私募股权投资篇1

关键词：私募股权投资基金，退出方式金融

私募股权投资基金：即PrivateEquityFund（简称PE)，是指主要通过私募方式募集、投资于企业首次公开发行股票前各阶段或者上市公司非公开交易股权的一种权益性投资基金。

私募股权投资基金在优化社会资源配置、帮助国家调整产业结构、解决中小企业融资难和推动地方经济建设等几个方面多具体重要作用，因此自诞生以来发展迅速，已经成为继银行信贷和资本市场IPO后的第三大融资方式。

一.退出对于私募股权投资基金的重要性

私募股权投资基金是一种阶段性投资，其投资持股的目的不是掌握控制权或经营权，而是在持股若干年后完成退出变现。退出是私募股权投资基金获利和实现收益的主要手段。

首先，从私募股权投资基金投资的本质来看，私募股权投资基金是以较低的成本进入创业企业后，通过参与被投资企业经营管理使其增值，之后在恰当的时机退出所投资项目或企业，获取高额收益。

其次，从私募股权投资基金的流动性来看，退出才能保证私募股权投资基金的流动性。退出既是过去投资行为的终点，也是新的投资行为的起点。顺利退出才能使私募股权投资基金将账面增值进行兑现，套现的资金才能投入需要扶持的新的成长性企业。

再次，对于投资人来说，投资私募股权基金是为了获得较高的投资回报，如果不能退出，不仅意味着没有收益，而且会影响该私募股权投资基金管理人今后的募集。

私募股权投资基金的整个运作过程中，募集、投资、管理、退出，环环相扣，而退出是决定回报大小和基金持续发展能力的重要一环。

二、主要退出方式及其利弊比较

（一）股权上市转让（IPO）

私募股权投资基金资金注入被投资企业后，经过几年的经营，被投资企业达到上市标准，获准在境内外发行新股上市。私募股权投资基金在锁定期满之后通过二级市场减持退出。该方式为目前国内私募股权投资基金退出的主流方式。

股权上市转让的优点是能以较高的价格退出。Bygrave和Timmons(1992)研究发现,在私募股权投资基金的退出方式中,以IPO方式的价值最大，收益程度最高，其投资回报率往往大幅度超出预期。

股权上市转让的缺点是被投资企业上市后，私募股权投资基金作为限售股股东，通常有1年以上的限售股锁定期。

境内外上市分别来说，境内上市的优点包括：同类公司在境内上市的发行市盈率较高；境内上市的承销、保荐费用和中介费用较低；企业的信息披露成本较低；上市后再融资的难度较小。A股市场的高流动性和高市盈率在使企业获得更高的股票定价的同时也使企业融到更多的资金，因此统计数据显示自2010年三季度以来，八成以上具有私募股权投资基金背景的创业企业选择在境内上市。

但同时也应注意到境内上市的缺点：上市额度有限、审批时间较长；政策风险较大，例如2008年股权分置改革之后一段时间内曾一度终止新股IPO发行；境内增发、配股等再融资的门槛较境外高；境内上市对企业的财务资质要求较高，例如关于股本总额的要求，即使是创业板也要求公司股本总额不少于3000万元人民币。

同样，选择境外上市也需要考虑以下问题：一是理解和熟悉不同国家证券监督管理的成本，以及与境外监管机构、中介机构的沟通成本；二是境外的危机公关和媒体监控成本；三是境内外不同会计制度和会计准则导致的会计报表转换成本以及信息披露成本等；四是境外上市的承销费用、保荐费用和支付给法律、审计等专业机构的中介费用等可能高于境内上市；五是境外再融资发行成功的难度较大。

（二）股权协议转让

私募股权投资基金通过与股权受让方签署股权转让协议，也可以实现股权退出。股权协议转让又可以分为转让给第三方、转让给合作股东方等方式。

在国外，非上市公众公司股权交易市场是私募股权投资基金最重要的退出出口之一，但国内由于OTC市场（场外交易市场）、新三板市场和产权交易市场的缺失或者不完善，股权转让方式还处于起步摸索阶段。此外，国内的产品交易机构繁多，存在多头管理、市场分割、各自为政的状况。以天津滨海新区为例，天津股权交易所和天津滨海国际股权交易所尽管设立之初存在定位差异（天津股权交易所目标定位为中国全国区域的OTC市场，是美国NASDAQ市场的中国版本；天津滨海国际股权交易所是专业从事企业股权投融资信息交易的第三方服务平台），但实际结果是存在相当程度的同质化竞争。这种现象在各地争先设立产权交易所的过程中同样存在。

尽管该方式处于发展初期，还不能成为国内私募股权投资基金退出的主流方式，但后续发展潜力巨大。其优点是退出周期短，效率高，双方自愿合作，灵活度较高。但协议转让存在寻找交易对手方的问题，且由于交易双方存在信息不对称，退出的回报低于股权上市转让方式。

（三）兼并收购

随着全球化进程的加快,越来越多的外资私募股权投资基金进入中国市场，其中不乏实力较强者。对规模较小的私募股权投资基金来讲,将部分项目直接卖给国外战略投资者是现实的退出方法之一。此外，盈利能力较弱的股权基金被实力较强的股权基金收购，也是可行的退出办法之一。

并购的前提条件是要有发达的收购与兼并市场和成熟的金融中介机构，而我国的中介机构还缺乏为私募股权基金服务的经验。因此目前情况下该方式也不能成为私募股权投资基金退出的主流方式。目前国内市场上各种私募股权投资机构多达500家，如果行业重新洗牌，并购方式预计将会迅速发展。兼并收购也是实现行业优胜劣汰，整合行业资源的重要途径。

（四）回购安排

回购安排是指被投资企业上市完成融资后，被投资企业或其母公司利用现金交易等方式，从私募股权投资基金处购回其原先投入的股权。回购是股份转让的一种特殊方式，被投资企业回购或被投资企业母公司回购均可以实现私募股权投资基金的退出。采用此种退出方式，私募股权投资基金在投资时通常会要求所投资企业，承诺在上市后以事先确定的价格和转让方式回购其所持股份。

回购安排一般是由被投资公司的母公司作担保进行,或者母公司直接承诺回购。使用这种回购安排来退出关键在于私募股权投资基金对被投资企业母公司的赢利水平有一个比较全面的评估。在退出形式上往往通过逐步回购的方式来退出。

（五）清算

破产清算当然可以使私募股权投资基金的投资人尽快退出,但它却不利于一般合伙人今后的募集和运作，是投资各方最不愿意采用的一种方式。但是该方式也有其优点：可以保证收回一定比例的投资额，减少继续经营的损失，使资金尽快退出并重新投入更具成长性的项目中。在美国私募股权投资基金投资的企业有32%会进入清算程序，其所占比例与IPO的比例大体相当。

清算方式的缺点是耗时较长，要通过繁琐的法律程序，退出成本较高。

三、退出方式选择建议

（一）对于处于成熟期的企业，适合选择股权上市转让方式退出。成熟期的企业特点包括：项目投资规模较大、与产业投资者联系紧密、项目技术成熟、市场已经初步打开、生产规模有望逐年扩大、经济效益稳步上升。此类创业企业有望通过几年的发展，使各项财务和经营指标达到上市融资标准。

另外也有部分企业其盈利能力暂时还不强甚至亏损，但依然适合通过上市实现退出。

（二）对于发展较为成熟、特别是预期投资收益现值超过企业市场价值的企业，对于那些急需资金周转的私募股权投资基金，可以选择股权协议转让或兼并收购模式。私募股权投资基金将创业企业包装完善，出售给另一家私募股权基金，从而得以实现投资退出，获得风险收益。该方式在一级市场发行情况不佳、上市难度较大等情况下，特别对于那些本身实力不够强的私募股权投资基金，以及缺乏与监管机构、中介机构沟通能力的私募股权投资基金比较适用。

（三）对于部分上市后依然希望掌握公司控制权、不希望股权过于分散或不希望转让股份给第三方的创业企业。可以采用回购安排。

（四）对于被投资企业成长缓慢或者市场出现较大波动、项目上市或并购等因素不再成立时，选用清算的方式可以保证私募股权投资基金投资损失最小化，并及时为下一个项目准备好资金。

以上退出方式各有其适用的情况和范围，要视具体情况权衡利弊，斟酌使用。

四、相关政策建议

以上各项退出方式的使用依赖于相关政策的完善，具体来说有以下几点：

（一）整合、完善现有法律法规

尽管原外经贸部于2003年了《外商投资创业投资企业管理规定》、十部委又于2005年11月联合出台了《创业投资企业管理暂行办法》，分别对外资和内资的创业投资企业进行了规范。但私募股权投资基金运作和退出可依据的法律法规依然缺失。既没有系统的针对私募股权投资基金设立、运营、管理、退出的框架性规定，也没有规范私募股权投资基金退出的专项通知或规定。

建议在现有的《公司法》、《合伙企业法》、《证券法》、《信托法》以及其他相关法规予以整合和修订，例如修订《基金法》或者制定专门的《私募股权基金法》，并在其中明确私募股权投资基金退出的相关条款。

（二）明确私募股权投资的监管机构

目前的创业投资企业中，发改委、财政部、商务部、证监会、人民银行、外管局等各参与其中，多头管理现象明显，需要高层领导明确监管思路，统筹业务监管模式，减少行政程序，提高效率。

（三）有关部门应当积极推进多层次资本市场建设，提供多种退出渠道和机制供选择。

下一步应在继续发展主板市场和中小板市场的基础上，完善创业板市场，构建场外交易市场，建立多层次的资本市场体系，为私募股权投资基金提供多样化的退出选择。

（四）在私募股权投资基金发展过程中加入第三方监管机制。由于私募股权投资基金的发展处于“跑马圈地”的起步阶段，私募股权投资基金运作各环节出现了一些不规范的行为，退出环节的不规范影响到了投资人的利益。建议参照证券投资基金的模式，引入商业银行开展私募股权投资基金的托管，切实保障退出过程中投资人的利益。

参考文献：

【1】伍先敏我国私募股权基金退出机制研究宏观经济观察2009/11总第404期

私募股权投资篇2

关键词:私募股权投资;差异化;政策建议

Abstract:PrivateequityinvestmentinChinaasanemerginginvestmentandfinancingforChineseenterpriseshavegreatroleinpromotingthedevelopment.BasedonprivateequityinvestmentinChina'sregionaldataanalysis.ResearchofregionaldifferencesinthedevelopmentofprivateequityfundstospeedupChina'sThreeregionalprivateequityinvestmentanddevelopmentproposals.

KeyWords:privateEquity,regionalanalysis,developmentproposal

中图分类号:F832.48文献标识码:B文章编号:1674-2265(2010)02-0051-03

从投资方式角度看,私募股权投资(简称“PE”)是指对于非上市股权,或者上市公司非公开交易股权进行的一种权益性投资,期望将来通过上市、并购或者管理层回购等方式出售持股以获利。其筹资渠道既可以采取公开募集的形式,也可以采取私募形式,通常私募形式比较常见。

由于私募股权投资基金的概念进入中国比较晚,而且投资一般需要雄厚的资金实力,所以,目前在国内活跃的私募股权投资机构,绝大部分是外资的基金,国内相关的机构仍相对偏少。

2008年,中国大陆共有372家企业获得私募股权投资,投资总额超过146.52亿美元,每家平均获得4757万美元投资。与2007年相比,投资案例数与投资金额都有一定程度的下降。但是,近年来我国人民币投资增长迅速,2008年全年共有269起人民币投资案例,披露的投资金额达13.94亿美元。相比往年,人民币投资案例数和投资金额占比均有大幅上升。随着中国金融市场的不断成熟和完善,中国的股权投资市场将会迎来巨大的发展。所以,相信在未来中国的资本市场里,私募股权基金将逐步成长为一只举足轻重的力量。

一、我国私募股权投资的差异分析

(一)我国私募股权投资的区域分析

私募股权投资基金对不同地区的企业进行的投资中,无论从投资数量还是投资规模上来看,北京都位居首位,成为私募股权投资最为活跃的地区。而紧随其后的地区分别是上海和广东。

从投资案例集中度来看,投资主要集中于北京、上海、广东,江苏、浙江、山东等东部地区,还有个别中部及西部经济活跃地区。这主要是因为上述省市占据了我国大部分的经济资源,是与我国经济布局及发展水平是相一致的。以北京为核心的环渤海区经济带正在成为中国经济发展中的一个“新引擎”,吸引了私募股权基金的重点关注和大量投资。以上海和广东为代表的东部南部由于经济活跃,中小企业众多且创新能力强,金融发展的水平高等有利因素,仍然是私募股权基金最为青睐的投资地区。对于东北地区,西南及西北地区的投资数额和投资案例均较少,说明私募股权投资并不发达,这与这些地区的经济发展水平不高,经济主要是老国有企业和资源类企业的单一经济结构是分不开的。

(二)我国私募股权投资结构的差异分析

我们选取2008年的私募股权基金投资行业的分布,分析其中导致差异的结构性原因。

由表1数据可见,从具体行业的角度进行分析,从投资数量上看,广义IT行业本年度最受私募股权基金的青睐。而从投资规模来看,传统行业远远超过其它行业,成为获得最多私募股权基金投资的行业。服务业和广义IT也紧随其后,也是基金投资力度比较大的行业。

总体上看,投资的集中度还是比较高。投资反映了我国经济发展特点及优势,世界经济的热门和高增长高科技的行业,但从投资结构也可以看出我国私募股权基金投资的区域差异性。传统行业中的制造业投资金额较大,主要是我国制造业在改革开放的30年中取得了巨大的成就,涌现出一大批具有自主研发能力和较高科技含量的制造企业。目前中国的制造业正在由“中国制造”渐向“中国创造”转型,未来这一领域必将存在众多的投资机会,从而使得越来越多的投资机构纷纷进入这一行业。而这些创新能力很强的企业大多分布在经济发达地区和省市,是造成传统行业区域差异的重要原因。传统行业中的房地产、消费品、交通运输和基础设施建设等行业投资规模也比较大。主要是因为,近年来我国东部及内陆地区的重点城市的房地产市场发展迅速,由于财政经济力量雄厚,相关的交通运输和基础设施建设行业发展迅速,带来新的投资机会。虽然西部地区取得一定发展,但是还远远落后于东部,中部地区由于资源和经济的政策等原因也是较大发展,同时得到基金的投资。同是东部发达地区的收入相对较高,消费规模较大带动了相关行业的快速发展,出现大量的投资机会,使得私募股权基金的投资较多,而其他地区相对较少。

随着中国经济的持续发展以及人民整体生活的提高,人们对休闲娱乐等文化生活的需求将呈现几何级的增长。传媒娱乐、生技健康、旅游和教育等行业得到了较大的发展,东部经济发达地区的服务市场必然也是更加的庞大,并且蕴含巨大的潜力,私募股权基金必然在这些地区进行较多的投资。以上海、北京、深圳等为代表的中国金融业的发展程度比较高,投资也必然倾向于这些地区。

东部沿海地区有众多的中小IT和其他高科技企业,这些地区的经济发展环境好,国际贸易的条件便利,集中了大量的科技创新型人才和企业,更有可能受到私募股权基金的关注,也更有实力得到投资机会。象武汉,重庆,成都等中西部城市,由于政府的政策和高校云集也发展了高科技行业,取得不少成绩,进而也得到了私募的关注。

二、我国私募股权投资发展的建议对策

(一)东部地区

第一,强化高科技项目优势,拓宽高科技企业的融资途径。我国高技术产业主要集中在东部地区,产业集聚效应日趋明显,已形成了以广东为龙头的珠江三角洲经济区,以江苏、上海为龙头的长江三角洲经济区,以北京、天津为龙头的环渤海经济区三大高技术产业基地。这些成功的高科技园区具有很强的科技创新能力,诞生了很多依靠高科技技术而得到快速发展的企业,代表了我国最高的科技发展水平。但这其中的相当部分是中小科技企业,面临着进一步发展资金的紧张问题,而IT等高科技行业也是吸引私募股权基金的重要行业。因此,东部地区应该加快私募股权基金和高科技企业尤其是中小企业的合作,推动地区经济的发展。

第二,鼓励私人富有投资者提供资金来源。从美国私募基金投资的发展历史来看,富有家庭和个人投资者是最早期的投资者。我国私募股权基金的募集中人民币基金开始大幅上升,为我国富裕阶层提供了新的投资工具。我国东部地区的发达经济催生了很多富裕的个人和企业,他们具有大量的逐利资金流动于国内很多行业和市场,具有很强的风险认识和承受能力,因此可以成为重要的私募股权资金来源。

第三,金融业与私募股权基金合作,带动整个行业发展。东部地区有着比较完善的金融体系,整个金融生态环境优良,可以发展区域金融机构和私募股权基金的合作,在人才培训、投融资经验、金融信息等方面交流合作,共同发展。同时,东部发达城市和国外金融机构有着密切的联系,外资金融机构的中国总部主要都是设立在北京上海等金融发达城市,这有利于引进国外高端人才,借鉴国外发展的成功经验,促使区域私募股权投资的快速发展,对我国经济发展做出更大贡献。

(二)中部和西部地区

第一,政府重在政策和制度上的予以支持。政府对私募股权基金的扶持主要体现在制度上的完善和政策上的扶持。在我国对私募股权基金的法律规范尚不完善的情况下,中西部省市可以出台一些针对地方经济特点的制度规定,如界定基金投资者的投资资格、如何保护投资者的利益、如何提高被投资企业的可信度等。中西部地区的工农业发展的潜力大,政府可以鼓励对于农业和能源类企业的投资,加快农村建设政府可以采取补贴、低利率的贷款予以扶持,以增强私募基金投资农业的动力。

第二,拓宽资金的来源,民间资金为主,政府资金为辅。作为一种商业化投融资方式,私募股权基金应以民间资金为主,只有充分调动民间资金的参与才能真正发挥其应有的作用。但是中西部地区的资金并不占优势,因此要多争取国家政策;政府资金有必要适当参并予以扶持,中西部政府可以借鉴北京上海的产业基金发展政策,尤其是山西省创业风险投资引导基金已经成功运作,适当提高政府资金的比例,更好地发挥“基金的基金”的引导和培育作用。

第三,加快私募股权投资专业人才的培养。私募股权基金作为一种高端的金融服务行业,需要大量高素质的金融、会计、法律、管理和投行人才。中西部地区有多所全国名校,也有优秀的财经类院校,这可以成为中西部地区培养私募股权投资人才培养的基地。加强与东部地区的联系,引进高端人才,在国外金融危机的大背景下,可以加大宣传吸引国外人才。

第四,推动企业加快技术和制度改造。私募股权基金的趋利性决定了其只对优质、成长性较好且运作模式规范的企业进行投资,因此要极力推动企业进行技术改造和股份制改造,使其成为规范、可持续发展的企业,增强盈利能力,增加企业获得私募股权基金投资的机会。

参考文献:

[1]肖金泉.国际私募――企业通往国际资本市场的桥梁与跳板[M].中信出版社,2008年.

[2]盛立军.私募股权与资本市场[M].上海交通大学出版社,2003年.

[3]郝玉强,何锋年等.松绑私募股权投资基金――京、津、沪、渝相关政策分析[J].首席财务官,2009,(3).

私募股权投资篇3

【关键词】私募股权投资基金

一、我国私募股权投资基金的发展现状

作为全球新兴市场的领跑者,中国经济的发展活力和增长潜力对国际投资者的吸引力与日俱增,中国在全球私募股权市场的地位日益重要。从2005年开始,中国私募股权市场新募集基金的数量和规模呈现出持续强劲增长的态势(包括PE和VC)。2007年中国私募股权市场新募集基金58支,比2006年增长41.5%;新募集基金规模为84.31亿美元,比去年增长89.8%。2007年新募集基金数量和规模大幅增长表明,中国私募股权市场日趋成熟,投资中国高成长企业的机会增多,创投基金和私募股权基金的投资者正在积极布局中国市场的投资战略。同期,中国私募股权投资机构数量为298个,比2006年增加7.2%。自2005年开始,中国私募股权投资机构数量平均每年新增21个。2007年可投资于中国私募股权资本总量为280.23亿美元,比2006年增长39.8%。

与此同时,中国私募股权市场投资规模也持续增长。随着中国经济快速增长和资本市场逐步完善,中国企业的高成长性对股权投资者的吸引力持续增强。中国私募股权市场投资规模连续3年增长。2007年中国私募股权投资案例数量为415个,比2006年增长了14.6%;投资金额为35.89亿美元,比去年增长64.5%。

2007年中国私募股权市场平均单笔投资金额比2006年增长了43.4%,其主要原因有两方面:一是在投资领域方面,连锁经营、传媒娱乐、能源和IT等行业平均单笔投资金额大幅增长,平均单笔投资金额均超过1000万美元。二是在投资阶段方面,PE和VC重点投资处于发展期和扩张期企业,其单笔投资金额远大于投资早期企业。

二、我国私募股权投资基金发展过程中面临的障碍

1.法律法规建设有待加强

虽然《公司法》、《企业法》、《信托法》三大法律已经对私募股权基金方式有了基本法律约束,但至今没有一部法律对私募资金做出全面、具体的规定,各监管部门为了促进本部门所管辖的机构进入PE市场,纷纷出台自己的规章制度,这使得理财市场、QDII监管上的不统一现象,延伸到PE市场。以机构监管为主的分业监管,已成为PE进一步发展的挑战。

2.监管体制有待理顺

由于私募股权投资基金在中国的发展属于新生事物,国家尚未有针对性的统一的法律法规,而市场又有大量需求,各监管机构为了促进本部门所管辖的机构进入私募基金市场,根据各自特点和需要,纷纷出台了自己的规章制度,这使得理财市场、QDII监管上的不统一现象延伸到私募股权投资基金领域。为此,今后需要统一监管机构,统一监管标准。

3.市场退出机制有待畅通

私募股权基金运作的基本特性是“以退为进,为卖而买”,资产的流动性对基金运营至关重要。在国外经过多年发展,已经形成了企业上市(IPO)、柜台交易、产权交易、并购市场、资产证券化和内部市场等多层次无缝链接的资本市场,为私募股权基金发展提供了发达健全的退出渠道,营造了良好的市场环境。而国内目前的多层次资本市场发育不够,缺乏风险投资基金的有效退出渠道,企业上市门槛难、通道狭窄,产权交易不活跃、其他退出渠道还在起步阶段,制约了国内私募股权基金的发展。

4.专业人员素质有待提高

私募股权投资基金需要高水平的机构和团队进行专业化管理,才能在控制风险的前提下为投资者赚取较高的回报。但是目前我国私募股权投资机构的管理水平参差不齐,既具有专业技术背景又具有较高管理技能的综合性人才十分缺乏,很多目标企业内的中高管理层管理水平不足,市场眼光不够,对企业未来发展缺乏明确定位,从而使得一些小型私募股权基金在投资后无法保证可持续发展。

三、关于发展我国私募股权投资基金的几点建议

1.加快相关法制建设进程

我国政府应尽快明确私募股权基金的地位和发展思路,在法律和政策层面,明确基金管理公司、投资者等各方主体的进入门槛,扫清制约私募股权基金健康发展的法律障碍;指定主管部门,明确各部门责任,确立监管原则;尽快出台相关法律、法规的实施细则,让私募股权基金的发展有法可依,并在实践中时刻总结经验与教训;适当降低各种形式私募股权基金的税率,鼓励本土私募股权基金的发展。企业与投资人是企业投融资体制与制度创新中的主体,政府监管的目标是减少外部性,保护公共利益,降低交易成本和提高市场效率,因此在监管的过程中我们应该注重市场自身的约束,逐步取消行政审批式的市场准入机制。

2.拓宽私募股权投资退出渠道,形成顺畅的退出机制

私募股权投资的健康发展要进入良性循环,就必须有畅通的退出渠道,否则就无法获取高增长阶段的高利润。因此要加快建立健全多层次的产权交易市场,使各类产权都能够找到交易成本低、流动性高的流通市场。主板市场、二板市场、场外交易市场,以及一般产权交易将共同构筑中国的多层次产权交易市场,使得不同质量、规模、风险度的创业企业都能以合适的方式实现产权流通,并为创业企业提供了一个升级或者降级的阶梯,不进则退的机制促使创业企业在竞争中不断完善产权交易体系,为私募股权基金建立顺畅的退出通路。

3.培养专业化的管理队伍

私募股权基金投资的特点决定了对其成功经营需要相关投资知识功底非常扎实的专业人士。如对企业项目的评估,对企业资产负债现金流分析等,如果缺乏专业知识而盲目投资,很可能反而加剧了资本市场的不稳定性。一方面要加大基金管理人员培养力度,建设一批高素质的基金管理团队,打造具有国际水准的专业化管理机构,同时积极引进境外优秀基金管理机构参与PE管理,以全面提高基金管理水平。另一方面,对基金管理人的主体资格要有严格限制,如将注册资本门槛提高等,最大限度地保护投资者利益。在当前我们较缺乏相关管理经验的情况下,可以通过合资方式学习境外管理人的技术,培育本土私募股权投资基金管理人,同时逐步形成职业基金管理人市场,建立行业自律组织。

参考文献:

[1]吴晓灵.发展私募股权基金需要研究的几个问题.中国金融,2007,(11).

私募股权投资篇4

【关键词】私募股权基金对策

私募股权投资基金是指通过私募形式对非上市企业进行的权益性投资，投资方在交易实施过程中通常附带考虑将来的退出机制，即通过IPO、并购或管理层回购等方式出售。少量私募股权投资基金也会投资已上市公司。私募股权投资基金的法律结构有三种，一种是公司制的，每个基金持有人都是投资公司的股东，管理人也是股东之一；一种是合伙企业制；一种是契约型，持有人与管理人是契约关系，不是股权关系。

一、私募股权投资基金特点

1、私募资金，但渠道广阔

私募股权基金的募集对象范围相对公募基金要窄，但是其募集对象都是资金实力雄厚、资本构成质量较高的机构或个人，这使得其募集的资金在质量和数量上不一定亚于公募基金。可以是个人投资者，也可以是机构投资者。

2、股权投资，但方式灵活

除单纯的股权投资外，出现了变相的股权投资方式（如以可转换债券或附认股权公司债等方式投资）和以股权投资为主、债权投资为辅的组合型投资方式。这些方式是近年来私募股权在投资工具、投资方式上的一大进步。

3、风险大，但回报丰厚

私募股权投资的风险，首先源于其相对较长的投资周期。因此，私募股权基金想要获利，必须付出一定的努力，不仅要满足企业的融资需求，还要为企业带来利益，这注定是个长期的过程。再者，私募股权投资成本较高，这一点也加大了私募股权投资的风险。

4、参与管理，但不控制企业

一般而言，私募股权基金中有一支专业的基金管理团队，具有丰富的管理经验和市场运作经验，能够帮助企业制定适应市场需求的发展战略，对企业的经营和管理进行改进。但是，私募股权投资者仅仅以参与企业管理，而不以控制企业为目的。

二、私募股权投资基金法律地位的问题

1、私募基金的存在缺乏法律依据

私募基金是在市场需求拉动下产生，缺乏明确的法律地位。《证券投资基金法》、《证券法》、《信托法》都没有对私募基金的含义、资金来源、组织方式、运作模式做出明确的规定。在《证券投资基金法》中也没有把私募基金纳入立法范围，只在附则中做了一个概括性的规定。

2、引资手段的违法性

由于私募基金不能公开募集资金，所以在壮大过程中，对其宣传往往带有欺骗的性质。如介绍管理者曾有近似神话的成功案例，推出没有任何风险，如“保底条款”等。其欺骗性主要表现在三个方面：一是管理者曾经有过成功案例，其实只能说明他过去成功，不代表以后也同样成功；二是资本市场本身是高风险市场，不能做到绝对获利，一旦投资失败，保底条款将无法兑现；三是无论私募基金以何种组织形式存在，保底条款都是《民法通则》、《证券法》、《信托法》等现行法律所禁止的，并不保护此类保底条款的实现。

3、治理结构及运作不规范

目前的私募投资基金大部分是依照现有的《民法》、《合同法》的委托原则构建当事人关系，而不是依照信托原理来界定各方当事人的权责关系，无法形成基金资产所有权、管理权、监管权的相互制衡机制。

由于法律和行业管理空白而带来的经营上的风险，造成很多基金管理人短期行为严重，经营风格激进，基金的合约设计和运作没有内部的风险控制机制也没有外部的监督约束，一旦市场大势不好，基金经营的资产质量下降，将会引发很多金融问题。

三、私募股权基金组织管理模式的问题

目前国内由于在理念、管理工具和手段等方面落后，对私募股权基金组织管理模式认识不足，制度缺失，专业人才匮乏，在实践中难以建立有效完整的运作机制。

1、产业投资基金的所有者缺位，利益与责任脱节，容易诱发道德风险

在实际中，因为投资资本流动性较差、不确定性大、责任和利益不明确，所以无法分清是政府干预导致的投资决策失误，还是产业投资基金经营不善。如果产业投资基金成功，投资收益一般属于管理方及其管理运作者；如果投资失败，责任则完全由国家承担。

2、在众多私募股权投资基金中，管理者往往缺乏与投资收益挂钩的激励政策

当前政府主导的如产业投资基金的高管们更容易接受政府的行政干涉，用非市场化运营机制管理公司。成功经营的管理人员收入和其付出不对称，将有可能会影响从业人员的工作热情，最终导致较大的风险。

3、缺乏高水准的管理团队

一些较成功的市场化私募股权基金虽然有众多成功运作的案例，且有如美国等老牌资本运作市场运作的经验可参考，但整个行业仍处于起步阶段，且有具体国情需要考虑，其内部组织管理模式也较混乱，尚未形成体系，实际运作中经常出现只依靠个别精英型或经验型管理人才的突出表现而获得成功。目前，我国还缺乏具有国际水准的专业管理机构，缺乏优秀的基金管理团队，同时在基金管理的诚信建设、消除内部人控制等方面，都亟待提高。

四、私募股权投资基金投资运作的问题

1、运作不规范

很多私募股权投资的管理和服务水平较低，内部运作管理仍处于原始状态。大部分私募股权基金均具有政府背景，有时对项目投资的可行性、营利性及资金的退出缺乏细致考虑，弱化了市场辨别的作用。政府参与PE，为其带来更多资源和机会的同时，也不利于风险投资行业的结构调整。

2、投资性强

当前的PE投资性较强并缺少优质项目，随着竞争的日趋激烈和监管的逐步到位，PE投资即将上市项目的盈利神化将会破灭。成功的投资机构不仅能提供资金，更要为企业提供公司治理、战略规划等增值服务，高额利润应该立足于提供增资服务，而不全是一二级市场的价差套利。很多券商直投子公司及其参股的产业基金均采取直投加保荐模式，这种上市前突击入股的现象催生了监管要求。

3、缺乏优质项目

私募股权信息提供商清科最新统计数据显示，2011年6月，共有15家私募股权基金和风险投资基金创造了29笔IPO退出，平均账面投资回报率仅3.73倍，为近1年来IPO退出回报最低值。2011年上半年，共有167家中国企业在境内三个市场上市，环比减少5家，同比减少8家，融资额达264.76亿美元，为2009年境内IPO重启以来的历史最低。

五、私募股权投资基金存在问题的对策

1、推进私募基金合法化，使私募基金有法可依

经过十多年的发展，我国私募基金无论从规模还是市场影响力来讲都已经成为了一支不容忽视的力量，只有对其进行正确引导，尽快确立其法律地位，让私募基金发展有法可依，有章可循，才能得以健康发展。

首先，应制定相应的私募基金实施细则。现有的法律框架已经为各种形式的私募基金的存在和发展提供了相应的法律依据和规范。虽然现在看来没有必要制定一部专门的私募基金法，但应针对其可能选择的各种法律形式，制定相应的实施细则，建立更适宜私募基金发展的法律平台。其次，应大力发展有限合伙型私募基金。这是未来我国私募基金比较理想的发展形式，它可以较好地解决公司型和信托型私募基金面临的主要问题。应出台相关政策或规范，给予其开户资格，促进其健康发展。

2、加强对私募基金市场化监管

与私募基金合法化密切相关的就是对私募基金的监管。根据监管的侧重点不同，对私募基金的监管又可分为事前监管、事中监管和事后监管。事前监管主要侧重于市场准入的监管；事中监管指对私募基金运行过程中的行为进行监管；事后监管指当市场主体发生危机时，监管当局为了避免这种危害扩散到金融或经济的其他领域而采取的措施，如破产、救济等。根据我国国情，应当从以下方面着手完善监管体系。

（1）完善私募基金的法律环境。我国的《证券投资基金法》为私募基金预留出了发展空间，明确了基金管理公司可接受特定对象资产委托从事证券投资活动，即私募基金有望通过基金管理公司进入市场。但是，在一些具体条款中，没有就私募基金的法律地位和其中涉及到的当事人的法律关系规定出一个明确的框架。针对中国私募基金业的现状，要尽快出台《投资基金法》，对私募基金做出特殊规定。

（2）构建多层次的监管体系。在我国，一些私募基金也具有信托业“受人之托，代人理财”的性质，而我国信托业的监管部门为中国人民银行。从监管的便利、及时出发，私募基金的行政监管为证监会更为恰当。同时，考虑到私募基金的数量较多，监管部门也可以授权全国基金业协会等自律组织一定的权限，要求各私募基金向基金业协会等自律性组织登记备案，定时报告有关基金运作的财务资料，接受其检查、监督，构建起证监会统一监管、基金业协会自律监管、私募基金自我监管的多层次监管体系。

（3）设置私募基金的准入条件。在西方发达国家，私募基金是不需要准入监管的，即无需履行注册核准程序，这显然是不合我国国情的。在准入问题上，可以采取登记备案制。私募资金在募集资金后，把投资于它的投资者名册及情况报监管部门备案，以便相关的监管部门对其投资者是否合格进行监督。在一定的期限内，监管部门做出答复。经登记备案，私募基金正式成立。

（4）严格私募基金的信息披露和风险揭示。虽然对私募基金的信息披露的要求并不高，但是对投资者和监管部门仍具有一定的信息披露义务。应当每月向投资者报告基金投资情况和资产状况，并定期向监管部门披露，以便投资者和监管部门及时了解其运作情况及风险状况，一旦出现问题的苗头，可以预先加以控制。

（5）对发行和募集方式的限定。限制公开做广告，禁止通过报纸、杂志、电视、广播、互联网等媒体或以开座谈会、研讨会的形式向社会有关招募广告。我国应借鉴国际经验，限制私募基金风险扩散范围，通过禁止私募基金从没有自我保护能力的小投资者吸纳资金，保护普通投资者的利益。在制定监管制度时，首先区分具有不同自我保护能力的投资者，仅允许私募基金为那部分具有相当经济实力和自我保护能力的投资者提供投资理财服务。同时，通过限制私募基金的销售范围，避免私募基金风险扩大化、普及化和公众化。将私募基金监管的重点放在限制私募基金投资者资格和数量，以及私募基金销售渠道和销售方式上。

3、加大对私募基金资金来源结构的风险控制

私募基金的操作风险主要是来自资金来源方面潜在的风险和资金结构方面潜在的风险。针对资金来源方面的风险可以加强对银行信贷资金投放的管理，控制信贷投放的领域和额度，银行要对自己所投放的资金进行跟踪调查发现风险，及时采取相应措施，防范风险进一步扩大，同时，银行之间要进行信息共享，防止多家银行向同一私募基金过度放贷。针对资金来源结构方面的风险，可以借鉴国外的一些经验，让投资者投入到私募基金中的资金不能够随意赎回，但是基金份额可以转让。这就有效保证了私募基金的投资策略不受资金变动的影响，也能够倡导私募基金并行价值投资减少投机，这样也有利于证券市场的稳定。

4、加强对投资者的风险教育和对私募基金管理者的道德教育

私募基金发展中存在的道德风险，虽然无法避免，但可以采取相关措施将道德风险最小化，维护投资者的利益。首先，加强私募基金的监管，提高私募基金的信息透明度。私募基金的道德风险，很大程度上是由于私募基金的投资者和基金管理者之间的信息不对称性造成的，私募基金经理为了使自己的利益最大化，不惜以损害投资者的利益来达到自己的目的；其次，要提高投资者的专业知识水平和风险意识，如果私募基金的投资者具有很强的专业知识水平和风险意识，就能够对自己的投资做出合理的选择。同时，有动力和能力监督私募基金的正常运作，这也能够有效地减少私募基金的道德风险，促使私募基金管理者尽可能地为投资者利益服务；再次，加强对私募基金管理者的道德教育，建立完善的道德教育体系，其实很多运行机制都是建立在个人的自我约束基础上的，因此私募基金的有效运行在很大程度上依赖于自我道德规范的约束。

5、建立完善的社会信用体系

目前，由于信用约束机制和市场机制的不健全，我国市场经济信用状况缺失现象普遍存在。在私募基金中，这种现象更为普遍，这主要是由于私募基金经理为了追逐更多的个人利益，常常会让自己所管理的资金承受更大的风险，一旦投资失败，私募基金经理如果违约，就会给投资者造成损失。同时又没有相关的法律法规进行约束，投资者的利益经常会得不到有效的保护。对于私募基金这样的信用风险其管理方法则主要采取现场检查，保证充足的担保和保证金，同时可以使用模型化的方法进行管理。另外，加强整个社会的诚信教育也是必不可少的，只有我国整个市场经济信用体系得到完善，私募基金信用风险才能够降低到最低，同时各参与方的利益也就能够得到有效的保护。

【参考文献】

[1]寇宇、臧维：私募股权基金的组织管理模式研究[J].工业技术经济，2008，27（11）.

[2]李理：齐鲁证券李玮：PE投资存问题盈利神话将破灭[N].香港文汇报，2011-07-11.

私募股权投资篇5

关键词：私募股权投资社会资本测量指标

私募股权投资内涵的界定

私募股权投资起源于创业投资（VentureCapital）。美国风险投资协会（NationalVentureCapitalAssociation，简称NVCA）认为创业投资的投资范围仅限于中小企业的初创期和扩张期的融资；私募股权投资则涵盖所有为中小企业提供长期股权资本的投资形式，包括创业投资。欧洲私募股权和风险资本协会（EVCA）则将两者完全等同起来，认为创业投资就是私募股权投资，这两种投资方式都是提供长期股权资本的投资形式。英国风险投资协会（BritishVentureCapitalAssociation，简称BVCA）认为风险投资是私募股权投资的代名词。经济合作和发展组织（OrganisationforEconomicCo-operationandDevelopment）认为凡是从事以高新技术为基础，生产与经营技术密集型与资本密集型的创新产品的投资都可以称为风险投资。

本文认为，广义的私募股权投资为涵盖企业首次公开发行前各阶段的权益投资，即对中小企业处于生命周期的种子期、初创期、成长期、扩张期、成熟期和Pre-IPO（上市前股权投资）各个时期所进行的投资，相关资本按照投资阶段可划分为创业投资、发展资本、并购基金、夹层资本、重振资本、Pre-IPO资本以及其他如上市后私募投资（即PIPE）、不良债权和不动产投资等。

狭义的私募股权投资主要指创业投资后期的私募股权投资部分，包括发展资本、并购基金、夹层资本、重振资本、Pre-IPO资本以及其他如上市后私募投资（即PIPE）、不良债权和不动产投资，而这其中并购基金和夹层资本在资金规模上占最大的一部分（李磊等，2009）。我国的私募股权投资多指后者，以与创业投资（风险投资）相区别。

私募股权投资中的社会资本

私募股权投资中的社会资本是指在私募股权投资的资金募集、投资、投资后管理、退出阶段，私募股权投资者、私募股权投资家、企业家（私募股权投资的企业）以及其它相关主体之间形成的持续的社会关系网络，能够给拥有这种社会关系网络的私募股权投资参与主体带来投融资便利。社会资本是私募股权投资参与主体的生产要素之一，私募股权投资参与主体拥有社会资本的目的是获取收益和回报。社会资本是私募股权投资参与主体与社会的联系以及通过这种联系涉取稀缺资源的能力。

（一）私募股权投资参与主体的社会资本的特点

私募股权投资参与主体的社会资本与其他形式资本既有共同点也有很大的差异。第一，社会资本同其他资本一样，需要投入，并期望获得回报。社会资本是可以通过增加投入而建立的；第二，与物质资本和人力资本一样，私募股权投资参与主体所拥有的社会资本也需要经常性维护。否则，这种社会联系就会中断，社会资本就会贬值；第三，与物质资本不同，但与人力资本一样，私募股权投资参与主体所拥有的社会资本在使用时不会贬值，甚至会升值，而在不使用时贬值；第四，与物质资本和人力资本不同，私募股权投资参与主体所拥有的社会资本是一个集体产品，而不是个人的资产。当一方不愿意合作和违反承诺时，社会资本就不复存在；第五，与物质资本和人力资本不同，社会资本不存在于单个私募股权投资参与主体之中，只存在于与外界的交往中。但是，不是所有的关系都是社会资本，只有给私募股权投资参与主体带来利益和好处的关系才叫社会资本。

（二）私募股权投资家的社会资本的特点

对私募股权投资家来说，社会资本主要是指私募股权投资家在日常工作和生活中与各社会群体、阶层之间形成的信誉和社会关系网络等，是私募股权投资家动员和整合内外资源的能力。信誉对私募股权投资家来讲尤为重要，信誉是一种保证形式，对私募股权投资家的行为具有约束作用。同时，社会资本也是一笔无形资产，良好的信誉可以为私募股权投资家的工作带来巨大的便利。良好的社会关系网络也具有重要作用，因为这种社会关系网络具有较强的资源配置能力，是私募股权投资家人力资本价值积量的体现，良好的关系网络为各私募股权投资参与主体的相互交往提供了信用保证，增强获取信息的能力，增加获利的机会，降低双方的交易成本，提高了交易效率。因此，私募股权投资家良好的社会关系网络可以减少交易的不确定性，提高私募股权投资基金运作的绩效（曾海亮，2009）。

私募股权投资家的社会资本可以通过两种途径获取和积累。一是私募股权投资家作为某个社会团体或组织（比如私募股权投资家的同学会、校友会、私募股权投资家联盟、科技协会等各种团体组织）的成员，通过与这些团体和组织所建立起来的稳定的联系，获取某些对私募股权投资机构和中小企业有益的稀缺资源。二是私募股权投资家的社会人际网络。该网络包括以下人员：私募股权资本提供者、律师、会计师、证券包销商、资本市场专家、投资银行家、意欲购买中小企业的企业家、政府人员等个人，还包括政府机构、律师事务所、会计师事务所、咨询公司、猎头公司、大学等市场服务机构。

目前，在我国的私募股权投资行业之中，最主要的两大行业研究机构，包括北京的清科创投资讯和深圳的中国风险投资研究院，每年都会组织若干次大规模的私募股权投资行业论坛，每次都汇集了来自各个私募股权投资机构的代表。由此可以看出，在私募股权投资行业中，特别是对于私募股权投资家来说，其社会资本尤其是社会知名度是一种必不可少的成功条件（许益煌等，2008）。

（三）私募股权投资机构的社会资本的特点

对于私募股权投资机构来说，作为资本的一种形式，社会资本不同于物质资本、货币资本、人力资本和其他的资本，具有自身独特的个性。一方面，私募股权投资机构社会资本的特性构成了私募股权投资机构在竞争能力上的模仿障碍，它们强化智力资本在私募股权投资机构保持竞争优势上的隔绝机制；私募股权投资机构的社会资本通过激发私募股权投资机构的知识创造，特别是隐性知识的创造又可以在创新活动中处于领先地位，保持动态优势。另一方面，建构私募股权投资机构的社会资本同时也需要在社会团体形成共同意识、互惠的规范和合作与信任的知识。

事实上，在实现持续竞争优势的过程中，私募股权投资机构的智力资本与社会资本的作用是一个互动的过程。社会化的知识创造过程需要私募股权投资机构的社会资本来支撑，而私募股权投资机构智力资本的发展也不断提升私募股权投资机构关于合作行动的知识和能力，使得私募股权投资机构社会资本有了新的发展。也就是说，在私募股权投资机构实现持续竞争优势的社会化过程中，私募股权投资机构智力资本与社会资本两者共同进化着。因此，从社会资本视角来看，私募股权投资机构要在全球化的竞争过程持续性拥有竞争优势的地位，必须实现在管理私募股权投资机构社会资本的观念和能力上的根本性转变（周小虎等，2004）。

在研究中可以发现：私募股权投资能否取得成功，常常与私募股权投资各参与主体是否拥有社会资本有关。通过这种交往和联系，私募股权投资机构可以解决私募股权投资中的问题。人们虽然早已认识到这种交往和联系的重要性，但仅停留在感性认识的基础上，并没有理性地去发现其实质和规律。本文认为，私募股权投资机构广泛的社会交往和联系对其发展之所以如此重要，是因为这些交往和联系是私募股权投资机构的社会资本（边燕杰等，2000）。私募股权投资机构的社会资本是其发展不可缺少的要素，对解决私募股权投资参与主体的投融资问题具有无可替代的作用。

私募股权投资社会资本的测量指标

（一）网络位置

通过对私募股权投资的研究发现，社会资本受以下因素影响：

一是网络规模的大小。一般来说，网络规模越小，则表示私募股权投资参与主体的关系越少；反之，网络规模越大，则表示私募股权投资参与主体的关系越多，比起小网拥有的社会信息与资源要多，占有社会资本优势。

二是网络位置的高低。一般来说，无论按何种标准排列都会形成一个塔型的网络结构。如果私募股权投资参与主体处于网络位置的低端，则表示私募股权投资参与主体的关系越少，在网络中拥有的地位低、权力小、财富少，蕴含的社会资本能量小；反之，私募股权投资参与主体处于网络位置的高端网络，则表示私募股权投资参与主体的关系越多，在网络中拥有地位高、权力大、财富多，蕴含的社会资本能量大。

三是网络差异的大小。一般来说，如果私募股权投资参与主体网络差异越大，即网内私募股权投资参与主体从事不同的职业，职位不同，资源相异，则表示私募股权投资参与主体能做到关系互补，所潜藏的社会资本能量就越大；反之，如果私募股权投资参与主体网络差异小，即网内私募股权投资参与主体从事的职业大体相同，职位相当，资源同质，则表示私募股权投资参与主体不能做到关系互补，所潜藏的社会资本能量就小（边燕杰，2004）。

（二）嵌入性资源

嵌入性资源有网络资源和关系资源，是通过比较社会资本的概念成分所产生的两种测量方法，它们把社会资本当作社会网中的私募股权投资参与主体所获得的资产来测量。网络资源指嵌入在私募股权投资参与主体的自我网络中的资源，表示可以涉取的资源，它所开发的资源表现在私募股权投资参与主体所涉取的网络中。其中包括：关系中资源的范围；网络或关系中最大可能的资源；网络中资源的多样性或异质性；资源的构成。关系资源指嵌入在私募股权投资参与主体中的在工具性行动中被作为帮助者使用的资源，指一个特定行动中的私募股权投资参与主体所拥有的有价值资源。它表示在工具性行动中可以被动员的资源。对关系资源的测量是直接度量私募股权投资参与主体的地位、权力、财富与声誉特征，这典型地反映在私募股权投资参与主体的职业、权威位置、工作部门或收入等指标中（张文宏，2003）。

（三）关系强度

关系强度也被证明为测量社会资本有效性的网络位置尺度。这种测量方法包含以下论据：一是私募股权投资参与主体的互动频率。一般来说，如果私募股权投资参与主体花费在某种关系上的时间越长和互动的次数多，则表明社会资本关系越强；反之，如果私募股权投资参与主体花费在某种关系上的时间越短和互动的次数少，则表明社会资本关系越弱。二是私募股权投资参与主体的情感密度。如果私募股权投资参与主体情感较强，则表示社会资本关系越强；反之，私募股权投资参与主体情感不深，则表示社会资本关系越弱。三是私募股权投资参与主体的熟识或相互信任的程度。私募股权投资参与主体熟识或信任程度越高，则表示社会资本关系越强；反之，私募股权投资参与主体熟识或信任程度越低，则表示社会资本关系越弱。四是私募股权投资参与主体互惠交换频率。私募股权投资参与主体互惠交换次数越多，则表示社会资本关系越强，反之，私募股权投资参与主体互惠交换次数越少，则表示社会资本关系越弱。

参考文献：

1.王磊.我国私募股权投资的融资研究[D].西北大学，2009

2.EVCA.“EVCAYearbook1998：ASurveyofPrivateEquity&VentureCapitalinEurope”，Zaventem，Belgium：EuropeanPrivateEquity&VentureCapitalAssociation

3.李磊，陈传进.私募股权投融资指引[M].经济科学出版社，2009

4.曾海亮.浅析私募股权投资基金人力资本的价值特性和运作机理[J].现代商业，2009（20）

5.许益煌，彭景启.风险投资家的人力资本探索[J].科技情报开发与经济，2008（7）

6.周小虎，陈传明.企业社会资本与持续竞争优势[J].中国工业经济，2004（5）

7.边燕杰，丘海雄.企业的社会资本及其功效[J].中国社会科学，2000（2）

私募股权投资篇6

【关键词】私募股权投资基金；资金来源；募集方式

私募股权投资基金（简称“PE”）是通过私募而不是向公众公开募集的形式获得的资金，对非上市的企业进行权益性投资，即将每一单位的投资额最终兑换为被投资对象的股权，然后通过各类方法使得被投资企业快速发展，实现股权的快速多倍增值，同时通过选择合适的退出机制，出售手中股份来获利。

一、国内私募股权投资资金来源渠道

根据PE资金取得方式不同，可以分为利用自有资金直接投资和通过资金募集来进行投资两种，它的销售和赎回都是基金管理人通过私下与投资者协商进行的。根据资金的投资者来分类则其来源主要有三个渠道，第一类是社保基金、保险、银行等金融机构；第二类是政府引导基金；还有一类就是长三角、珠三角、北京等地区依靠实业投资完成资本积累的民营企业主和富裕家族等。据清科研究中心数据表明，在我国PE资金来源构成中，除一部分由海外资金构成外，政府和企业占比最多，分别占比25.2％和39.7％，两者之和占内地PE资金来源总量的三分之二左右；诸如信托、证券等金融机构保持近几年的比例，变化不大，约为10％左右；而来自个人的投资比例近年来虽有所提高，但总体增幅不大，仍然有上升空间。形成上述政府财政资金和外资资金占据PE绝大部分这一格局的原因在于两方面：首先，私募股权投资基金的筹集方式不同于普通基金，通常采用资金承诺方式。私募股权投资基金的投资期限非常长，因此其资金来源主要是长期投资者。一般来说，私募股权投资基金的资金大量来自于其主要投资地域的机构投资者。其次，海外投资机构是PE资金的另一个重要的来源，不仅因为国外资金充裕，更重要的是国外机构都看好中国的发展势头和潜力。但是国内的三大板块基本处于一个饱和阶段，企业的上市时间线会很长甚至很难实现企业上市，这都是制约PE发展的关键。国外投资机构的进入给国内PE的退出提供了一个优秀畅通的渠道――海外上市，借助国外投资机构的实际运作经验和资源，能够迅速帮助中国企业实现海外上市，对于国内PE来说，降低了退出难度，缩短了投资时间，对于海外投资机构来说，用自己手上的固有资源创造了更多的价值。

二、国内私募股权投资资金来源的特点

1．人民币基金募集增加，但外币资金占据主导。根据CVSouce统计显示：2009年募集完成中资基金95支，占募集完成基金总数76.0％；募集完成中资基金规模71.72亿美金，占募集完成资金总额58.2％。长期处于弱势的本土人民币基金实现“华丽转身”，从完成募集基金、首轮募资完成基金、到开始募集基金的数量和金额首次全盘超越外资基金。随着资本市场的完善和地方积极的引导性政策，外资机构也纷纷落地拓展人民币基金业务。2009年，全球经济尚未完全走出金融危机的阴影，境外出资人（LP）的资金匮乏和谨慎态度致使外币基金募集颇为艰难。相比之下，中国经济企稳向好趋势明显，中央及地方政府频出新政，创投环境日益改善，中国境内资本市场退出渠道重启，在众多积极因素推动之下，人民币基金热潮涌动，优势日益显现，逐渐打破了中国创投市场以美元基金为主导的传统格局。尤其是2009年10月份酝酿了近十年的中国创业板顺利推出，助推人民币基金的发展再迈新台阶。

但是在2010年，人民币基金募集热潮虽然持续强劲，在数量上和外币基金拉开了距离，年内共有71支人民币基金完成募集，到位金额106.78亿美元。外币基金方面，2010年新募集基金数量不足人民币基金两成，但是由于有大型并购基金募集到位，该类基金募集规模为人民币基金的1.59倍。

2．国内机构投资者受到限制。国际上PE的大发展是从上世纪70年代允许养老金进入这个市场开始的，在美国，养老金投资占PE基金来源40％左右。在欧洲市场上，养老金也是PE基金的投资主力。近年来，在一些新兴市场国家，养老金投资PE基金也在逐渐放开。巴西、哥伦比亚也都规定法定养老金可以投资PE。所以从世界各国PE发展来看，养老金是投资PE的最重要的机构投资者。而我国的现实情况是，全国社保基金从2008年才开始允许涉足股权投资，其投资上限为社保基金管理的1万亿元左右资金的10％，即约1000亿元。私募股权投资在国外的投资一般周期为10年以内，而国内的PE却很少能够承受这种长期投资，保险基金的进入正好弥补了这一点。国家对社保基金涉足PE必然会以安全性作为首要考虑因素，而不可能过度放开对资金量和投资方向的限制。而作为另一资金富裕方，商业银行作为我国最大的资金持有机构，出于国家分业经营，不得对企业进行股权投资的政策，更不可能涉足PE，现实经济生活中也没有发现银行直接介入该领域。

3．个人投资PE的理念没有形成。随着国家经济的不断发展，人们收入水平的逐渐提高，家庭储蓄数额巨大且在不断上升，银行拥有的资金巨大，但是受政策制约不能够进行PE市场，所以如果个人能够投资于PE必将给其带来飞速发展。需要合伙人投资资金量较大，但是如果投资于公司型PE的话，通过认购基金公司股份，成为基金公司股东来进行投资，这样需要的资金量较少，而且所承担的风险相对较为分散。

三、扩大我国私募股权基金资金来源和募集规模的思路

1．完善法规体系，促进金融机构投资PE。PE由于其自身具有投资金额大，投资期限长的特点，决定了中小投资者不可能成为其资金来源的主力，从国外的经验来看，资金的主要资金来源是吸收个人资本的银行，投资公司，养老保险和FOF（基金的基金）等金融机构。美国从上个世纪70年代末开始放松对机构投资者的限制，允许养老基金投资PE；欧洲各国也相继放松管制，允许银行保险公司投资PE，目前欧洲PE资金来源中，银行、保险和养老基金占据了超过一半的比重，而国外的PE大发展也就是在这个基础上形成的。

社保基金。社保基金可以通过两种不同投资方式进入私募股权市场，一是委托投资方式。这种方式的好处在于投资的PE拥有更专业的团队和拓展项目能力，能够在创新投资上更有作为。如果社保基金自身建立一支投资队伍，容易造成投资资源重复建设，而且PE一般是投资于未上市的融资项目，其推出是以被投资企业的IPO作为结束，如果社保基金直接投资的话，在投资项目IPO之后，获得的是企业的股权按，所以，仍然要将这些股权在二级市场出售才能实现退出，这就使得收益的存在更多不确定性。二是直接投资方式。这种模式的选择是出于政策角度的考虑通过直接投资选定有利于社会发展的项目，这样既保证了稳定性也促进了社会发展。这两种投资方式都需要严格的内部和外部程序，内部对项目的选择严格把关，严控可能面对的风险，外部聘请一流的财务专家和法律专家，组成专门的机构对投资进行有效监督。商业银行。目前，商业银行参与基金管理业务均是以其旗下子公司的名义出资发起设立基金管理公司。我国商业银行长期以来由于其业务关系掌握了大批可以投资的优质企业和资金充裕的募集资金客户，同时拥有一批熟悉这些企业所在的行业以及国内外市场的专业管理团队，可以在资金、项目、管理和配套服务等多方面为PE基金提供全方位的支持，是商业银行进军PE基金领域的有利条件。目前之所以禁止商业银行进入私募股权投资市场是因为担心其风险影响银行本业经营，因此，研究出台风险隔离政策以及其具体操作方式是推动商业银行投资PE的关键。毕竟，已经有了邮政储蓄银行于2006年底通过出资10亿元投资了渤海产业投资基金进入这个市场。

2．合理引进外币资金。从第二部分中可以看到虽然人民币私募股权投资基金上升速度迅猛，但是外币基金所占仍然占据大部分比例。而且引进跨国资金带来的不仅仅是资金，更多的是国外的技术、优秀人才和管理经验。国外资金的进驻可以让我们利用他们的资源让投资的中小企业更迅速的在海外上市，也可以带来国外企业收购PE所投资的中小企业的机会，这样既缩短了PE的投资时间，也为外国企业直接寻找项目的风险和成本。

3．促进国有企业投资PE，实现双赢。在中国，其特色社会体制决定可国有企业是一个很好的资金来源。国有企业掌控着大多数优质资源，手上的资金量充足。现在国有企业已经进入私募股权市场，设立自己的投资部门或者投资于某个PE，国企投资PE是一种双赢选择，PE需要大量的资金来发展壮大自己，能够投资于更多更好更大的项目，而国企可以借助PE的优质资源和专业水平，实现并购重组等产业升级。国有企业收购海外公司容易遭遇壁垒，但是如果借助PE实现“曲线救国”的话就会容易很多，而且国内很多PE都带有外国投行色彩，所以操作起来更为方便，成功率也更高。

4．积极吸收政府财政资金，组建PEFOF投资PE。目前，我国PE还处于其发展的初级阶段，政府投入在相当长的一段时间内还将是PE资金来源的主体。PEFOF即为私募股权投资基金的基金，政府组建PEFOF主要是为了支持各地产业协调发展，全国基础设施建设及特定社会发展，实现政府宏观发展目标；对于PEFOF来说，不能单纯以追求经济利润为目标，应在对基金管理人激励机制及项目考核指标设置上更注重体现经济、政治、社会的综合发展，以实现社会福利最大化而不是以某个个体经济利益为目标。所以PEFOF与普通的PE不一样，它属于“官办”PE，这类基金包括各地政府主导的产业发展基金、全国性基础设施建设基金、涉外发展基金。其次政府不直接投资运作，而是委托专业投资管理机构进行管理，采用市场化的运作机制，这样既能实现政府鼓励创新的目标，也能大大提高财政资金的使用效果。

参考文献

[1]李连发，李波．私募股权投资基金理论及案例[M]．北京：中国发展出版社，2008

[2]李昕，杨文海．私募股权投资基金理论域操作[M]．北京：中国发展出版社，2008

[3]李佳音．我国商业银行参与PE基金的前景分析[J]．中国金融．2010（17）