赫在形容次贷危机爆发根源时这样说:“只要你还喘气儿,银行和抵押贷款公司就敢想方设法借给你钱。信用不好?没问题!无力偿还月供?也没问题!于是,我们进入了一个无须证明文件就可抵押贷款的时代。”即使在房价不断上涨的形势下,为防止吓退次贷借款人,华尔街变本加厉疯狂放贷,甚至仅依据借款者自己填报的虚假收入就可放贷,次贷款额还可以大于总房价。降低放贷门槛,必然导致回收资金的风险升高。

部分金融机构利用房贷过度证券化转移风险是导致危机的表象原因。在低息环境下,次级房贷衍生产品客观上的投资回报空间,不仅使放贷机构在股市上一倒手就将债权转让给其他投资者,还吸引了美国以及全球主要商业银行和投资银行的投资者。被无限放大的证券化规模究竟多大可谓深不见底,使得危机爆发时影响波及全球金融系统。

二、次贷危机对我国金融业的启示

当前,中国与美国房市降温前的经济图景存在一定相似性。我国的货币政策也与美国如出一辙。美国次贷危机无疑给国内金融业敲响了居安思危的警钟。如果从美国次贷危机中吸取教训,加强我国金融业的管理和监管,可以防止金融危机爆发,保证经济金融平稳运行。